美国国债市场本周波动明显放大，但比特币期权市场并未同步反应。根据美国财政部和 Deribit 数据，洲际交易所（ICE）编制的 MOVE 指数在 9 月 22 日收于 78.56，至 9 月 24 日升至 104.58，两天上涨约 33%，创 3 月 30 日以来新高。
MOVE 通过美国国债期权价格推算未来一个月的预期波动，常被视为债市版 VIX。数值越高，意味着市场为利率风险支付的对冲成本越高。
与之相反，Deribit 编制的比特币波动率指数 DVOL 在同一时间段从 37.4 降至 36.04。到 9 月 26 日台北时间傍晚，DVOL 进一步降至约 34.3，接近 9 月 17 日录得的年内低点 33.59，两者相差约 0.7。报道所列数据显示，比特币当时报 83,966 美元，过去 7 天上涨 3.34%。
MOVE 在 9 月 25 日回落至 96，单日下跌约 8.2%，但仍较一周前的 80.64 高出约 19%。DVOL 没有随之反弹，而是连续两天继续下行。
10 年期美债收益率两天上升 22 个基点
债市紧张情绪来自收益率快速上行。美国财政部数据显示，10 年期美国国债收益率在 9 月 22 日为 4.96%，到 9 月 24 日升至 5.18%，两天累计上升 22 个基点，9 月 25 日小幅回落至 5.17%。根据圣路易斯联储 FRED 数据库，这一水平为 2007 年 7 月以来最高。
30 年期美债收益率同期从 5.29% 升至 5.47%，并在 9 月 25 日进一步升至 5.49%，追平 2004 年 6 月的水平。报道同时提到，动区此前援引 CME FedWatch 数据称，交易员预期美联储到 2027 年 6 月还将再加息 4 次。利率预期上修，通常对应国债价格下跌。
MOVE 今年高点为 3 月 26 日的 115.02，而在 2025 年 4 月 8 日关税冲击期间曾收于 139.88。这次上行的特点在于速度较快，两天涨幅达到三成，其中 9 月 23 日单日上涨 21.5%。
美股波动仅小幅抬升，比特币期权更便宜
相比之下，美股市场的避险需求升幅有限。衡量标普 500 预期波动的 VIX 在 9 月 22 日收于 14.21，为今年最低水平；9 月 24 日升至 15.67，涨幅约 10%，9 月 25 日又回落至 14.87。按报道说法，VIX 的涨幅大约只有 MOVE 的三分之一。
DVOL 反映的是比特币期权隐含的未来 30 天年化波动率。以 34.3 计算，折算为日波动，约等于市场预期比特币单日涨跌 1.8% 左右。DVOL 今年最高点为 2 月 5 日的 82.62，目前水平不到当时的一半。
动区以 8 月 28 日至 9 月 25 日共 20 个交易日的收盘值计算，MOVE 与 DVOL 的相关系数约为负 0.42。这意味着，在债市波动率上升的交易日里，比特币隐含波动率多数时间反而走低。
实现波动率高于隐含波动率
报道指出，比特币实际波动幅度高于期权市场定价。实现波动率基于实际收盘价计算，隐含波动率则由期权价格反推市场预期。按照币安日收盘价计算，比特币过去 30 天实现波动率约为 42%，过去 14 天约为 48%，均高于 DVOL 的 34.3。
价格方面，比特币在 9 月 15 日收于 75,644 美元，到报道发布时累计上涨约 11%。其中，9 月 19 日至 21 日从 81,250 美元升至 86,620 美元，两天上涨 6.6%，随后又回到 8.4 万美元附近。按文中表述，隐含波动率低于实际波动，意味着若以过去一个月的价格波动衡量，当前买入比特币期权进行对冲的成本偏低。
81,178 美元与 86,620 美元构成本周区间
比特币在 9 月 20 日收于 81,178 美元，9 月 21 日收于 86,620 美元，后者为 7 月以来最高收盘价。报道认为，若跌破 81,178 美元，过去一周涨幅将被全部回吐；若重新站上 86,620 美元，则意味着突破这段震荡区间上沿。
文章最后提到，债市在两天内将对冲价格推高约三成，美股对冲成本上升约一成，而比特币期权价格仍低于实际走势所反映的水平。若 MOVE 重新回到 100 上方，且 10 年期美债收益率维持在 5.1% 以上，接下来市场将关注 DVOL 是否脱离年内低位。只有 DVOL 开始上行，才意味着比特币期权市场将利率风险计入价格。
常见问题
MOVE 指数是什么，这次涨了多少
MOVE 由 ICE 编制，通过美国国债期权价格推算未来一个月的预期波动，被称为债市版 VIX。9 月 24 日收于 104.58，两个交易日上涨约 33%。
比特币 DVOL 34 代表什么
DVOL 是 Deribit 根据比特币期权计算出的未来 30 天年化隐含波动率。约 34.3 对应市场预期单日涨跌 1.8% 左右，接近今年最低点 33.59。