永续合约 DEX StandX 在 10 月 13 日登陆 Aspecta 盘前市场后，隐含完全稀释估值（FDV）一度逼近 3.5 亿美元。两天后，StandX 在 X 平台宣布不会进行代币发行，改为向社区一次性空投 DUSD，平台也将逐步停运。消息公布后，Aspecta 盘前 StandX 价格随即下跌约 98.8%。
CEO AG 随后表示，在没有外部资本的情况下，StandX 的 TVL 最高达到过 2 亿美元，但仍未达到进入行业前三的预期。他称，以目前的基本面，项目「确实可以继续发币」，但如果无法兑现长期价值，靠发币和短期炒作获利，就是「把代价留给用户和社区」。此前沉寂八个多月的联创 Justin 也发文称，「很遗憾没能带大家赚钱」。
盘前热度冲高后，项目转向停运
StandX 早期最受关注的原因之一，是创始团队的履历。三位联合创始人中，现任 CEO AG 曾统管币安全部合约业务，Justin 曾任币安合约增长负责人，另一位成员来自高盛交易系统团队。联创此前在专访中提到，团队于 2019 年 3 月加入币安，半年后上线币安合约，并在次年上半年实现交易量反超 BitMEX。基于这层背景，StandX 在一年前亮相时获得了较高关注。
融资方面，官方文档称项目完全自筹，没有接受任何外部投资。不过，据 Discord 老用户透露，StandX 大约在一年前曾做过一轮仅面向 KOL 的融资。
这轮融资的具体额度与估值未披露，但多名用户公开提到过退款情况。X 用户 @pinkkbuny 表示，协议原本就约定在 TGE 前全额退还本金，其本人已在几个月前拿回款项；@Grampe466 称，去年就知道 KOL 轮在陆续退款，今年又退了一批；自称参与其中的 @QiYib5 则否认了「KOL 集体逼宫」的说法，认为问题出在团队内部。
路线图多次后移，核心成员长期沉默
项目推进节奏也多次推迟。2025 年 4 月 DUSD 上线时，Perps 交易原计划在 7 月推出，实际直到 10 月才开放 Alpha 测试，11 月 24 日才上线主网。做市商计划曾承诺每月发放 500 万枚 StandX 代币，但这一代币始终未发行。到了今年 5 月，团队还曾对外表示可能在年内完成 TGE。
路线图延期之外，核心成员发声频率也明显下降。官宣之前，Justin 的最后一条原创推文停留在 2025 年 12 月 8 日，最后一次公开回复用户是在 2026 年 2 月 5 日，此后再无更新；CEO AG 的最后一条推文停在 9 月 3 日，Discord 官方公告则停留在 9 月 28 日。
从 9 月中旬开始，已有老用户公开要求 CEO 就代币经济学表态。随着退款传闻升温，社区在 Discord 多次点名管理员要求说明情况，得到的答复始终是「请等待官方公告」，版主也称自己的工作同样以此为准。直到 10 月 15 日公告发布，两位联创才重新发声。
据加密 KOL Sea 转述，其在当天与项目方通话后获悉，团队认为继续运营的时间和机会成本都不小，「长痛不如短痛」。Sea 还提到，KOL 轮本金已于今年 4 月全部退还，参与者将按贡献度额外获得少量 DUSD 空投。
积分规则频繁调整，兑换机制始终未明
过去一年，StandX 的积分体系经历了多次修改。预存款阶段，每持有 1 枚 DUSD 每天计 1 分；Alpha 阶段提高到 1.2 分；主网上线后的感恩节期间又加成至 1.5 倍。2025 年 12 月 10 日，交易积分上线并追溯计算，首日叠加币安钱包 10% 的积分加成后，StandX 单日交易量突破 8100 万美元。
2026 年 1 月，平台推出 Maker Points，挂单超过 3 秒即便未成交也能计分；随后又加入按亏损计分的 Loser Points。积分体系持续加码之后，排放速度很快收紧。5 月 24 日，交易、Maker、持仓三类积分同时减半；8 月 10 日再次减半，官方称这是最后一次调整。两次减半后，每持有 1 枚 DUSD 每天仅计 0.3 分。
积分越来越难拿，但核心兑换规则始终没有得到明确说明。StandX 官网积分页仅列出现行费率，并称积分活动是通往「下一个重要里程碑」的加速期。至于积分总量、全网排放量、活动截止时间，以及空投占总代币比例，项目方均未公布。
这些悬而未决的问题最终没有等到答案。根据停运公告，StandX 不再发币，空投改以 DUSD 一次性发放，且无锁定期。空投额度将依据预存款、Alpha、主网交易、做市和邀请等维度计算，并经过女巫和刷量筛查，异常账户的额度可能被调整或取消。项目方表示，空投资金来自项目账上的盈余以及 AG 个人出资，DUSD 的全部收益自 10 月 15 日起停止。
TVL 和 OI 下滑，高换手未能沉淀真实持仓
在预期迟迟未兑现后，资金数据已出现回落。根据 DefiLlama 数据，StandX 的 TVL 从今年 1 月 1.07 亿美元的峰值，降至 10 月 15 日约 2280 万美元，跌幅约 79%。4 月 SIP-2 持仓收益上线后，平台未平仓合约量（OI）一度升至 7210 万美元，随后持续回落至 1360 万美元。
