Stacks 推出的 Genesis Bond，开始把比特币利率直接用 BTC 支付给比特币持有者，而且绑定中的比特币仍可放在持有者自己的私钥控制之下。按照文中披露的条款，这一产品年化目标收益率为 3%，自 9 月 17 日起每周支付。
这篇由 Alea Research 撰写、深潮 TechFlow 编译的文章称，比特币是一项规模达 1.68 万亿美元的资产，但长期没有原生利率。过去，持有者若想获得收益，通常只能把币借出，或接受以其他代币发放的奖励。Genesis Bond 试图改变这一点：收益以 BTC 结算，已募集的 230.17 枚 BTC 也用 BTC 支付票息，而不是用其他代币替代。
比特币计价、比特币支付，且币不离手
文中提到，其他比特币金融协议如 Core 和 Babylon，向质押者支付的分别是 CORE 和 BABY。Genesis Bond 则不同，收益直接以 BTC 支付。
在机制上，一枚被绑定的比特币会进入一个为期 6 个月的比特币时间锁，同时还需要锁定相当于其价值 5% 的 STX。对于资金规模较小的参与者，文中给出的替代路径是通过 StackingDAO 的 stBTC 参与，预计净收益为 2.4% 的 BTC，且不需要自行持有 STX。
Stacks 于 7 月 30 日上线 PoX-5，也就是其比特币质押升级。按照文中描述，持有者将 BTC 锁入一个标准的比特币时间锁，私钥仍由自己掌握，并搭配至少占仓位价值 5% 的 STX。每个债券周期约为 175 天。SIP-045 支持 3% 的年度目标收益，按周以 BTC 支付一次。持有 sBTC 的用户也可以用它参与绑定。
文章称，原生债券是唯一一条能让比特币继续留在持有者自己私钥下的路径，而 stBTC 是唯一一条没有 STX 价格敞口的路径。
到期时，绑定的 BTC 会全额返还，两条腿都不会被罚没。若提前退出，需要由一组指定签名者共同签署，使 BTC 提前释放；持有者则会放弃剩余期限内尚未获得的收益，而 STX 部分仍会锁定到原始到期日。
资金从哪来：矿工支付利率，债券优先受偿
文章给出的核心机制是，Stacks 矿工通过支付 BTC 竞争生产区块的权利。赢家获得新铸造的 STX 区块奖励和交易手续费。根据 SIP-045，每个比特币区块的区块奖励从 500 枚 STX 恢复到 1,000 枚 STX，矿工投入的全部 BTC 被汇入奖励池。
在分配顺序上，债券先从奖励池中拿走 3% 的收益；剩余部分中，85% 分配给仅质押 STX 的参与者，15% 进入储备。文中把这一阶段定义为由新发行的 STX 提供资金：持有者通过增发为启动阶段买单，而对矿工来说，手续费只是第二笔较小的收入。网络还在 SIP-031 中批准了一笔单独的国库增发，用于资助负责管理启动阶段的 Stacks Endowment。
文章披露，手续费占矿工年化收入 1820 万美元的 3.5%，其余部分来自 coinbase。每日矿工收入随着 STX 价格变化而波动，但手续费在 8 月低点和 9 月上涨阶段都维持在窄带内。
截至 10 月 1 日，PoX-5 合约记录的储备为 1.90 枚 BTC。启动阶段中，这笔储备会持续累积，而 SIP-045 规定，动用储备需要一次共识变更。如果矿工支付的金额少于债券应得金额，缺口会先由仅质押 STX 的参与者承担。覆盖率低于 1.5 倍时，新债券规模会缩减；低于 1.0 倍时，协议暂停新债券，之后再由储备补足差额。
首月运行：230.17 枚 BTC 已绑定，每周支付已开始
Stacks 于 9 月 10 日在比特币区块 966,350 启动 Genesis Bond。文中称，首批共有 4 家机构参与：UTXO Management、Sypher Capital、21Shares 和 HashKey。自 9 月 30 日起担任 Stacks Labs 首席执行官的 Muneeb Ali 表示，每家机构合作伙伴都用满了自己的全部额度。他认为，这个债券利率「可以成为比特币版的‘联邦基金利率’」。
在债券开启前，StackingDAO 面向该产品设立的 150 枚 BTC 资金池已经关闭。需求同时来自两条路径：PoX-5 合约中的 Bond 1 共持有 230.17 枚 BTC，其中 70.00 枚 BTC 处于比特币原生时间锁中，160.17 枚以 sBTC 形式存在，且其中大部分通过 StackingDAO 进入。
每周支付从 9 月 17 日开始。StackingDAO 将 stBTC 的预估净收益更新为 2.4%，这一数字为扣除资金池费用后的结果。Stacks 还在 9 月 24 日宣布，Anchorage Digital 成为债券托管方，Fireblocks 和 Fordefi 也在名单之列。
文章还提到，StackingDAO 持有 161.20 枚 sBTC，在 Stacks 应用中仅次于 Zest V2。
从奖励池数据看，PoX-5 合约在第 143 个周期记录了 4.93 枚 BTC 的奖励池。作为对照，第 139 个周期是 PoX-4 的最后一个完整周期，当时支付给质押者的金额为 2.79 枚 BTC，奖励池由此增长了 77.0%。
容量取决于 STX，当前资金池约可支撑 2140 枚 BTC 债券
