美国证券交易委员会（SEC）于 10 月 2 日批准一项规则变更，允许 Volatility Shares 在 Cboe BZX 挂牌 6 只 3 倍杠杆 ETF，覆盖比特币、以太坊、黄金、白银、原油和天然气。
这是美国加密基金首次突破 2 倍杠杆上限，使加密资产在衍生品工具上与传统商品进一步对齐。
6 只基金以单日 3 倍回报为目标
这 6 只 ETF 都以「每日 3 倍回报」为目标。若标的资产单日上涨 1%，基金目标是上涨 3%；若单日下跌 1%，基金目标则是下跌 3%。
不过，这套机制只适用于单日表现。持有时间跨越多天后，基金净值可能因为每日再平衡和波动衰减而与投资者直觉预期出现明显偏离。
规则获批后仍不能立即交易
虽然规则变更已经获批，但这些基金目前还不能交易。Volatility Shares 仍需等待 SEC 正式宣布其 S-1 注册声明生效，而 SEC 在本次批准命令中并未给出时间表。
从规则通过到实际挂牌，通常还需要数周到数个月的行政流程。
此外，这些产品持有的并不是比特币或以太坊现货，而是与两者挂钩的受监管期货，路径与 2021 年首批比特币期货 ETF 相同。
每日再平衡会放大波动
维持 3 倍杠杆的核心机制是每日再平衡（daily rebalancing）。基金需要在每天收盘前调整期货仓位，让次日杠杆比例重新回到 3 倍。
这意味着，标的上涨时基金要买入更多期货，标的下跌时则要卖出更多。这类机械性资金流通常集中在收盘时段；如果基金规模扩大，可能会放大盘中波动。
彭博高级 ETF 分析师 Eric Balchunas 在 X 上写道：「杠杆 ETF 是给交易用的，不是给投资用的。」
波动衰减是震荡市中的主要风险
Blockstream CEO Adam Back 也指出，自动再加杠杆策略在横盘震荡中会持续流失资金，尤其是在比特币这类本身波动较大的资产上。
这种现象被称为 volatility decay（波动衰减）。报道举例称，若比特币某一天上涨 10%，第二天下跌 10%，净跌幅为 1%；但 3 倍基金第一天上涨 30%，第二天下跌 30%，净跌幅则为 9%。价格来回波动次数越多、方向越不一致，杠杆产品的累计损耗就越大。
Volatility Shares 在初步招股书中也写道：「基准指数越波动，波动衰减的潜在影响就越大。」
期货换月成本也会拖累长期回报
除波动衰减外，期货结构本身还存在换月成本（roll cost）。当合约接近到期时，基金需要平掉旧合约并买入远月合约，而远月价格往往高于近月，形成 contango 结构，持续拖累长期回报。
这也是 2021 年比特币期货 ETF 刚上线时遭遇的主要批评之一。
招股书称产品不适合所有投资者
Volatility Shares 的 S-1 文件直接写明，这类产品不适合所有投资者，可能具有投机性质，只应由「能够承受全部损失风险」的人参与。
SEC 在本次批准文件中也要求 Volatility Shares 在营销材料中明确披露这些风险。
市场波动率目前维持在 35% 至 40%
根据 Volmex 的 BVIV，即比特币隐含波动率指数，9 月中旬以来波动率大致维持在 35% 至 40% 区间。报道将其称为「比特币 VIX」。
这意味着，交易员当前对市场的定价更接近「有序盘整」，而不是剧烈震荡。报道同时提到，历史经验显示，长期平稳的波动率环境往往出现在趋势行情中，但也可能预示更大波动将至；对 3 倍杠杆基金来说，方向不明的震荡是最危险的情形。
后续关注三项变量
报道认为，SEC 批准 3 倍杠杆加密 ETF 是又一个里程碑，显示加密资产正逐步获得与传统商品相同的产品工具。
接下来值得关注的变量有三个：Volatility Shares 的 S-1 何时被 SEC 宣布生效、挂牌首月的基金规模与日均成交量，以及如果比特币进入横盘震荡期，这些产品是否会出现显著的波动衰减。
报道还提到，台湾投资者目前无法直接通过券商买卖美国杠杆 ETF，但通过海外券商或 OTC 渠道间接参与的可能性，仍值得观察。