美银证券在 2026 年 10 月 6 日的报告中表示，标普 500 和纳斯达克在债券收益率飙升的情况下仍维持强势，但市场宽度处在历史低位。这家机构认为，这轮上涨主要由超大盘科技股和 AI 错失恐惧推动，而低宽度正是泡沫形成的典型特征，通常要到泡沫破裂时才会停止。
报告称，科技乐观情绪正在压过宏观和政策不确定性，不愿参与这轮由 AI 窄幅领涨行情的投资者，面临跑输风险。按美银的判断，AI 交易的泡沫化定价仍可能继续对抗宏观压力。
科技股对收益率呈现不对称反应
美银提到，上周五非农数据偏软后，收益率回落，股市随之上涨。纳斯达克在收益率完全回吐涨幅后仍然收涨。按其测算，科技股对 10 年期收益率的反应并不对称：收益率下行时带来的涨幅，大约是收益率上行时跌幅的 3 倍。
过去一个月，纳斯达克上涨约 6%，同期 10 年期收益率上升约 50 个基点。美银认为，这种反应模式反映出 AI 交易内部的泡沫化动态。相比之下，其他板块对利率更敏感，板块分化也在继续推高离散度。
报告还指出，标普 500 和纳斯达克在上涨交易日的已实现波动率，明显高于下跌交易日。按美银的说法，美股当前的主要风险仍是右尾风险，科技股尤其如此。
结构化产品发行增加，做市商对冲接近高位
美银称，结构性产品发行仍在增长，北美第三季度按年化计算约为 350 亿美元，有望再次刷新纪录。指数挂钩产品仍是发行主力，其中 SPX 和 RTY 在第三季度的发行规模分别约为 65 亿美元和 50 亿美元。个股方面，英伟达年内发行规模已超过 80 亿美元，明显领先其他个股。
报告指出，SPX、NDX、RTY 和 SX5E 都已接近结构化产品存量的 Vanna 峰值，做市商的对冲流量也接近最强水平。这个效应在半导体和美国科技个股上最明显。
不过，不同指数受到的影响并不一致。美银表示，SPX 的市场深度削弱了结构化产品流量的影响，这部分流量仅相当于日均挂牌 Vega 交易量的约 6%。NDX 升至约 36%，RTY 则超过一整天，达到 185%。在主要基准中，美银认为 NDX 和 RTY 的自动赎回效应最强。
波动率日历策略获得支撑
在策略层面，美银认为，长期波动率受到结构性做市商供给影响，而短期市场仍容易受到仓位驱动的错位冲击。这个组合支持使用波动率日历策略，即用长期卖出波动率，资助短期买入 Gamma。
具体建议上，美银提出买入 QQQ 11 月 775 到 825 看涨价差，指示价为 11.63 美元，最大赔付比约 4.3 倍。报告还称，可以用虚值看跌期权部分资助该策略，卖出 15Delta 看跌期权可降低约 50% 成本。
另一种方式是买入 NDX 看涨期权，适用条件是利率更高但市场维持区间震荡。美银认为，这类股债双高结构能够提供更便宜的上行敞口，同时将风险控制在有限范围内。
BRI 指标显示泡沫仍属局部
美银的泡沫风险指标 BRI 显示，美国科技股的 BRI 读数最高。半导体板块在医疗保健回撤后出现反弹，科技板块的 BRI 仍维持在高位。
个股方面，MRNA、HPE、CRWD、ZBRA、RVTY 的 BRI 读数在标普 500 成分股中最高。美银将当前情况与 90 年代末互联网泡沫进行对比后指出，这一轮泡沫仍然是局部性的。彼时有 50 到 100 只标普成分股的 BRI 超过 0.8，市值占比在 20% 到 40% 之间；而现在只有约 15 只，市值占比约 2%。
从历史样本看，在泡沫阶段，BRI 高于 0.8 的股票，其后 3 个月最大回撤中位数要差于 BRI 低于 0.8 的股票。美银表示，BRI 高于 0.8 通常意味着近期下行风险呈现不对称特征，但在泡沫真正破裂前，完全离场也可能导致跑输。按其说法，BRI 更适合作为增加保护或替换股票的工具。
美银维持有限风险的科技多头配置
综合来看，美银维持做多科技上行的判断，但强调通过有限风险结构来表达观点。其建议包括买入 QQQ 11 月 775 到 825 看涨价差，并可用看跌期权部分资助；在利率更高但市场区间震荡的条件下，买入 NDX 看涨期权。
报告还指出，自动赎回效应最强的 NDX 和 RTY，更适合采用长期卖出波动率、短期买入 Gamma 的方式。美股右尾风险仍未消失，科技股尤其明显。
美银的核心判断是，低市场宽度本身就是泡沫形成的特征，而在泡沫破裂之前，这一特征还会持续。
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