摩根士丹利在 2026 年 10 月 20 日发布的报告中表示，市场目前对硬盘驱动器（HDD）的定价过于悲观。按约 8 倍市盈率计算，市场等于默认 HDD 盈利将在 FY28 见顶；但大摩给出的判断相反：这一轮周期尚未结束。
8 倍市盈率对应的，是市场对 FY28 见顶的押注
报告称，大摩以 FY28 盈利以及固态硬盘（SSD）价格较 C2Q26 水平下跌 80% 的假设反推，当前约 8 倍市盈率意味着市场认为 HDD 盈利会在 FY28 触顶，同时 SSD 价格将大幅下行。大摩认为，这样的定价过于惩罚 HDD 板块。
在估值调整上，大摩把目标倍数从 20 倍下调至希捷科技（STX）的 15 倍，以及西部数据（WDC）的 14 倍，理由是市场结构变化以及 AI 融资存在不确定性。即便如此，大摩仍维持增持评级，并将 STX 重新列为 IT 硬件首选。
对应目标价分别为：STX 1200 美元，基于 15 倍 FY28 每股收益 80.10 美元；WDC 643 美元，基于 14 倍 FY28 每股收益 45.95 美元。报告列出的现价为 STX 660.81 美元、WDC 352.21 美元。
供需缺口扩大，现货价显著高于合约价
大摩指出，HDD 需求正在加快，供给缺口也在扩大。近线 HDD 现货成交价约为 4 到 7 美分/GB，而混合近线合约价约为 1.5 美分/GB，现货价格明显高于合约价格。
按大摩测算，行业在 CY26 的供应短缺约为 300 艾字节（EB），到 CY27 和 CY28 将扩大至约 400EB。报告称，客户群体已从核心云服务商（CSP）扩展到 AI 实验室，后者希望采购 100% 的 EB。受制于供应短缺，客户采购规模受到限制，容量紧张也在推高现货价格。
除近线产品外，非近线 HDD 价格环比上涨 15% 到 30%。大摩称，希捷在捕捉现货价格方面比西部数据更激进。
需求从核心 CSP 扩展到 AI 实验室
报告提到，需求端的变化不只体现在价格上，也体现在客户结构上。过去主要由核心 CSP 拉动的采购，现在已延伸至 AI 实验室。大摩称，AI 实验室希望买入 100% 的 EB，而供给不足限制了实际成交规模。
在供应端，Toshiba 受到介质和设备限制，CY27 产能已售罄，定价也更激进。大摩表示，对 Toshiba 的相关风险感到舒适。
财报预期高于市场共识，WDC 的战术设置被认为更好
盈利预测方面，大摩给出的数字高于市场共识。希捷科技 9 月季度每股收益预估为 7.50 美元，市场共识为 7.41 美元；西部数据 9 月季度每股收益预估为 4.13 美元，市场共识为 4.09 美元。
对 12 月季度，大摩预计希捷每股收益为 9.54 美元，比市场共识高 12%；如果现货定价假设更激进，12 月季度 EPS 还可能再高 5%。
西部数据方面，大摩预计 12 月季度每股收益为 5.25 美元，比市场共识高 10%；若现货定价假设更激进，12 月季度 EPS 可能达到 5.67 美元。
报告还列出 WDC 买方预期区间：收入为 4.75 到 4.95B 美元，毛利率为 59.5% 到 61.0%，每股收益为 5.20 到 5.60 美元。大摩称，WDC 的指引通常偏保守，因此其财报战术设置更好，原因是买方门槛更低。
大摩称周期仍在延续，但路径比一个月前更模糊
尽管维持看多判断，大摩也承认，HDD 的催化路径比一个月前更模糊。市场对供应商是否保持理性，以及 AI 资金来源，仍存在不确定性，而这些问题不会仅靠一次财报就得到解决。
报告称，STX 目前仍比「闭眼买」估值水平高 10%，即 10 倍 CY27 EPS 对应 595 美元；WDC 仅高出 3%，对应 343 美元。大摩认为，部分风险已经反映在股价中。
接下来，大摩关注四个问题：STX 和 WDC 是否会调整产能计划以回应 Toshiba 的目标；是否会优先利润、将市场份额放在后面；供需缺口是否继续扩大；以及是否会出现更激进的定价。
大摩表示，这些问题的答案未必会让股票回到 4 个月前的叙事，但有助于投资者认识到，市场已经计入了部分风险。结论上，大摩重申增持 STX 和 WDC，并将 STX 重新列为 Top Pick。市场在定价周期结束，而大摩的判断是周期延续。