美银证券在 2026 年 10 月 6 日的报告中表示，当前美股市场的低市场宽度，是泡沫形成阶段的典型特征。在该机构看来，这轮上涨主要由超大盘科技股以及 AI 相关交易的错失恐惧推动，这种窄幅领涨格局通常不会在中途结束，而是往往持续到泡沫破裂。
撰文人 Rita 整理的这份解读指出，尽管债券收益率大幅上行，标普 500 和纳斯达克仍保持韧性，但市场宽度已处在历史低位。美银认为，科技板块的乐观情绪正在压过宏观与政策层面的不确定性，不愿参与这轮由 AI 领涨、覆盖面较窄行情的投资者，面临跑输风险。
科技股对收益率呈现不对称反应
报告提到，上周五非农数据偏软，带动收益率下行，股市随之上涨。纳斯达克在收益率回吐全部涨幅之后，收盘仍然上涨。
按照美银测算，科技股对 10 年期美债收益率的反应并不对称：当收益率下行时，科技股对应的涨幅，大约是收益率上行时跌幅的 3 倍。
过去一个月，纳斯达克上涨约 6%，同期 10 年期收益率上升约 50 个基点。美银认为，这种价格反应模式反映出 AI 交易内部带有泡沫化动态。相比之下，其他板块对利率更为敏感，市场分化因此扩大，离散度也被继续推高。
报告还称，标普 500 和纳斯达克在上涨交易日的已实现波动率，明显高于下跌交易日。美银据此判断，美股当前的主要风险仍然是右尾风险，科技股尤其如此。
结构性产品发行增长，做市商对冲流量接近高位
美银指出，结构性产品发行仍在持续增长。北美市场今年第三季度按年化计算的发行规模约为 350 亿美元，有望再次刷新纪录。
其中，指数挂钩产品依旧是主力。第三季度，SPX 和 RTY 的发行规模分别约为 65 亿美元和 50 亿美元。个股方面，英伟达年内发行规模已超过 80 亿美元，明显领先其他个股。
报告称，SPX、NDX、RTY 和 SX5E 目前都接近结构化产品存量的 Vanna 峰值，这意味着做市商的对冲流量也接近最强水平。该效应在半导体板块和美国科技个股上的表现最为明显。
不过，不同指数受到的影响存在差异。美银表示，SPX 由于市场深度更高，对冲流量的影响被稀释，结构化产品相关流量仅相当于日均挂牌 Vega 交易量的约 6%；NDX 这一比例升至约 36%；RTY 则超过一个完整交易日，达到 185%。按照美银说法，NDX 和 RTY 是主要基准中自动赎回效应最强的两个指数。
波动率日历策略获得支撑
在波动率结构上，美银认为，长期波动率受到结构性做市商供给影响，而短期市场仍容易受到仓位驱动的错位冲击。基于这一组合，报告支持使用波动率日历策略，即通过长期卖出波动率，来资助短期买入 Gamma。
具体配置上，美银建议买入 QQQ 11 月 775 到 825 看涨价差，指示价为 11.63 美元，最大赔付比约为 4.3 倍。报告同时提到，可以用虚值看跌期权做部分资助；如果卖出 15Delta 看跌期权，成本可降低约 50%。
另一种做法，是在利率更高但市场维持区间震荡的条件下，买入 NDX 看涨期权。美银认为，这类股债双高结构能提供更便宜的上行敞口，同时把风险控制在有限范围内。
泡沫风险指标显示科技板块读数最高
美银在报告中还给出了泡沫风险指标 BRI。按照该指标，美国科技股目前的 BRI 读数最高。半导体板块在医疗保健板块回撤后出现反弹，科技板块整体 BRI 仍维持高位。
个股层面，MRNA、HPE、CRWD、ZBRA 和 RVTY 的 BRI 读数位列标普 500 成分股前列。
报告将当前情形与 90 年代末互联网泡沫进行比较后指出，目前的泡沫仍属于局部现象。当时有 50 到 100 只标普 500 成分股的 BRI 高于 0.8，对应市值占比为 20% 到 40%；而现在仅有约 15 只，市值占比约 2%。
历史样本显示，当 BRI 高于 0.8 时，其后 3 个月的最大回撤中位数，要差于 BRI 低于 0.8 的情形。美银称，BRI 高于 0.8 往往意味着近期下行风险并不对称。但在泡沫破裂前完全离场，也可能带来跑输结果，因此该指标更适合被用来增加保护，或者作为替换股票敞口的工具。
美银维持做多科技上行的配置思路
在具体配置上，美银维持做多科技上行的判断，同时强调用有限风险结构表达这一观点。报告延续了几项主要建议：
- 买入 QQQ 11 月 775 到 825 看涨价差，并可用看跌期权做部分资助；
- 在利率更高但区间震荡的条件下，买入 NDX 看涨期权；
- 对于自动赎回效应最强的 NDX 和 RTY，可采用长期卖出波动率、短期买入 Gamma 的方式进行布局。
美银最后重申，美股右尾风险仍在，科技股尤其如此；而低市场宽度这一泡沫特征，在泡沫破裂之前仍可能持续。
本文系对第三方券商研究报告的整理与解读。文中涉及的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为美银证券分析师观点，仅代表其所属机构立场，不代表 TechFlowPost 或整理方观点，也不构成投资建议。
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