SIP-045 为启动阶段设定的初始条件是：容量 3000 枚 BTC，目标年化收益率 3%。文中指出，这个数字并不是启动年度内不可调整的硬上限。Endowment 会为每个绑定周期设定容量，Stacks 计划随着矿工出价的增长逐步扩大额度。可用规模取决于矿工经济，包括 STX/BTC 汇率，以及支撑债券支付所需的覆盖率。
按这一初始参考规模计算，年度债券支付总额为 90 枚 BTC。第 143 个周期的奖励池按年化计算为 128.2 枚 BTC，对应 1.4 倍覆盖率；而分叉前这一水平为 0.8 倍。文中说明，相关支付和覆盖率测算都以债券存量维持在参考规模为前提，未来额度会按每个周期单独设定。
按文中的口径，当前资金池还能容纳 9 份 Genesis Bond。对于第一份债券，它的覆盖倍数为 18.6 倍。Stacks 在 SIP-045 中设定了 2.0 倍覆盖目标，据此，第 143 周期的资金池大约可以支撑 2140 枚 BTC 的债券规模。
文中列出，按初始参考规模与实测 coinbase 测算，年度债券支付共计 90 枚 BTC，其中 32.5 枚归仅质押 STX 的参与者，5.7 枚进入储备。
这笔资金池扩张由 3 个因素推动。第一，PoX-5 将 coinbase 恢复为 1000 枚 STX，并按 SIP-045 把 PoX-4 原本销毁的比特币转入资金池。第二，STX/BTC 在 7 月 30 日到 9 月 30 日之间上涨了 105.5%。第三，矿工按 coinbase 的价值以 BTC 出价，因此 STX/BTC 走强会让更多矿工 BTC 流入资金池。
文中还给出一个敏感性测算：在债券账簿维持初始参考规模的情况下，若 STX/BTC 下跌 30%，按实测 coinbase 水平，覆盖倍数会降至 1.0 倍；若上涨 40%，则会触及 2.0 倍目标。在相同债券规模下，接受的 1000 枚 STX coinbase 可提供 1.56 倍覆盖率。
每一枚债券化 BTC 都需要 STX 配套锁定。文章将 STX 定义为容量资产。创世债券的合约参考值记录为每枚 BTC 对应 310,237 枚 STX，总计锁定 357 万枚 STX，占第 144 周期质押中 4.483 亿枚 STX 的 0.8%。文中称，按初始参考规模，若按 5% 的 STX 腿计算，将锁定 3410 万枚 STX，占流通量的 1.8%。
主要风险：5% STX 配套仓位带来的价格敞口
文章把债券持有人的主要风险归结为 STX 那一腿。按文中数据，STX 在 9 月 30 日的市值为 6.95 亿美元，是 Babylon 比特币质押协议代币 BABY 的 10.9 倍。仅质押 STX 的持有者拥有资金池剩余收益的索取权，在上一结算周期中，他们获得的 STX 年化收益折算为 6.0% 的 BTC。每一份先于他们登记的债券，都会提高债券对同一资金池的优先索取权。
债券在 175 天期限内支付 1.44% 的票息。STX 那一腿占头寸的 5%，到期时以比特币计价。文中测算，STX/BTC 每下跌 20%，整个头寸就会损失 1%；若下跌 28.8%，则会抹平全部票息。
更长时间窗口的数据也被拿来说明这种风险：自 2021 年 10 月以来，在 1651 个重叠的 175 天窗口中，有 51.8% 的窗口出现了 STX/BTC 下跌 28.8% 或更多的情况。
不过，文中同时给出两种消除这一价格风险的路径。第一，做空与 STX 腿等额的 STX，可在任何路径上锁定 1.44% 的收益。第二，持有 stBTC 则不需要承担这部分腿风险，因为 StackingDAO 会把债券与其已质押的 STX 配对，并保留一部分奖励。文章也强调，比特币本身不会因为 STX 下跌而减少，一枚债券化的 BTC 到期仍返还一枚 BTC。
进入 Stacks 生态：stBTC 可作抵押，第二期 10 月 10 日开启
文章称，StackingDAO 的 stBTC 让债券具备了抵押品属性，而在 Stacks 应用中持有大部分比特币的 Zest 已经接受这种资产。Zest 的比特币抵押金库于 9 月 23 日上线。奖励项目 Stack Sats 还宣布，在 12 月 10 日前，每周向 Zest 和 Bitflow 用户发放 1 枚 BTC。
按文中统计，Stacks 应用中的比特币数量在 9 月底升至 1013 枚，较 2026 年 5 月峰值低 18%。Stacks 路线图还新增了针对仍处于时间锁中的比特币的借贷功能，意味着持有原生债券的金库在不移动 BTC 的情况下也可以借贷。
第二期债券的发行时间已经确定为 10 月 10 日。合约记录的条款显示，目标收益率仍为 3%，每枚 BTC 对应 267,384 枚 STX。Muneeb Ali 表示，Stacks「可能会为第二期债券释放更大的比特币容量」。按照 SIP-045 的描述，每期约 10% 的容量分配给公开池，先到先得。
文章最后总结的判断是，Stacks 正在尝试一条新的路径：让比特币持有者用自己持有的 BTC 获得 BTC 收益，同时让 BTC 留在自己的私钥之下；矿工则在购买新 STX 时用 BTC 为这部分收益提供资金。运行一个月后，第一期债券已募集 230.17 枚 BTC，按周支付已经开始。自 10 月 10 日起，每个新窗口都将把更多矿工 BTC 转化为可由金库持有的收益率。
