SK海力士二季度运营利润和营收双双刷新单季纪录，但成绩单公布后，市场的关注点并不在创新高本身，而在于这份业绩仍未达到分析师预期。
7 月 28 日美股盘后，SK海力士公布二季度财报。公司二季度运营利润同比增长 557% 至 60.5 万亿韩元，营收同比增长 257% 至 79.3 万亿韩元，两项指标均创季度新高。不过，市场此前预期运营利润约为 64.2 万亿韩元，营收约为 83.9 万亿韩元，实际结果均低于预期。
公司对后续需求维持乐观看法。SK海力士表示，已与约 10 家客户敲定长期协议，并继续与其他主要行业客户谈判，以提升运营效率，并增强中长期业务稳定性和可持续增长基础。
自今年 6 月以来，SK海力士累计蒸发逾 5000 亿美元市值，单月最深跌幅一度抹去约 45% 的股票价值。财报发布后，SK海力士 ADR 盘后一度跌超 5%，韩国本地股在市场开盘前下跌 4.5%。
利润率创高位，但未能跨过市场预期
从绝对数值看，SK海力士二季度业绩延续了内存行业景气上行带来的强劲表现。
公司二季度营收为 79.3187 万亿韩元，高于上年同期的 22.232 万亿韩元，也较一季度的 52.5763 万亿韩元增长超过 50%。营业利润为 60.5426 万亿韩元，高于上年同期的 9.2129 万亿韩元，较一季度的 37.6103 万亿韩元增长约 61%。
盈利能力也继续提升。二季度营业利润率达到 76.3%，高于一季度的 71.5%；毛利率达到 83%。这一水平反映出 AI 服务器内存、HBM 和 eSSD 等高附加值产品在价格和需求上的支撑作用。
净利润达到 93.9226 万亿韩元，净利率为 118%。不过，这一数字并不完全来自主营业务。公司二季度因部分出售铠侠 Kioxia 股权，确认了 62.166 万亿韩元非经营收益，推动税前利润达到 122.7084 万亿韩元，也使净利润同比大幅增长，但这部分收益的可持续性弱于经营利润。
未达预期的三项原因
关于本次业绩为何未能达到市场预期，报道提到三项结构性因素。
第一，HBM 销售占比较高，在当前阶段反而限制了盈利增长空间。半导体行业利润大幅上升的主要驱动力，来自传统通用内存价格快速上涨，而 SK海力士较高的 HBM 敞口，使其从这一轮通用内存涨价中获得的收益相对有限。
第二，内存价格在二季度的涨势较一季度明显放缓。根据 SK海力士披露，二季度通用 DRAM 环比价格涨幅约为 30%，NAND 闪存涨幅处于 50% 至 60% 区间中段，均低于一季度 DRAM 约 60%、NAND 约 70% 的涨幅。
第三，与主要客户签订的长期供应协议锁定了销售价格，削弱了现货价格上涨带来的收益弹性。
据报道援引知情人士透露，SK海力士通过长期协议锁定的销售额约占总量的 50%。公司则表示，目前已与约 10 家客户完成长期合同谈判，并从多家大型科技公司获得额外供应需求。
eToro 亚太及中东地区首席分析师 Josh Gilbert 表示：“当你是驱动英伟达芯片的高带宽存储器的主导供应商，AI 热潮会直接体现在你的利润表上。这意味着市场不太可能只盯着头部数字，更关键的问题是，利润率和业绩指引能否支撑其近期的股价表现。”
HBM4 已开始大规模发货
AI 内存仍是 SK海力士最核心的增长主线。公司表示，HBM4 已达到客户所需运行速度，并具备行业领先的能效和成本竞争力，二季度已开始大规模发货，下半年将继续扩大产量。
下一代 HBM4E 也已在上半年完成向主要客户送样。公司称，该产品采用了兼顾技术成熟度和量产稳定性的最优工艺。
对 SK海力士而言，HBM4 是下一阶段 AI 加速器平台的重要配套内存。文章提到，市场普遍预计英伟达下一代 AI 加速器平台放量，将成为下半年 HBM4 需求的重要催化。作为英伟达核心供应商，SK海力士能否稳定交付 HBM4，将直接影响其在 AI 内存市场的领先地位。
NAND 和 eSSD 延续修复
除 HBM 之外，NAND 业务也在本轮复苏周期中受益。公司表示，NAND 正在加快向先进制程节点转换，以强化高容量、高性能产品组合。
其中，321 层产品已成为总产量中占比最高的产品。SK海力士计划到今年年底，将其扩大至韩国本土产能的约 50%。
企业级 SSD 仍是重要增量方向。AI 数据中心不仅需要 HBM 和服务器 DRAM，也需要大规模、高性能、高可靠性的存储设备。随着云厂商和大型科技公司扩建 AI 集群，eSSD 需求同步走强，也带动 SK海力士优化 NAND 产品组合。
文章指出，这一轮内存周期与过去有所不同。此前的上行周期多由智能手机、PC 等消费电子拉动，而当前 AI 服务器需求同时带动 DRAM、HBM 和 eSSD，供需紧张的结构性特征更明显。
现金增加、负债下降，资本开支仍将上行
财务状况方面，SK海力士二季度现金流明显改善。截至二季度末，公司现金及现金等价物达到 88 万亿韩元，较上一季度增加 33.6 万亿韩元；总债务减少 0.7 万亿韩元至 18.6 万亿韩元，净现金头寸扩大至 69.4 万亿韩元。
公司表示，受益于创纪录利润和现金生成能力，财务灵活性显著增强。
不过，强劲需求也意味着更高的资本开支。SK海力士预计 2026 年资本开支将达到 40 万亿至 50 万亿韩元区间上沿。公司正在加快 M15X 量产进度，并准备在 2027 年初龙仁一期洁净室启用后迅速扩充产能。
此外，公司还提到 P&T7 先进封装设施、M17 NAND 生产基地以及新半导体集群等中长期投资计划。这些项目将根据客户需求和投资效率分阶段推进。
对投资者而言，文章指出，接下来的关键在于，在 AI 需求保持高景气的同时，SK海力士能否维持资本开支纪律，并避免供给扩张过快侵蚀下一阶段利润率。