Pendle 收益市场波动触发 Morpho 清算
Pendle 一处交易不活跃的收益市场在周二早些时候，触发 Morpho 上约 3610 万美元清算，相关杠杆仓位大约在 14 分钟内被平仓，放贷方没有承受坏账。Pendle 和金库管理方 Steakhouse Financial 都表示，这个价格源完成了它原本的职责。
这次事件暴露出循环收益策略里反复出现的失配：用于定价抵押品的池子体量，远小于对应借贷市场。根据 Pendle API，12 月 10 日到期的 Pendle reUSD 池只有 897 万美元流动性；而接受其本金代币作为抵押品的 Morpho 市场，抵押物为 6750 万美元，借款为 5220 万美元，清算阈值为 91.5%。那些把健康度做到 1.03 左右的借款人，留给价格波动的缓冲不到 3%。
33 笔清算，主要集中在两个市场
按 CoinGecko 数据，至 UTC 16:01，PENDLE 过去 24 小时跌 4.3% 至 1.74 美元，MORPHO 跌 5% 至 2.52 美元；同期加密货币总市值下跌 3.2%。不过两者周内仍保持上涨，PENDLE 约涨 29%。DefiLlama 显示，Pendle 周二费用为 91,863 美元，前一日为 54,640 美元，周日为 15,306 美元；其总锁仓量为 11.8 亿美元，较一年前的 103 亿美元下降 88.5%。
Morpho API 记录显示，在 04:37:47 至 04:51:23 UTC 之间，受影响的两个市场共发生 33 笔清算，偿还债务 3614 万美元，没收 3860 万枚本金代币。其中 USDC 市场占 3519 万美元，USDT 市场占 95.6 万美元；两者的已实现坏账均为 0。被清算规模最大的三笔仓位分别为 1301 万美元、1101 万美元和 683 万美元。一份清算合约处理了 96% 的偿还额。
这两个市场基本上覆盖了 Morpho 周二全部清算活动。当天在以太坊和 Base 上，其他所有市场合计只有 731 美元。
Pendle 与 Steakhouse 认为预言机配置正确
Pendle 表示：「这个市场的预言机设置是正确的，也按预期运行了。这不是配置错误，尽管结果并不理想。」Steakhouse 配置的价格源取两者中的较低值：一是本金代币在 Pendle 上自身的市场价，采用 15 分钟均价；二是一条按 6% 年化折现、在到期时回升至 1 美元的固定曲线。当市场价格下跌时，15 分钟均价就会成为参考值，并压低循环仓位的抵押品价值。Pendle 说，那些健康度已经低于 1.03 的仓位越过了清算线。Morpho 上的 Pendle Ecosystem Vault 没有受到影响。
Steakhouse 将这次波动描述为在高交易量下出现 2.8% 的变动，并称其系统在恢复前，已作为预防措施从所有受影响市场撤出流动性。链上数据与此一致：USDC 市场的供给从 UTC 午夜的 8290 万美元降至下午时段的 6200 万美元，降幅 25%；借款从 04:00 UTC 的 7110 万美元降至 27%。
Pendle 自己的集成指南建议使用 15 分钟或 30 分钟窗口，「但这可能会因市场而异」，并要求接入方选择「交易活跃且流动性充足的市场」。
链上分析指向一笔收益代币买入与清算
安全公司 PeckShield 说，一个以 690d 结尾的钱包在市场上买入 reUSD 收益代币，把隐含收益率推高到 20%，随后又抛售仓位，触发了循环本金代币仓位约 3639 万美元的清算。按照机制，买入收益代币会把本金代币机械性推入池中，并压低其价格。
链上分析师 0scar 还原了这一顺序：该钱包按时间加权方式买入收益代币，把 540 万枚本金代币推入一个只有 310 万枚本金代币的池子，导致 15 分钟均价跌至 0.9647 美元，并让一个贷款价值比为 90.9% 的借款人触发风险。0scar 写道：「清算人和 YT 买家是同一个实体，因为清算人多次为买家支付 gas。」他给出的已实现收益为「至少 36 万美元」。The Defiant 在链上确认，在 UTC 04:38:23 的一笔交易中，一个以 7F44 结尾的地址借入 994 万美元 USDC，并在同一区块内提供了 11,710,808 枚本金代币；而那笔 1101 万美元的清算正好没收了相同数量的代币。0scar 的利润数字未被独立证实。
发行 reUSD 的 Re Protocol 表示，正在调查「PT 市场价格是否被有意操纵」，并与相关团队合作，寻找更安全的预言机配置。没有任何协议表示操纵已经被证实。reUSD 本身没有受到影响：Re API 显示其净资产值为 1.0968 美元，APY 为 6.44%；DefiLlama 显示其流通供应量为 2.125 亿美元，一个月内增加 27%。
八天前就已被公开标出
这次体量失配在真正出事前，已经被公开记录。8 月 17 日，一位使用 SrAugust 作为署名的用户在 Morpho 治理论坛写道，该市场显示「55,887,325 borrowed against 7,309,040 liquid」，并称这些数据可以通过 Morpho 的公开 GraphQL 接口在一次查询中复现。该评论出现在 Sigma Labs 于 6 月提交的一份 RFC 中，后者提议建立一套抵押透明度标准，其中一个明确列出的四个问题是：被动金库存款人的资本，会被循环操作用户的活动「悄然杠杆化」。
Steakhouse 自己在 2025 年 6 月的一篇论坛帖子里也写过这种取舍：「基于市场的预言机更接近抵押品的『真实』价格，但它们通常交易不活跃，也可能被操纵。」其在 2026 年 4 月的预言机升级把 BTC 和 ETH 市场迁移到 Chainlink 数据源，并设置 2% 偏离阈值，但并未覆盖 Pendle 本金代币市场。
Steakhouse 是 Morpho 最大的 curator，管理资产为 21.6 亿美元；不过根据它周二下午的说法，在撤出流动性之后，其 Smokehouse 金库对这类抵押品的敞口约为 830 万美元。USDC 市场中持仓规模最大的四个供应方，都是持有 720 万美元至 1750 万美元的地址，且都不是已列名的金库，这意味着大部分资金是直接注入市场的。
该事件与今年 3 月 Resolv 协议 2500 万美元漏洞的机制相反：后者是硬编码预言机把 wstUSR 固定在 1.13 美元，而它实际交易价只有 0.63 美元，单是 Fluid 就留下了超过 1000 万美元坏账。这里则是市场预言机快速重估，保护了放贷方，却清算了借款人。Steakhouse 在 4 月对 The Defiant 的说法也呼应了这一点：其金库在今年 1 月下旬至 2 月初那轮约 2.38 亿美元的 Morpho 清算中，既没有吸收坏账，也始终保留了完整可提现流动性。