迈威尔科技在投资者日给出 FY31 非 GAAP 每股收益超过 30 美元、收入 700 亿至 900 亿美元的目标后，摩根士丹利在 2026 年 10 月 7 日的报告中表示，这一指引较其此前预测至少高出 20%。大摩同时将目标价从 268 美元上调至 300 美元，评级维持 Equal-weight（均配）。
报告称，这套 FY31 收入框架基于现有客户、产品和设计赢单，不依赖单一插座，但其成立前提之一，是 2030 年数据中心资本开支达到 3 万亿美元。
FY31 收入框架高于此前预期
按中点计算，迈威尔数据中心收入为 775 亿美元，覆盖互连、定制、交换和存储。摩根士丹利表示，其此前在预览中预计，迈威尔可能给出 FY30 收入高于 400 亿美元的目标，而这次披露的新框架高于那一路径，增量主要来自互连和定制。
公司将 FY28 收入指引从 180 亿美元上调至 200 亿美元，FY27 维持在约 120 亿美元不变。大摩指出，FY31 框架对应的收入增长，隐含 55% 到 70% 的年复合增长率。
在可寻址市场方面，这一指引对应 CY30 约 4000 亿美元的 TAM。其中，互连为 650 亿美元，交换和存储为 850 亿美元，定制为 2350 亿美元，通信和其他为 150 亿美元。按中点估算，迈威尔对应占据其可寻址数据中心 TAM 约 20%。
互连成为最明确的增量来源
摩根士丹利称，连接是这次投资者日最清晰的主题，也是 FY28 收入上调的主要驱动。管理层表示，新增的 20 亿美元收入来自横向扩展（scale out）光学的持续强势、纵向扩展（scale up）光学机会扩大，以及交换业务。
其中，纵向扩展光学目前几乎没有收入，属于绿地业务。管理层称，这部分业务将从明年开始贡献数亿美元，之后爬坡更陡。横向扩展交换业务明年预计将远超 10 亿美元。
迈威尔还披露，公司正在开发加速器互连标准 UALink 交换机，并已部署在领先超大规模厂商，这是公司首次公开讨论这一插座。摩根士丹利表示，Trainium 4 机会仍更偏向 Astera Labs，但市场规模足够大，两家公司都可能拿到有意义的插座，大摩也在持续关注迈威尔的 UALink 进展。
报告还提到，纵向扩展目前占数据中心流量约 85%，而铜缆向集成光学过渡，是这一机会的关键。迈威尔当前覆盖数字信号处理器（DSP）、跨阻放大器（TIA）和驱动器、近封装光学（NPO）以及共封装光学（CPO）。在定制加速芯片（XPU）和交换两侧，光学含量可达到每个 XPU 数千美元。摩根士丹利认为，迈威尔在光学栈上的覆盖广度，是其主要差异化因素。
定制业务上修被指与谷歌机会相关
迈威尔将 FY29 定制收入目标从超过 100 亿美元上调至超过 120 亿美元，并预计该业务从 FY28 到 FY31 增长超过三倍，到 FY31 达到约 300 亿美元。报告称，现有 XPU 项目正按计划推进，增长越来越多来自 XPU 配套业务，包括网卡、内存、存储、基础设施管理和推理加速。
管理层将推理加速列为新机会，即附着在 XPU 上、用于卸载特定工作负载的专用加速器。摩根士丹利认为，这部分机会可能与谷歌有关，但管理层未评论具体客户。大摩假设，现有 XPU 项目包括 Maia 以及其他当前合作。
关于谷歌协议，管理层表示，FY31 预测只纳入了「合理部分」的机会，并未采用全部认股权框架。摩根士丹利称，如果最终利用率接近最大潜力，上行空间将相当可观，并认为谷歌机会是定制业务上修的主要来源之一。
大摩上调预测，但维持均配评级
摩根士丹利将迈威尔 FY28 的收入、毛利率和 EPS 预测调整为 203 亿美元、57.7% 和 7.76 美元，此前分别为 180 亿美元、57.9% 和 6.68 美元。FY29 预测调整为 359 亿美元、57.5% 和 14.32 美元，此前为 241 亿美元、57.9% 和 9.58 美元。
FY30 预测为 536 亿美元、57.5% 和 21.55 美元。目标价 300 美元对应 46 倍 CY27e ModelWare 估值框架下每股收益 6.54 美元；此前估值倍数为 49 倍，对应每股收益 5.47 美元。
大摩称，其偏好是在分析师日前买入迈威尔，事件后继续持有，但也指出，这样的增速意味着公司每个季度都面临更高门槛。报告写道，在多家公司都拥有强劲四年增长前景的情况下，给出远期指引的公司，门槛会高于未给出指引的公司。迈威尔和 AMD 给出了远期指引，英伟达和博通没有。
在情景分析中，大摩给出的牛市情形为 480 美元，对应 60 倍 CY27e ModelWare 每股收益 7.46 美元；基准情形为 300 美元，对应 46 倍 CY27e ModelWare 每股收益 6.54 美元；熊市情形为 172 美元，对应 30 倍 CY27e ModelWare 每股收益 5.73 美元。报告所列当前股价为 287.01 美元，接近基准情形目标价。
摩根士丹利最后指出，迈威尔这一路径建立在 2030 年数据中心资本开支达到 3 万亿美元、并持续兑现现有客户和产品设计赢单的基础上。如果这条增长路径成立，800 亿美元收入可以实现；但从现在开始，季度兑现要求已经明显抬高。
本文内容基于潮向研究对摩根士丹利 2026 年 10 月 7 日研究报告及公开市场信息的整理。文中评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究观点，也不构成投资建议。
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