资深基金经理、Laffer Tengler Investments 首席执行官兼首席投资官 Nancy Tengler 在 8 月 12 日播出的 TheStreet 播客中表示，尽管标普 500 接近历史新高，她依然看多美股下半年走势，并给出了一份明确的持仓清单：AI 基础设施、被错标的成长价值股、网络安全，以及金融与可选消费补涨。
这期节目由 Caroline Woods 主持，原标题为《Market At Record Highs — Nancy Tengler Says To Keep Buying These Names》。TechFlow 整理内容时提示，Nancy Tengler 作为 Laffer Tengler Investments 的 CEO/CIO，节目中谈及的大多数股票也是其公司管理组合中的持仓，相关观点属于利益相关方的投资立场，不构成独立第三方分析。
她如何看当前市场：像 1990 年代，但不是泡沫
面对 Caroline Woods 关于市场为何还能乐观的问题，Nancy Tengler 的回答很直接：她认为这轮行情的核心是盈利增长，以及一场由技术革命带动的经济转型。
她说：「这是自 1990 年代以来最好的行情之一。」在她看来，当前增长由生产力驱动，而且具备自我强化特征。她提到，团队听了大量财报电话会后发现，新技术的使用已经扩展到各个行业，不只是云计算，还包括物理 AI，以及由电力驱动的解决方案。
对于很多投资者一提 1990 年代就联想到「泡沫」，Tengler 认为这次最大的不同在于企业质量。她说，当年不少公司资产负债表里只有债务，而现在市场上的头部公司「资产负债表非常干净、近乎堡垒级别」，而且盈利能力很强，hyperscalers 就是典型例子。
她还拿数据做了对比。1995 年到 2000 年，企业盈利增长约 60%，但股价涨了 220%，这是明显的估值扩张，Cisco 当年一度达到 100 倍市盈率。相比之下，过去五年盈利增长约 80%，股票总回报约 85% 到 90%，两者大体匹配。她据此认为，现在虽然估值不低，但并不存在当年那种盈利与价格严重错配的问题。
对于「现在市场贵不贵」这个问题，她给出的结论是估值仍属合理。理由是增长足够强，而且十年期美债收益率低于过去 40 年的均值。按她的说法，市场「并没有被过度拉伸」。
接下来靠什么走出横盘：行情需要扩宽
在 Nancy Tengler 看来，真正推动市场突破过去三个月横盘区间的，不只是大盘盈利，而是行情从少数龙头向更广泛个股扩散。
她说，过去一段时间的上涨相当集中，虽然夏季调整在一定程度上缓解了这种集中度，但下一阶段更重要的是「底层股票的扩宽」。她透露，团队已经把仓位向基础设施方向转移和扩展。
她特别提到 AI 基础设施。她表示，组合中已经持有很多相关股票，同时新增持仓，并对原有头寸加仓。她引用高盛的估计称，未来五年将有 7.5 万亿美元资本开支投向算力和数据中心，而她希望直接暴露在这一主题之中。她认为，这会成为推动板块领导力切换的关键变量。
对于这类「扩宽」是否只发生在科技板块内部的问题，她的判断是，整体市场层面已经出现扩宽，但未来领导者仍将由技术驱动。她形容说，新技术正在「吃掉」科技公司，也在为新技术的电气化建设基础设施，这就是她所理解的扩宽。
配置主线之一：AI 基础设施，从电网到农业设备
具体到下半年最核心的配置方向，Nancy Tengler 把 AI 基础设施放在最前面。
她点名 Quanta Services，称这家公司虽然已经上涨过一波，但基于在手订单和管理层给出的盈利增长指引，她认为涨势仍可持续。她还表示，组合中持有 GE Vernova，这家公司主营燃气轮机；最近也加仓了 Williams。她把后者描述为参与 AI 交易的一种防御性方式，因为 Williams 输送天然气，合同以固定价格为主，天然气价格波动带来的影响相对有限，而且公司正围绕 hyperscalers 拓展业务。
除了这些偏电力和能源基础设施的标的，她也提到 Deere。她承认 Deere 和传统意义上的 AI 基建关系不算直接，但公司正在用 AI 帮助农民除草、播种，并推进自动拖拉机等场景。她用一个很生活化的例子来说明这种技术落地：「你甚至可以回家吃晚饭，拖拉机还在自己播种。」