与持仓规模明显缩水不同，交易量没有同步萎缩。StandX 近 30 日交易量仍有 111.7 亿美元，日均换手约 27 倍。由于挂单不成交也能获得积分，刷量成本被压低，但这种由规则推动的高交易量，最终没有转化为真实的资金沉淀。
同批竞品陆续完成 TGE，后来者也在抢占空间
若把时间拉回到 2025 年末，当时与 StandX 一起被频繁讨论的项目还有 Aster、Lighter 和 edgeX，社区普遍将它们视为值得重点参与的一批项目，尤其常把同在 BNB Chain 上的 StandX 和 Aster 放在一起比较。
不到一年，这批项目的走向已经分化。Aster 于 2025 年 9 月 17 日完成 TGE，Lighter 在 2025 年底发币，edgeX 也在 2026 年 3 月 31 日完成 TGE。只有 StandX 一直停留在积分阶段，最终选择放弃发币。
已发币项目正在用协议收入拉开差距。DefiLlama 数据显示，头部 Perp DEX Hyperliquid 近 30 日协议收入约 7160 万美元，OI 约 77.7 亿美元；HYPE 从 7 月底约 54 美元涨至 9 月 23 日创下的 97.96 美元历史高点，涨幅约 80%。Lighter 方面，项目将协议收入用于回购 LIT，近 30 日收入约 485 万美元，OI 约 7.3 亿美元；LIT 从 8 月初约 2.2 美元涨到 9 月下旬约 5.3 美元，涨幅约 1.4 倍。实际收入与回购，为代币定价提供了锚点。
与此同时，后来者也在用新的机制与更明确的空投预期争夺注意力。Variational 在 Arbitrum 上采用零手续费的 RFQ 模式，将股票和大宗商品纳入合约，并已公布 2026 年第四季度 TGE 计划，单日交易量约 39 亿美元，超过 Aster。Arcus 由 dYdX Labs 孵化，并接入 Robinhood Chain，主打 7×24 小时代币化股票交易。Extended 则以发币前最后一轮交易赛冲刺，奖池总额达 25 万 USDC。
在这批新项目面前，StandX 处境更显被动。其积分已经两次减半，既没有先发者的协议收入支撑，也失去了早期机制带来的吸引力。
后发竞争加剧，产品亮点未能转化为留存
这种局面也反映在持仓数据上。DefiLlama 数据显示，截至 10 月 15 日，Variational、Arcus、Extended 的 OI 分别约为 10.3 亿美元、9900 万美元和 1 亿美元，均已是 StandX 的 7 倍以上，且过去 30 天分别增长约 24%、462% 和 15%。
相比之下，StandX 的 OI 只有 1360 万美元，同期下跌 54%。虽然近 30 日交易量仍有 111.7 亿美元，高于 Arcus 的 83.6 亿美元和 Extended 的 69.2 亿美元，但这一优势主要由高换手支撑，其近 24 小时交易量已降至约 1.16 亿美元，不到 Arcus 的三分之一。
从产品设计上看，StandX 并非没有辨识度。DUSD 生息保证金、SIP-5 无许可建市都曾被视为亮点，官方也曾称其 6 月日交易量一度进入 Perp DEX 前四，8 月黄金合约深度超过 Hyperliquid。不过，换手率更能说明问题。Hyperliquid、Aster 的日均换手通常在 1 倍上下，后来者大多在 2 至 3 倍，而 StandX 约为 27 倍，说明平台交易量更多由积分驱动，未能沉淀成稳定持仓。
官宣之前，社区内部已经出现分化。在 Discord 中，持积分的用户仍在刷着「stand」，并劝其他人忽略 FUD；大户和老用户则持续追问团队为何长期缺席。中英文社区之间也存在明显信息差，英文用户把传闻归因于中文 KOL 带节奏，中文社区则在传播退款消息。
公告发出后，评论区中既有用户表示理解，认为「现在做项目的门槛越来越高了」，也有不少用户对官方此前带有暗示性的推文表示不满。
停运时间表已公布，空投领取窗口持续到年底
StandX 表示，平台累计服务超过 23.7 万名用户，TVL 峰值超过 2 亿美元，运营期间未发生资金安全事件。AG 称，过去的大部分收入已通过 SIP-2、SIP-3 补贴给用户。加密 KOL Sea 转述项目方说法称，StandX 运营期间处于亏损状态，收入主要来自「撸毛」用户贡献的手续费，成本主要是团队工资和服务器支出。
按照公告，StandX 永续合约将在 10 月 20 日转为仅减仓模式，2027 年 1 月 15 日按标记价格平掉剩余持仓，DUSD 赎回和提款将于 1 月 31 日截止。空投查询将于 10 月 26 日 08:00 开放，领取窗口为 11 月 1 日 08:00 至 12 月 31 日 16:00，逾期未领取将视为放弃。
