日本国债收益率持续攀升，正在从本土债券市场向全球扩散。野村研究所认为，这一轮全球长端利率上行的源头更可能是日本，而不是外部市场输入；若趋势延续，全球金融机构资产负债表、科技股估值以及 AI 投资节奏都可能受到冲击。
据华尔街见闻报道，10 年期日本国债（JGB）收益率在东京市场盘中一度突破 3.0%，为 1996 年 9 月以来首次。野村研究所执行经济学家 Takahide Kiuchi 在最新报告中指出，过去一年 10 年期日债收益率累计上行约 1.4 个百分点；同期美国 10 年期国债收益率涨幅仅约为日本的一半，这说明日债收益率的上行主要由日本国内因素驱动，而非海外市场传导。
日本被指可能是全球长端利率上行源头
Takahide Kiuchi 表示，从收益率绝对水平看，日债已升至 30 年高位；相比之下，美债只是回到 2025 年 1 月以来高位，德国 10 年期国债收益率处于 2011 年以来最高水平，英国 10 年期国债收益率则处于 2008 年以来最高水平。综合比较后，野村研究所判断，日本更可能是推动全球长端利率上行的源头，而非被动跟随者。
报告同时提到，特朗普政府已经开始罕见介入日本经济政策，向日本央行施压加息，并向高市政府施压收缩财政扩张。
推动日债收益率突破 3% 的三项因素
野村研究所称，10 年期日债收益率在 8 月已逼近 3% 关口，并于 9 月 1 日盘中突破这一整数位，背后主要有三项推动力。
- 美联储加息预期升温。美联储主席 Kevin Warsh 在近期杰克逊霍尔年会上的表态，强化了市场对美联储 9 月联邦公开市场委员会（FOMC）会议加息的预期，全球债市随之承压。
- 日本央行加息预期升温。市场预期日本央行将在 9 月货币政策会议上上调政策利率，这也推高了日债收益率。
- 日本财政扩张风险加剧。截至 8 月底，日本各省厅提交的 2027 财年一般会计预算申请总额较 2026 财年预算高出约 20 万亿日元，令市场对日本财政状况恶化的担忧升温。
分解结果显示财政风险贡献最大
野村研究所对过去一年 10 年期日债收益率上行 1.4 个百分点的成因做了分解。结果显示，通胀预期上升贡献约 0.49 个百分点，日本央行持有日债比例变化贡献约 0.08 个百分点，美国 10 年期国债收益率上行贡献约 0.08 个百分点，实际政策利率预期变化贡献约 0.15 个百分点，而「其他」因素贡献高达 0.60 个百分点。
报告认为，这一「其他」项主要反映日本财政状况恶化带来的风险溢价。按这一拆分，财政风险溢价是推动本轮收益率上行的最大单一贡献项，高于通胀预期和货币政策预期的影响。
Takahide Kiuchi 在报告中指出，长端利率上行并不总是负面信号。若上行来自经济增长潜力改善或通胀预期抬升，实际利率不一定同步上升，对经济活动的冲击也可能有限；但如果上行主要由财政风险驱动，往往会对经济活动带来更实质的负面影响，而且这种影响通常比短端利率上行更滞后，也更不容易被察觉。
特朗普政府罕见介入日本经济政策
报道显示，特朗普政府近期以不寻常的方式介入日本经济政策。美国财政部长贝森特在近期 G20 财长及央行行长会议上，向日本财务大臣片山皋月及日本央行行长植田和男明确表示，日本需要清晰传达其财政可持续性路径及加息计划。
在此之前，贝森特已在 7 月底日美联合外汇干预结束后，公开表达对日本央行加息的期待。野村研究所认为，其背后逻辑在于，日元持续贬值以及日债价格下跌，也就是收益率上行，可能对美国乃至全球市场造成负面冲击，因此华盛顿正在寻求更主动地影响日本经济政策走向，推动日本央行加息，并促使高市政府收缩财政扩张立场。
报告称，如果高市政府逐步调整积极财政政策立场，日本财政恶化风险将有所下降，10 年期日债收益率的上行压力也会随之减轻。
野村研究所警告全球金融市场与 AI 热潮或受冲击
对于潜在影响，野村研究所警告，以日本为震源的全球长端利率上行，其对经济和金融体系的冲击不应被低估。
从宏观层面看，长端利率上行会推高各国政府的利息支出，可能形成「财政恶化—收益率上行」的负向螺旋；同时，这也会压低金融机构资产组合中债券的市场价值，影响资产负债表稳定性。房地产、股票等风险资产价格也会在更高利率环境下面临压力。
报告特别点名科技和 AI 相关股票。Takahide Kiuchi 表示，这类资产对利率上行更敏感；如果以日本为核心的长端利率上行持续，股市中的 AI 热潮可能降温。AI 相关股票价格回调后，相关企业通过股权或债务融资筹集大规模投资资金的能力也会被削弱，从而压低 AI 基础设施实物资产投资扩张的速度。
报告写道：「这可能不仅仅是全球经济活动的渐进式降温，而是有可能引发突然性的经济减速，」并称，这在一定程度上也解释了为何特朗普政府会采取罕见的直接干预行动，敦促日本远离可能进一步压低日元、推高长端收益率的政策路径。