她为何把 Nvidia 和 Amazon 当作价值股
Nancy Tengler 在节目中反复强调，市场对某些成长股的分类已经发生变化，Nvidia 和 Amazon 就是她眼中典型的「以价值股价格交易的成长股」。
Caroline Woods 提到，Amazon 和 Nvidia 已经进入她的 Value Folio，这两只股票现在是否还能算价值股。Nancy Tengler 回答说，很多人会忽略这一点。她们最早是在成长股组合里发现这两家公司，两年前开始布局；后来也把 Google 加入价值组合。她回顾称，Bard 发布后，市场一度认为 Google 永远追不上竞争对手，那次发布「灾难性」；但之后 Gemini 推出，股价上涨超过 100%。
她还提到 Russell 1000 价值指数的成分变化，称这个世界已经「完全颠倒了」：第一大持仓是 Amazon，上半年第一还是 Micron。她说，指数编制有时会让一些「堕落天使式」成长股，以价值股的价格交易。
对于 Nvidia，她的估值逻辑很明确。她说，Nvidia 大幅上调股息，在她看来这是公司向市场释放的一个信号，暗示管理层相信当前盈利能力具有持续性。按明年盈利计算，Nvidia 的市盈率只有 16 到 18 倍，而盈利增速有 60% 到 80%，无论按财年还是自然年口径看都很高，因此 PEG 只有 0.25。她拿 Tesla 作对比，称后者是 5 倍，这也是她买入 Nvidia 的原因。
对于 Amazon，她认为市场仍未摆脱对这家公司的旧印象。她表示，相信 Andy Jassy 知道自己在做什么，而且以前也经历过类似阶段。她们甚至选择在财报前持有 Amazon，这在她看来并不常见。她还透露，团队卖出了一部分 Apple，转而买入 Amazon，而过去几周这笔交易的结果「非常对」。
当被问及现在是否还会继续买入 Nvidia 和 Amazon 时，她的回答是：「会。」
网络安全仍在核心仓位，更偏好 CrowdStrike
在 AI 基础设施之外，Nancy Tengler 也把网络安全列为组合中的重要板块。她说，科技股未必必须继续全面跑赢，市场才能走好，但投资者仍然需要持有一部分科技资产，而网络安全正是她们组合里的关键部分。
她点名 Palo Alto Networks 和 CrowdStrike 都在持仓中。她认为，这个行业会继续增长，但竞争也会加剧，垂直整合型玩家也会进入，包括她提到的 Palantir。按她的说法，这些公司都在做数据安全，未来会形成一场「很有意思的较量」。
在节目的快问快答环节，当被要求在 Palo Alto 和 CrowdStrike 之间二选一时，她选择了 CrowdStrike。
Palantir、Tesla、SpaceX：叙事股要接受高波动
对于高估值、高波动股票，Nancy Tengler 用了一个很明确的标签：叙事股。
谈到 Palantir 时，她说团队在夏季大跌时加了仓。她提到，Palantir 今年仍然下跌，但已经从低点反弹不少。尽管公司增长很惊人，投资者买入这类股票，本质上是在为未来买单，所以波动会很大。她举例说，团队曾在 88 美元加仓，之后股价涨到 250，又跌回 100，但她仍然很满意。她的结论是，长期投资者应该把波动当成朋友。
她把 Tesla、Palantir、SpaceX 放在一类。她说：「Tesla、Palantir、SpaceX 都是叙事股，你要为未来的可能性买单，所以波动会很大。」
至于 Tesla 想重新成为赢家，需要什么条件，她认为 FSD 必须真正落地，Cybercab 和 Robotaxi 也要推出。不过她也补充说，团队最初投资 Tesla，看中的其实是它的电池储能业务 Megapack，也就是公用事业级别的电池储能。她还提到，SpaceX 对 Tesla 的潜在收购或合并，可能会成为股价催化剂。
对于尚未盈利的 SpaceX，她仍然给出明确态度：会投资。她说，团队在 IPO 时就持有，最近下跌时也再次加仓。这只股票需要持有 3 到 5 年。她直言，持有成本是 105 还是 150，未来都不会太重要，因为在她看来，这家公司代表未来，并可能改变生活方式。她还提到，华尔街日报前一天的一篇文章称，如果发生并购，Elon Musk 的薪酬包目标会完成很多项。
