在三星与 SK 海力士利润和价格同步走高之际，二级市场给出的反应却完全相反。根据 Limitless Podcast 7 月 9 日播出的节目，两位主持人把这一轮回调归因为“卖消息”和周期恐慌的叠加，而不是 AI 内存需求已经转弱。
三星利润激增，核心来自 AI 内存
节目嘉宾 EJ 表示，三星 2026 年 Q2 季度利润为 585 亿美元，高于分析师给出的 550 亿美元预期，也超过 NVIDIA 同期的 530 亿美元。对比一年前，三星 2025 年 Q2 的利润只有 34 亿美元。
Josh 在节目中称，自己过去对三星的印象主要来自智能手机和电脑，但现在公司绝大部分利润来自内存业务。节目要点总结写道，三星超过 94% 的利润来自 AI 内存；在正文对话里，Josh 又给出了“96% 的利润来自一个部门”的说法。EJ 将这轮利润爆发直接归因于 HBM，也就是高带宽内存。
按照节目里的表述，三星目前是全球第二大 HBM 供应商。EJ 还给出了一组更直观的数字：三星每天赚 6.5 亿美元，每小时约 2700 万美元，每秒约 7500 美元。
HBM 供应集中，全球只有三家主要玩家
节目多次强调，内存市场的集中度极高。要点总结提到，全球能生产 HBM 的只有 3 家公司，其中 2 家在韩国，分别是 Samsung 和 SK Hynix，另一家是美国的 Micron。
Josh 把内存分成“工作台”和“文件柜”两类来解释。EJ 则进一步拆分为 3 类：
- DRAM：用于电脑中的 DDR5 一类临时内存，断电后数据清空；
- NAND：用于 SSD 和 iPhone 闪存；
- HBM：AI 芯片最关键的高带宽内存。
节目称，HBM 制造复杂度远高于普通 DRAM，DRAM 芯片需要像摩天大楼一样堆叠到 12 至 16 层。按 EJ 的说法，SK 海力士目前占据约 60% 的 HBM 市场份额，因此多数 AI 芯片大概率会使用其内存产品。
AI 推理推高内存需求，HBM 还在挤占普通 DRAM 产能
EJ 把 AI 形容为“内存黑洞”。在他的描述中，每次用户向 ChatGPT 或 Claude 提交一个 prompt，系统都要重新读取整套模型权重；而新一代模型对内存的需求，往往是上一代的 10 到 20 倍。节目中还举出 15 万亿参数、20 万亿参数模型作为例子，认为需求还会继续上行。
除推理本身之外，聊天机器人跨对话记忆用户信息的部分，还会拉动 NAND 闪存需求。节目由此得出的结论是，DRAM、NAND 与 HBM 3 类内存正在同时承受 AI 带来的需求冲击。
Josh 在节目中给出一个更直接的供给约束指标：1 GB HBM 消耗的晶圆产能，约等于 4 GB 普通 DRAM。这意味着，每当产线向 AI 内存倾斜，手机和电脑可用的普通内存产能就会被明显挤压。
他据此提到苹果全线产品涨价，称 MacBook Air 从 1100 美元涨到 1300 美元，MacBook Pro 从 1700 美元涨到 2000 美元，Mac Studio 从 4000 美元涨到 5300 美元。节目给出的解释是，本地推理设备对内存配置需求更高，而市场上的内存供应并不充足。
价格连续上调，毛利率远高于多数硬件公司
围绕定价，EJ 提到 SK 海力士和三星过去 6 个月的涨价路径非常陡峭：Q1 涨 90%，Q2 再涨 50% 至 60%，三星计划在 Q3 继续上调 20%。他还表示，三星一年赚到的钱比过去 40 年加起来还多，是去年同期的 19 倍。
节目把内存业务的利润率与其他行业做了对比：杂货店每卖出 100 美元商品赚 3 美元，车企赚 7 美元，苹果硬件业务约赚 30 美元；而三星的毛利率为 52%，SK 海力士达到 72%。按节目原话，“每卖 100 美元内存，72 美元直接进账”。
围绕这轮盈利扩张，节目还提到两个消费端现象：三星内存部门员工的年终奖达到年薪的 6 倍；韩国奢侈品市场过去 4 个月销售额增长 3 倍。Josh 还表示，32GB 内存条价格比去年高出 2 到 3 倍，组装一台电脑时，内存已经占到整机成本的三分之一。
