美银在最新全球经济周报中指出，美联储高层近期释放的政策信号已经分裂到让市场难以辨认方向。Fed主席 Warsh 在 Jackson Hole 的鹰派发言，推动市场重新押注 9 月升息；同一周内，理事 Waller 的表态却给出相反信号。美银将这一局面概括为联储当前的“沟通悖论”。
报告称，Warsh 借用前副主席 Kohn 与前主席 Bernanke 的升息风格作类比，提出一个问题：「今天是科恩日还是伯南克日？」在美银看来，Bernanke 路线更温和，也更偏先发制人；Kohn 路线则把更剧烈的收紧留到后段，一旦通胀失控就会迅速收手。
美银证券 9 月 4 日发布的这份全球周报认为，Warsh 的讲话等于向市场传递出一个偏鹰的默认路径：政策预设正在朝“科恩轨道”移动。虽然他没有正式承诺升息，但给出的方向性信息比其一贯沟通哲学所暗示的更多。
Warsh 与 Waller 的分歧，构成美银所说的“沟通悖论”
美银认为，这场分歧的核心不只是鹰鸽之争，而是两种不同的沟通方式。Warsh 为了修复 7 月记者会造成的信誉损伤，被迫给出比市场原先预期更明确的前瞻指引；Waller 没有同样包袱，反而能更准确地描述其状态依赖的政策规则。
按美银的说法，Warsh 实际上是在暗示，美联储可能已经等得太久，因此市场需要为“科恩路径”做准备。Waller 的表述则更接近条件式路线图：如果路况保持良好，就走“伯南克路径”；如果情况恶化，就转向“科恩路径”。
前者是在告诉市场，哪一种情景更可能发生；后者则是在交代，联储会如何在两条路径之间切换。美银认为，这两种表达方式的差异，来自决策者各自承担的信誉压力不同。Warsh 作为主席，必须弥补 7 月沟通失误带来的损耗；Waller 作为理事，可以更自由地描述政策条件性。
美银的结论是，Warsh 以修复信誉为名，最终给了市场更多前瞻指引；Waller 以强调条件性为名，实际上给了市场更少关于利率路径的明确信息。这种张力，正是当前美联储沟通困境的关键。
40 万亿美元美债不是收益率焦点，利息支出才是警讯
对于美债总规模跨过 40 万亿美元，美银并未将其视为近期长端收益率上行的直接催化剂。报告称，市场对债务绝对规模的反应有限，真正影响收益率的，是财政赤字预期的变化，以及国债发行节奏。
美银认为，40 万亿美元更像是一个账面层级的里程碑，而不是近期利率走势的决定因素。相比之下，更值得关注的是联邦利息支出。报告指出，美国联邦利息支出已经超过国防与医保，在 GDP 中占比达到 3.5%，这才是长端收益率背后更深层的潜在警讯。
由于当前市场利率明显高于存量债务的加权平均利率，随着旧债逐步展期，利息支出仍会继续抬升。美银强调，债务—利率—债务之间的反馈循环不是即时爆发的风险，而是一个缓慢积累、但会持续放大的过程。
在模拟情景中，美银假设债务占 GDP 比率每上升 1 个百分点，利率分别上升 1、2 和 3 个基点。结果显示，初期影响相对温和，但长期路径会明显分化。
欧洲央行 9 月是否完成本轮紧缩，美银给出基准判断
除美国之外，这份周报也评估了欧洲央行后续政策。美银预计，欧洲央行将在 9 月升息 25 个基点，将存款利率上调至 2.50%。
根据其 8 月中旬的假设，通胀预测变化不大，这意味着年内第三次升息仍有可能，但并未形成承诺。美银的基准判断是，9 月升息后，欧洲央行将完成本轮紧缩周期，并在 2027 年转向降息。
不过，能源价格仍是最大不确定项。美银表示，如果按截至 9 月 1 日的能源价格计算，2027 年合成能源价格将比 6 月基准高出近 5%。若欧洲央行在替代情景中显示，2027 年及终端核心通胀较 6 月基准高出 10 个基点，市场会将其解读为 12 月升息可能性上升的信号。
即便如此，美银仍认为，总升息幅度达到 75 个基点的门槛很高，需要能源价格持续上涨才能实现。
英国央行被指短期按兵不动，11 月通胀或升至 3.5%
在英国方面，美银将 2026 年经济增长预测小幅上调至 1.2%，理由是上半年经济表现强于预期；同时将 2027 年增长预测下调至 1.2%，原因是能源价格高企，以及秋季预算前的政策不确定性。
通胀方面，美银预计英国通胀峰值将出现在 11 月，达到 3.5%，高于此前预测。利率路径上，美银预计英国央行将在 2026 年维持利率不变，并于 2027 年 11 月降息 25 个基点，将利率降至 3.50%。
报告同时指出，能源冲击带来的不确定性，意味着升息风险并未消失，11 月、12 月和 2 月的会议都仍是“活”的。美银认为，市场对未来近三次升息的定价偏鹰。
菲律宾赤字预估升至 GDP 的 6.1%，中东欧面临天然气价格传导
在新兴市场部分，美银预计菲律宾 2026 年财政赤字可能扩大至 GDP 的 6.1%，高于政府此前预期的 5.5%。报告称，主要原因是收入增长放缓，预计为 6%，低于政府预期的 8%；同时 GDP 增速预计为 2.5%，也低于政府预期的 3.5% 至 4.5%。
美银还指出，利息支付正吞噬越来越多的预算空间，预计 2026 年将占预算的 15%，为 2014 年以来最高。
在中欧和东欧地区，美银认为天然气价格冲击是真实风险，市场对升息幅度的定价可能偏高。天然气价格向消费者价格的传导缓慢且不均衡，存在 6 至 12 个月滞后，而且各国差异明显。
其中，捷克受批发天然气价格影响最大，波兰次之；匈牙利和罗马尼亚则因行政定价机制而受到一定保护。美银预计，捷克央行最多再升息一次，即 11 月加息 25 个基点；波兰央行则将维持利率不变。
整体来看，这份周报给出的全球图景是：美国仍在沟通悖论中摇摆，债务轨迹缓慢恶化；欧洲站在最后一次升息的门槛上；英国仍在等待能源冲击的后续影响，新兴市场之间的分化则开始变得更明显。