7 月 21 日，美股存储板块大幅反弹，DRAM ETF 涨近 11%，美光、闪迪、西部数据涨超 10%。市场一度押注半导体板块已经见底。
不过，摩根士丹利在前一日发布的策略报告给出的判断并不相同。报告认为，这轮反弹更接近技术性修复。按其白银类比模型测算，半导体板块仍有约 15% 下行空间；同时，盈利修正指标也已从历史极值回落，半导体难以重新成为市场主线。
半导体仍未完成调整
文章提到，摩根士丹利早在 6 月初就提示，存储与动量赛道存在回调压力，主要原因包括盈利修正广度触及历史高位、股价走势呈现出类似大宗商品的特征，以及场内杠杆持仓过度集中。
从当前数据看，半导体盈利修正已经拐头向下，价格走势仍持续对标白银走势模型。按这套框架判断，短期反弹过后，板块仍有继续下跌的空间。即便后续出现阶段性脉冲行情，中长期也很难再次成为市场领涨方向，资金已经提前流向别的板块。
资金正流向消费、交运和云厂商
行情扩散，是摩根士丹利这份周报的核心逻辑。自 5 月发布中期展望后，该机构持续看好扩散行情。近两个月，可选消费品和交运板块相对标普 500 的超额收益都达到 12 个百分点。
报告列出支撑这轮行情的五个核心变量：
- 中位企业盈利实现中双位数提速；
- 半导体景气度回落；
- 油价中枢下移；
- AI 落地持续兑现；
- 美联储年内维持利率不变。
在科技板块内部，摩根士丹利给出的配置方向也很明确：优先布局云巨头，规避半导体。Meta、谷歌、亚马逊、微软四家等权重估值已回落至 21 倍，回到 3 月低位区间。报告认为，这几家公司在 AI 全产业链上同时具备业务、应用和降本三重长期价值。
交运板块的盈利修复力度则创下 2021 年以来新高，这也同步印证了 ISM 制造业回暖。摩根士丹利将其视为顺周期资金最核心的配置方向。
市场风格正向高质量切换
报告还提到，高资本开支赛道的行情正在走弱，而高毛利、业绩稳定的优质企业，盈利修正持续走强。高质量风格要完全主导行情，可能还需要两至三个月，但风格切换的趋势已经确立。
在这一框架下，标普 500 整体被视为高质量宽基资产。对比海外市场，美股在估值和盈利层面仍具优势，因此持续吸引海外资金流入。
去杠杆与流动性收紧仍是风险点
风险层面，报告提示，动量交易若出现集中平仓，容易触发更大范围的去杠杆，并压制整体风险偏好。当前市场流动性仍处于充裕区间，但股权、债权大规模融资正被用于实体资本开支，资金需求也在持续抬升。
摩根士丹利指出，标普 500 近两个月维持震荡整理，7000 点是关键技术支撑位。若动量抛压扩散，或地缘冲突升级，指数仍有下探可能。不过，该机构维持全年 8000 点目标不变。报告同时认为，美联储和财政部更可能在流动性危机出现后被动出台对冲政策，提前宽松的概率较低。
TechFlowPost整理观点
按文章的解读，7 月 21 日存储板块反弹，与摩根士丹利 7 月 20 日的判断并不冲突。短期超跌修复和中期景气下行可以同时成立。
文章最后写道，存储板块的短期脉冲并不会改变资金迁徙方向，后续行情主线更可能落在顺周期消费、交运以及 AI 云厂商，半导体则将让出领涨位置。
本文系潮向研究对第三方券商研究报告（摩根士丹利，2026 年 7 月 20 日）的整理与解读。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。
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撰文：Rita