金融与可选消费：她看补涨，不看防御
在其他板块方面，Nancy Tengler 表示，组合持有 Goldman、Brookfield Asset Management 和 JPMorgan。她从这些公司的财报电话会中听到的信息是，它们都在使用 AI。她特别提到 Goldman 在电话会上表示，人头将保持平稳，但增长会加快 20% 到 25%，这体现出很强的经营杠杆。
消费板块方面，她更偏向可选消费。她说，组合对这一板块是超配状态，喜欢其中不少名字，近期还在财报前加仓，「谢天谢地」。
她点名 Starbucks，称市场都知道这家公司的 CEO 懂得如何扭转局面。Amazon 同样被她归入可选消费。Home Depot 也是她当前觉得「变得有趣」的名字，团队已经持有。她提到，这只股票在她们的 12 只最佳想法组合中最近没什么表现，但这正是投资的常态。她相信住房市场最终会迎来复兴，只是时间还不确定。
她明确避开的方向：META、必需消费、公用事业和 REITs
与积极加仓的方向相对，Nancy Tengler 也给出了清晰的回避名单。
她说，必需消费板块只持有一两只股票；公用事业只持有一只电力公司；REITs 持仓则不到一个市场权重，因为她认为当前还有更好的去处。她的逻辑很直接：在「超强增长环境」里，就应该坚持持有增长。
在快问快答环节，当被问到 Mag 7 里会避开谁时，她给出的答案是 Meta。
同一轮问答中，她还表示，新资金更适合投向成长而非价值；当前市场上最好的价值在板块层面，她选择可选消费；在可选消费内部，她的首选是 Amazon。比较 Amazon 和 Apple 谁上行空间更大时，她同样选择 Amazon。半导体中二选一，她偏向 Broadcom 而非 AMD。
她对年底的判断：标普 500 年内涨 12% 到 15% 就够了
虽然整体态度偏多，Nancy Tengler 对市场节奏并不激进。她说，今年以来标普 500 已上涨约 10%，如果年底收盘时涨幅达到 12% 到 15%，她会「非常满意」，并不希望看到 20% 到 25%。
她解释称，这仍是一轮相当年轻的牛市，和 1990 年代相比还处在更早阶段。牛市也需要休息，需要「把玫瑰修剪一下」。按她的判断，第四季度通常会出现动量加速，市场可能还会迎来一波上冲。
在节目的最后快问快答中，当被要求用一个词形容今年剩下的市场时，她给出的词是「Bullish」。至于市场是涨还是跌、涨多少，她回答：「涨，大概 5%。」
她最担心什么：通胀与信用市场
对于可能让自己判断出错的风险，Nancy Tengler 先提到年初时她更担心地缘政治冲击，但她认为市场似乎总能承受这类波动。
现在她更关注两件事。第一，如果公司开始 miss，业绩指引放缓，盈利增长会减速，问题只在于减速多少。第二，如果信用市场破裂，那她就会承认自己判断错了。她说，目前信用利差按历史标准看仍然偏紧，虽然债市不断有人抱怨债务太多，但和过去相比并不算极端。
在快问快答中，当被问到从现在开始最大的市场风险是估值还是通胀时，她选择了通胀。
快问快答里的仓位取向
- 创历史新高后是买还是等：如果是长期投资者，现在买。
- 交易要早还是晚：早。
- 今天拿到 1 万美元，一次性投入还是分批：一次性投入。
- 更大的错误是追高还是观望：观望。
- 新钱最好放价值还是成长：成长。
- 消费 discretionary 里的首选：Amazon。
- Amazon 和 Apple 谁更有上行空间：Amazon。
- Broadcom 还是 AMD：Broadcom。
- Palo Alto 还是 CrowdStrike：CrowdStrike。
- 买一只，Tesla 还是 SpaceX：未来 12 个月选 Tesla。
- 美股还是国际：美股。
- 大盘股还是小盘股：大盘股。
- 长期投资者选个股还是指数基金：个股。
- 现金在场边，现在投还是等回调：现在投。
整场访谈里，Nancy Tengler 给出的主线没有太多摇摆：在她眼中，这轮市场仍由盈利和技术革命驱动，下半年的仓位核心是 AI 基础设施、Nvidia 和 Amazon 这类被她视作价值股的成长公司、网络安全，以及金融和可选消费的补涨机会；相对防御性的必需消费、公用事业、REITs，以及 Meta，则不在她当前偏好的名单中。