供给约束被认为将持续到 2030 年
对于价格能否继续维持高位，EJ 的判断主要落在供给端。他认为，决定需求是否延续的代理指标，是使用 AI 的人数会不会持续增加；如果未来每个人都会运行多个 AI agent，工作和生活场景都用到 AI，内存需求仍会维持指数级增长。
供给方面，节目称新晶圆厂要到 2030 年才能投产，短期内不可能快速释放大量新增产能。EJ 给出的判断是，需求增速仍比供给快 3 到 5 倍，因此未来几年都会处于供给受限状态。
节目还提到中国厂商 CXMT 也在推进类似 DRAM 与 HBM 产品，但其产能“全被中国本土 AI 实验室吃掉了”。按照节目中的说法，苹果也试图在中国寻找替代供应商，但“也没货”。
对于“新模型架构可能减少内存需求”的观点，EJ 给出的是相反判断：如果内存成本下降，更多 AI 场景会被部署，更多 AI agent 会运行，整体经济活动增加后，对内存的总需求反而可能更大。
利润创新高，内存股却跌入技术性熊市
节目中，Josh 指出，自他们在去年底推荐 Micron 以来，这只股票一度上涨 150%；但最近所有内存股都较高点回落超过 20%，已经进入技术性熊市。
在节目列举的案例里，三星财报日虽然“beat 了预期”，单季利润也超过 NVIDIA，但股价当天仍下跌 9%；SK 海力士则跌 15%。Josh 认为，市场可能被 Meta 暗示压缩 AI 资本开支的信号吓到，因此开始对这一轮涨幅过快的内存交易降温。
EJ 的结论更直接：这就是一次“sell the news”。他认为，财报季结束后，全球基金在这些股票上的仓位本来就偏重，部分资金只是等待更好的价格再重新进入。按他的说法，如果从长期 AI 投资视角出发，内存仍是刚需，而能够生产的公司依旧只有这 3 家，这一格局短期内没有变化。
节目把当前波动与上一轮内存周期相对比
EJ 承认，市场的担忧来自行业周期并非没有依据。他提到，2017 年到 2018 年的上一轮内存超级周期里，Micron 的市盈率曾降到 4 到 5 倍，随后股价仍下跌 60%，即便利润还在增长。
不过，他认为本轮与上一轮存在关键差别。上一次主要由智能手机驱动，需求天花板相对可估；这一次由 AI 驱动，需求上限并不清晰。
节目还回顾了更早的周期底部。EJ 表示，3 年前 SK 海力士一度接近被 Micron 收购，当时公司已经押注 HBM，但市场还不知道这些产品能否卖出去；最终交易没有发生，SK 海力士选择继续加码 HBM，随后成为韩国市值最高的公司。
Josh 还提到另一个历史细节：在上一轮周期底部、内存价格最低的时候，苹果曾对三星和 SK 海力士拥有较强定价权，压低 DRAM 和 HBM 采购价格；而现在，定价权已经转向供应端。
SK 海力士 ADR 在纳斯达克上市，被视为下一阶段测试
节目中，Josh 提到 SK 海力士将在 7 月 10 日以 ADR 形式登陆纳斯达克，募资规模约 300 亿美元，并称这是美国市场如何给内存交易重新定价的一次关键测试。
EJ 明确表示自己会参与。他说，自己看多内存，当前持有 Micron，也持有 DRAM ETF。对美国投资者来说，直接买韩国股票并不方便，而这类篮子产品提供了替代方式。
围绕这次 IPO，节目称目前已传出 4 倍超额认购，认购方包括机构、养老金和散户。Josh 还在节目中提到，Leopold Aschenbrenner 作为种子投资者参与其中，并猜测在这 300 亿美元募资里，有 20 亿至 30 亿美元可能来自他。
主持人与嘉宾的核心判断
从整期节目来看，两位主持人的共识非常清楚：短期内，内存股回调与历史周期阴影、仓位过重以及“卖消息”行为有关；长期内，他们仍把 AI 内存视为 AI 基础设施资本开支中最关键的组成部分之一。
Josh 的说法是，如果一个月前买入这些股票，现在看上去可能很难受；但把时间拉长到 6 至 24 个月，他认为这些公司的基本面没有发生变化。EJ 则认为，真正的周期顶部会出现在晶圆产能开始过剩的时候，但按节目里的判断，新增供给要到 2030 年才可能明显释放，在此之前利润率和 margin 仍可能继续扩张。