Melius首评美光晟碟买入，AI内存长约模式重塑盈利格局

一家14个月前才从母公司分拆出来的硬件商，股价从40美元冲到超过1000美元，涨了近30倍。这不是AI新创的融资估值，是在纳斯达克挂牌交易的晟碟（SanDisk）。

Melius Research分析师Ben Reitzes于4月27日首次将晟碟与美光（Micron）纳入覆盖，同步给出买入评级，两年目标价分别为1350美元与700美元，代表自当前股价还有36%和41%的上行空间。

内存厂商“老天赏饭”？

Reitzes的核心论点不在个股，而在整个内存产业的商业模式正在改写。过去DRAM和NAND的价格像大宗商品一样剧烈波动，厂商赚一年亏两年是常态。

现在情况不同了：Meta、Google、微软、Amazon等超大规模云厂商正在与内存厂商签订多年供���协议，附带价格底线与预付款安排，锁定未来3到5年的HBM与NAND产能。

Reitzes将此形容为“反向SaaS”——传统SaaS软件公司被迫从订阅制改成按用量计费、利润率下滑；内存厂商却反过来用长约锁住高毛利，收入能见度大幅提升。对这些厂商来说，这等于从“看天吃饭的周期股”升级成“有长约护城河的高能见度股”。

三巨头抢建HBM产线

推动这场转变的是AI GPU对HBM（高带宽内存）的无底洞需求。全球DRAM产能95%以上掌握在三星、SK Hynix与美光手中，三家厂商已将约23%的晶圆产能从通用DRAM转向HBM生产。

SK Hynix拿下约62%的HBM市场份额，其中九成直接供应英伟达。HBM3E今年报价涨了近20%，下半年HBM4即将投入量产。直接后果是通用内存严重短缺，消费级DDR5价格自2025年初翻了一倍。

AI把内存变成“排队都抢不到”的战略物资。以内存产业过去的周期性来看，分析师敢给出两年目标价本身就是个暗示：这一轮的上冲可能比历史上任何一次都长。