美联储主席沃什即将在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话。华尔街眼下更在意的，不是他究竟偏「鹰」还是偏「鸽」，而是他的表态会怎样重新定价美债收益率和美股。
当前市场已处在敏感状态。标普 500 指数在两周前创下纪录高点后走势反复；10 年期美国国债收益率仍在 4.66% 左右，30 年期美债收益率上周一度升至 5.34%，创全球金融危机以来最高水平，截至周五亚洲交易时段仍在 5.20% 左右。
与此同时，美联储锚定的 PCE 通胀指标 7 月同比上涨 3.7%，明显高于 2% 的目标。市场目前预计，美联储 9 月加息 25 个基点的概率约为 34%。
市场担心的不是鹰派，而是继续模糊
文章称，沃什自 5 月上任以来一直强调减少前瞻指引，并承诺把通胀重新压回 2%，但很少解释具体政策路径。7 月美联储会议后的新闻发布会上，他拒绝说明不同经济情景下美联储将如何行动，部分表态甚至引发市场对 2% 通胀目标是否会调整的猜测，随后长端美债遭到抛售。
在这种背景下，市场目前最担心的并不是沃什明确强调抗通胀，而是他再次不给出清晰框架。
阿波罗全球管理首席经济学家托尔斯滕·斯洛克表示，沃什不一定需要提前暗示下一次利率决定，但至少应解释自己如何看待通胀和就业。如果他继续拒绝提供政策框架，长端利率可能出现更大幅度上涨。
讲话更强硬，长债未必跌得更多
这次市场并不完全遵循「鹰派讲话—美债下跌—收益率上升」的简单逻辑。
摩根大通、阿波罗全球管理和摩根士丹利的市场人士认为，如果沃什明确维护 2% 的通胀目标，并让投资者相信控制物价仍是美联储的首要任务，反而可能增强美联储信誉，并引发 30 年期美债买盘。
摩根大通投资管理投资组合经理普里娅·米斯拉表示，如果沃什能够重新强化市场对美联储抗通胀能力的信心，围绕美联储信誉的部分担忧就会下降。
这直接关系到期限溢价。纽约联储衡量长期债券期限溢价的指标目前已接近 2014 年以来高位，意味着投资者正在要求更高补偿，才愿意持有长期美国国债。
摩根士丹利投资管理固定收益主管维沙尔·坎杜贾表示，如果美联储重新获得抗通胀信誉，期限溢价可能明显下降。换句话说，即使沃什讲话偏鹰，30 年期收益率仍可能回落。
美股更需要盯住收益率曲线
文章列出沃什周五讲话后市场可能出现的三种表现。
- 第一，如果沃什明确维护 2% 的通胀目标，同时给出可信的政策框架，长端美债可能上涨，30 年期收益率和期限溢价回落，美股尤其是高估值科技股可能获得喘息。
- 第二，如果沃什直接强化进一步加息预期，短端收益率可能率先上升，美股会面临更直接的估值压力。
- 第三，如果沃什继续模糊表态，市场可能进一步质疑美联储的抗通胀信誉，长端美债将成为最大的风险点。30 年期收益率可能重新挑战近期高点，并通过融资成本和估值压力拖累美股。
鲍威尔 2022 年讲话仍是参照
2022 年的杰克逊霍尔仍是华尔街最直接的参照。当时，美联储主席鲍威尔发表简短而强硬的抗通胀讲话，标普 500 指数当天暴跌 3.4%，一个月后累计下跌 9.92%。
不过，文章指出，今年市场面对的问题更复杂。美国国债规模已经突破 40 万亿美元，财政赤字和长期债券供应持续推高期限溢价，人工智能企业的大规模融资也在增加资本需求。
斯洛克警告，在这些因素共同作用下，「整条收益率曲线都有上行风险」。
对沃什而言，周五真正要做的，未必是给出明确的加息或降息答案，而是让投资者相信，美联储仍然拥有一套可信的抗通胀框架。对美股来说，更关键的信号也许不是讲话有多强硬，而是长端美债收益率接下来会回落，还是继续上冲。
