建立在 HyperEVM（Hyperliquid 智能合约层）上的永续合约交易所 Papertrade 即将上线实盘交易。该项目由“半匿名”交易员 Jez 和 Blurr 联合创办，昨天已开放预存款，实盘交易定于明天，也就是 10 月 10 日启动。
这也是 DeFi 里较为特殊的一次永续合约实验。Papertrade 不再依赖传统订单簿或外部做市商，而是把一个共享资金池放在所有交易的对手方位置。按照其设计，亏损的交易者会逐渐变成这个“赌场”未来收益的所有者。
Papertrade 的核心机制
Papertrade 今年 5 月首次被拆解时，就因几项设定受到关注：最高 1000 倍杠杆、无滑点、无资金费率，以及一个名为 PAPER 的代币，交易者可以通过亏损来获得。
协议的核心是一个共享的 USDC 资金池，名为 Martingaler LP。这个资金池从 0 美元开始，由交易者的亏损逐步填充，并作为每一笔交易的对手方。
- 下单方式：用户需要先存入 USDC，最低 10 美元，另有一次性 1 美元激活费。随后可以用最高 1000 倍杠杆交易 BTC 或 ETH。
- 盈利结算：如果交易盈利，用户可以取回原始保证金，并从资金池中获得利润。若资金池余额不足，未支付利润将按先到先得顺序排队。例如应支付 100 美元，而下一位交易者亏损了 60 美元，盈利者会先收到 60 美元，剩余 40 美元继续等待。
- 亏损挖矿：如果仓位亏损或被清算，亏损金额会进入资金池，同时系统会铸造 PAPER 代币发给用户。当资金池低于 200 万美元时，每 1 美元符合条件的亏损最多可获得 100 个 PAPER。随着资金池增长，这一兑换率会下降。
- 质押收益：用户可以质押 PAPER，按份额获得交易所手续费产生的 USDC 收入。当资金池规模超过 500 万美元后，额外的资金池收益也可以分配给质押者。
从机制上看，Papertrade 把爆仓和亏损转化成了代币分配与未来收益权，这也是它最受关注的部分。
上线周末的安排
考虑到 HyperEVM 在高活跃度下可能出现拥堵，Papertrade 预计采用渐进式上线，而不是让所有用户同时开始交易。
项目方为此设置了几个阶段。
阶段 0：预存款
预存款已于周四开放，并将持续到正式上线。提前存款不会提高交易优先级，但如果等到上线后再入金，可能因为链上拥堵出现延迟。
阶段 1：网站交易启动
周六开始，用户可通过 Papertrade 网站交易。交易将由获批服务商提交用户已在链上签名的订单，这一设计用于限制机器人插队。清算的优先级高于新开仓位，小额交易可能等待更久。
后续阶段
后续机器人和 AI 代理将可以直接交易，第三方应用也可以通过引入交易者赚取手续费。PAPER 最终会变得可转移，但在上线时不能出售。
交易预计会在周六 HyperEVM 升级后约一小时内开始，不过具体时间尚未公布，也存在小概率推迟到周日的可能。
围绕上线形成的配套项目
即便不直接参与交易，围绕 Papertrade 的生态也已经开始形成，提供了其他参与方式。
- DX Research Group / DXAP：DX Terminal 背后的团队正在运营 DXAP。这是一个邀请制应用，允许 AI 代理交易用户的 Hyperliquid 账户。其创始人 poof 表示，Superclip 代理计划使用 DXAP 用户的资金进行交易，但具体执行方式尚未明确。
- PaperStrategy：这是一个匿名项目。其 PSTR 代币交易税为 10%，其中 90% 将用于资助积累和质押 PAPER 的策略。由此产生的 USDC 质押收入中，90% 用于回购并销毁 PSTR，10% 归团队。
- PaperDAO：PaperDAO 已于 10 月 7 日通过 daos.world 完成募资。该项目将用户资金汇集到一个金库中，计划在上线时挖矿 PAPER 并质押以获取 USDC 收入。其 PULP 代币代表金库的按比例份额，并将在 PAPER 开放转账后可兑换。
已被提出的主要风险
尽管市场热度较高，但围绕 Papertrade 的风险也已被明确提出。
- 延迟赔付：如果盈利交易者过多，资金池可能出现资金不足，盈利用户需要无限期等待赔付。
- 价格操纵：如果 Hyperliquid 的价格被操纵，而这一价格实际上又充当了 Papertrade 仓位的预言机，交易者就可能不公平地从资金池中抽走资金。
- PAPER 挖矿稀释：Delphi Digital 的 tempest 指出，配对的多空仓位可能让交易者以较低成本铸造 PAPER，稀释现有持有者，而资金池并不会同步增加太多现金。PAPER 本身也可能始终无法覆盖交易者为获得它所付出的成本。
- 极端杠杆：在 1000 倍杠杆下，价格只要朝不利方向移动约 0.1%，就可能击穿仓位保证金。
上线前的市场关注点
从结构上看，Papertrade 把永续合约、共享对手池、亏损激励和代币质押收益放进了同一套系统里。它是否能跑通，仍有待上线后的实际交易验证。
不过，围绕这次发布形成的热度已经说明，市场并未忽视这场实验。对交易者和 DeFi 从业者来说，这更像是一次关于激励设计与风险边界的压力测试。
Papertrade 最终能否成功，目前还没有答案。但在当前市场里，这样一种明显不同于常规永续合约交易所的设计，已经足以引发持续关注。