瑞银集团维持美光科技买入评级，目标价 162.5 美元。按 9 月 22 日收盘价 109.6 美元计算，对应约 48% 上行空间。瑞银在 2026 年 9 月 23 日发布的 FQ4:26 前瞻报告中称，市场讨论的重点已经从「周期是否见顶」转向「景气能持续多久」。
报告预计，动态随机存取存储器（DRAM）供需缺口将持续扩大至 2027 年。瑞银给出的行业判断包括：服务器 DDR 比特需求增长约 80%，服务器加存储固态硬盘（SSD）比特需求增长可能超过 100%。
瑞银将 C2027 至 2029 年每股收益预测上调至 21.2 美元、27.7 美元和 21.9 美元，其中 C2028 和 C2029 年预测高于市场共识。瑞银分析师 Timothy Arcuri 表示，美光 FQ4:26 营收预计为 52.4 亿美元，略高于公司指引上限；毛利率预计为 87.6%，较指引高出约 160 个基点。FQ1 营收指引预计为 58 亿至 59 亿美元，毛利率环比再升约 100 个基点。
FQ4 超预期主要来自定价
瑞银称，美光 FQ4 业绩超预期，几乎全部来自定价上行。
在预计的 52.4 亿美元 FQ4 营收中，DRAM 贡献 39.7 亿美元，比特出货环比增长 3%，平均售价环比上涨 23%。其中，DDR 营收约 36.2 亿美元，比特出货增长 2%，平均售价上涨 24%，与行业合约价格环比上涨约 26% 的预测基本一致。
高带宽内存（HBM）营收预计为 3.5 亿美元，比特出货增长 9%，平均售价上涨 10%。
NAND 营收预计为 12.7 亿美元，比特出货增长 4%，平均售价上涨 23%，与行业合约价格环比上涨约 23% 的预测一致。瑞银认为，NAND 定价将在 2027 年第三和第四季度见顶。该机构还提到，长江存储将每年约 3 万片晶圆产能转向 DRAM 而非 NAND，这延长了 NAND 的定价周期。
毛利率方面，瑞银预计美光毛利率将在 2027 年第四季度到 2028 年第一季度见顶，达到约 91%。C2026 至 2028 年整体毛利率分别为 85.6%、90.2% 和 89.5%。
瑞银判断 DRAM 供不应求至少持续到 2028 年第二季度
瑞银的行业调研显示，DRAM 满足率仍维持在约 60% 区间。随着服务器 DDR 比特需求增长约 80%、服务器加存储 SSD 比特需求增长可能超过 100%，供需缺口仍在扩大。
报告指出，美光已经签署长期协议，这些协议开始抑制营收上行空间，投资者关注点也转向需求持续性和资本回报。
供给端方面，CXMT 的 DRAM 比特供应份额预计将从 2025 年的约 7% 升至 2027 年的约 9%。瑞银认为，市场对 CXMT 产能扩张的担忧被夸大，原因在于安装进度、良率和技术差距仍然存在。基于这一判断，瑞银预计行业 DRAM 至少到 2028 年第二季度仍将供不应求。
HBM 方面，瑞银将美光 C2027 年 HBM 比特出货量微调至约 117.2 亿 Gb。报告提到，英伟达 Rubin Ultra 规格发生调整，首个 VR300 变体每 GPU 使用 384GB HBM4，后续版本将在 2027 年第三季度转向 512GB HBM4E，低于此前预估的 768GB。瑞银认为，供应紧张可通过分摊到更多机架出货来抵消。
在价格方面，瑞银称内存供应商正在重新扩大 HBM 和 DDR 的价格溢价，美光 C2027 年 HBM 混合平均售价预计同比上涨约 76%。
回购限制将于 12 月到期
瑞银预计，美光股票回购的限制即将解除。根据报告，CHIPS 法案对股票回购的限制将在 2026 年 12 月 9 日到期。
瑞银预计，美光将在 FQ2:27，也就是 2027 年 2 月启动回购，季度规模约 20 亿美元，随后快速升至 40 亿至 50 亿美元。报告同时指出，美光可能不会在这次财报电话会上提前公布回购细节。
资本开支方面，瑞银预计美光 F2027 年资本开支约 51 亿美元，高于此前预估，但隐含资本密集度仍处于十几个百分点的低位。营收预测方面，瑞银预计 C2027 年营收为 282.2 亿美元，C2028 年为 376.8 亿美元。
估值基于 8 倍 NTM 市盈率
估值方面，瑞银给出的 162.5 美元目标价基于约 8 倍 NTM 市盈率，即以 C2029 年每股收益约 21.9 美元为基础，折现回 C2028 年时采用约 12.2% 的股权成本。报告还提到，C2028 年底每股有形账面价值约 36 美元，对应约 4.5 倍。
瑞银对美光的配置建议集中在三个方向：一是 DRAM 供需缺口扩大至 2027 年，定价持续超预期；二是回购限制将在 12 月解除，季度规模从 20 亿美元向 40 亿至 50 亿美元攀升；三是 C2029 年每股收益为 21.9 美元，即使假设周期下行，低谷年化每股收益仍高于下一季度指引水平。
本文系潮向研究对第三方券商研究报告（瑞银集团，2026 年 9 月 23 日）的整理与解读，并结合公开市场信息进行梳理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师观点，仅代表其所属机构立场，不代表 TechFlowPost 或潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。
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