美国国债市场正在向其他资产类别传递更强的压力信号，股市被视为最先可能承压的方向。
上周，长期美债收益率快速上行，30 年期美国国债收益率触及 2007 年以来最高水平，10 年期美国国债收益率也突破了自 2023 年底以来维持的交易区间。与此同时，衡量美债市场预期波动率的 ICE 美银 MOVE 指数升至 5 月以来最高点，押注债券价格下跌的看跌期权需求明显增加。
芝加哥期权交易所数据显示，与 iShares 20 年期以上美国国债 ETF 挂钩的一个月看跌期权偏斜度，已升至 2008 年金融危机以来最高水平。未来一周，美国财政部融资计划细节和 7 月非农就业报告将相继发布，债券市场的震荡幅度因此受到更高关注。
Unlimited Funds 的 Bob Elliott 近期评论称：“很难判断股票等其他资产市场还能在当前利率水平下支撑多久，而不被拖累下行。”TD 证券美国利率策略主管 Gennadiy Goldberg 也表示，围绕美联储政策指引的不确定性，再加上地缘政治等噪音，让市场环境变得危险。
美联储公信力受质疑，长债收益率突破上行
这轮美债收益率上行的核心驱动力，被指向市场对美联储政策公信力的质疑。
自美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）执掌美联储以来，他在抗通胀问题上保持强硬立场。但通胀率已经连续五年高于美联储 2% 的政策目标，投资者开始怀疑，美联储是否真的具备重新加息的意愿。
上周三，美联储利率决策委员会出现罕见分歧。三位地区联储行长投票支持加息，与委员会多数成员立场不同。沃什结束上周新闻发布会后，长债收益率突然跳涨，短债收益率则同步下行，两者之间的利差快速收窄。道琼斯市场数据分析显示，这是 2023 年以来幅度最大的“美联储议息日”收益率曲线压缩。
Goldberg 表示：“市场正在质疑美联储在控制通胀问题上究竟有多坚定。”他还指出，在基准情形下，今明两年都不会加息，但加息的概率已经“显著上升”。
波动率与看跌期权需求同步上升
收益率的异常波动，很快传导到了衍生品市场。
ICE 美银 MOVE 指数升至 5 月以来高位，显示交易员正在积极对冲利率继续上行的风险。与此同时，与 iShares 20 年期以上美国国债 ETF（TLT）挂钩的看跌期权交易，也表现出更强的防御倾向。
根据芝加哥期权交易所分析师的数据，一个月期 TLT 看跌期权偏斜度已飙升至 2008 年金融危机以来最高水平，且看跌期权相对于看涨期权的交易量比率明显上升。这表明，市场对债券价格继续下跌的防范需求正在扩大。
还有一个变化也受到关注：这一轮长端收益率上行与原油价格走势出现背离。油价并未随收益率一同上涨，反而走低，令收益率与油价之间的相关性进一步减弱，市场不确定性随之加大。
压力外溢迹象出现，股市风险升温
美债市场动荡历来被视为股市风险的前兆，这一次同样不例外。
Bob Elliott 指出，每当美债收益率触及或接近当前水平，压力通常就会开始向其他市场蔓延，而股票市场往往最先受拖累。按文中数据，当前 30 年期美国国债收益率已达到 5.239%，10 年期收益率报 4.693%，都处在历史高位区间。
Goldberg 也承认，伊朗局势带来的地缘政治不确定性、美联储政策指引的模糊，以及其他多重市场噪音叠加在一起，使当前市场环境显得脆弱。“各种不确定性交织在一起，”他说。
财政部融资计划与非农报告将检验市场承压程度
未来一周，被视为这轮美债压力是否会继续蔓延的关键窗口。
本周晚些时候，美国财政部将公布最新的政府融资计划细节。若披露内容超出市场预期，可能触发新一轮债市波动。与此同时，本周还将公布多项重要经济数据，并在周五以 7 月非农就业报告收尾。就业数据将直接影响市场对美联储政策路径的判断。
另一个值得关注的背景是，上周美国财政部与美联储联合日本当局进行了一次历史性的协调干预，以稳定持续下跌的日元。分析人士认为，美方参与干预行动，部分动机在于防范美国国债市场再次出现剧烈波动。
规模达 30 万亿美元的美国国债市场，是全球金融体系的基石。它既是短期机构流动性的核心抵押品，也是全球数以万亿美元计债务的基准定价锚。这个市场一旦持续波动，影响范围不会只停留在债券本身。