美国证券交易委员会（SEC）正试图为曾经盛极一时的首次代币发行（ICO）重新打开一条路，但摆在眼前的问题不是规则能否放开，而是谁还愿意买单。
本月早些时候公布的提案，拟重新向美国投资者开放公开代币销售。按提案设计，加密初创企业无需完成 SEC 的完整注册，每年最高可融资 500 万美元；大型项目的年度融资上限可达 7500 万美元。相较于 2017 年 ICO 热潮后持续多年的监管打压，这是一轮明显的政策转向。
这篇分析文章由彭博社的 Muyao Shen 撰写，Foresight News 的 Saoirse 编译。文章提出的核心判断是，SEC 正在处理一个几年前更迫切的问题：为合法加密项目提供面向公众募资的合规路径。但到了现在，市场本身已经变了。
规则在放松，产品环境却已不同
近十年前，ICO 野蛮生长时，项目往往凭一份白皮书、一个加密钱包，再加上押注新币持续上涨的投资者，就能完成融资。如今 SEC 拟议中的新框架并非简单放行，发行方仍需承担信息披露义务，也会面临不低的合规成本。
更大的不确定性还在交易环节。提案虽然简化了代币融资流程，但代币发行后的交易监管规则仍然复杂，这意味着融资端放开，并不等于整个代币生命周期都获得了清晰规则。
与此同时，市场偏好已经明显迁移。曾经追逐数百种新币的投机情绪，现在变得更加挑剔。比特币和少数头部代币占据了加密市场的大部分注意力；追求更高、更快收益的交易者，则转向永续期货、预测市场等产品。近期，部分投机资金还流入了人工智能相关股票。
文章因此指出，SEC 试图修复的，是一个已经错过最佳时点的问题。
风投兴趣退潮，ICO难回旧日高点
ICO 模式的基本逻辑，是加密初创企业直接向投资者出售新铸造的代币，通常换取比特币、以太坊等加密资产。2018 年 1 月行业高峰时期，ICO 单月融资规模约为 30 亿美元。
当时的繁荣建立在几项共同条件上：资金便宜、可选标的有限，以及市场普遍相信「总会有人愿意以更高价格接下任何新币」。但这套逻辑随后在币价下跌、监管诉讼、项目暴雷以及拉高出货骗局的连续冲击下瓦解。
专业投资者的态度也在同步降温。文章提到，自 2025 年起，风投基金的代币相关交易规模大幅下滑；自 2018 年行业见顶后，ICO 交易数量也持续走低。不少头部加密风投已经把投资范围扩展到加密赛道之外，开始布局人工智能、机器人和其他前沿技术。
这意味着，新发行代币如今争夺的，不只是数以千计的加密资产池子里的有限资金，还要面对流动性更好、叙事更清晰的其他投机品类。
Dragonfly 普通合伙人 Tom Schmidt 在谈及被国会搁置的《CLARITY 法案》时说：「这显然聊胜于无，但该法案若是几年前出台会更有价值。当下最亟待解决的是《CLARITY 法案》本该回应的问题，而非融资渠道。」
支持者认为，新规至少给了合规项目一条路
尽管市场基础已不同，仍有部分机构把 SEC 的提案看作一次重要重置。
Strobe Ventures 合伙人 Winnie Lau 表示：「市场处于横盘震荡阶段，这份提案让我对美国数字资产后续发展持谨慎乐观态度。这是正确的一步，早期团队由此获得在美国搭建代币网络、开展融资与创新的可行路径。」
对于那些并不依赖 Meme 币叙事、而是希望推动产品落地的项目，这类监管变化被认为尤其关键。
Pantera Capital 普通合伙人兼投资组合经理 Cosmo Jiang 说：「过去行业处境十分怪异：发行 Meme 币属于合法行为，但打造真正能创造价值的代币反而涉嫌违法，这和正常的商业社会完全相悖。」
文章同时提到，提案中的一项关键修改在于：代币不会被发行时的投资合约永久绑定。一旦发行方完成，或永久停止履行向投资者承诺的管理运营工作，这份投资合约即可终止。
合法化不等于有投资价值
不过，允许实用型代币合法发行，并不意味着代币本身自然具备投资吸引力。
文章称，加密市场尚未从去年 10 月的大跌中完全修复。即便近期代币价格有所反弹，投资者也不会仅仅因为项目附带代币，就重新愿意出资。
GSR 研究分析师 Carlos Guzman 表示：「2026 年的 ICO，早已不是 2018 年的 ICO。仅凭一份白皮书和空想就能拿到资本的时代已经结束。」
文章最后还提到另一组市场对比数据：以 2025-12-31 为统计起点，黄金今年以来的表现仍跑赢比特币。尽管比特币近期出现一波反弹，年内跌幅仍接近 10%；黄金在 2026 年以来的涨幅则超过 7%。文中指出，比特币支持者长期将其视为「数字黄金」和抗通胀工具，但这一逻辑在今年并未兑现。
