2025年7月25日，乌拉圭国家电力公司 UTE 切断电力供应，位于乌拉圭佛罗里达省乡村地区、已运转两年的比特币矿场随之停摆。这个项目投资约 1.2 亿美元，38 名本地员工中有 30 人失去工作。
这座一度被视为南美绿色能源标杆的矿场，最终留下了一份未能签署的新合同，以及一笔一度接近 500 万美元的欠费。
Tether于2023年进入乌拉圭挖矿
2023年5月，稳定币发行商 Tether 宣布进军乌拉圭市场，计划与当地持牌公司 Microfin 合作，在佛罗里达省建设两个比特币挖矿站点。
乌拉圭当时被看中的条件包括其 98% 的可再生能源电力结构，主要依靠水电和风电。按照前承包商的估算，Tether 后来在两个站点分别投入约 6000 万美元，总投资约 1.2 亿美元。
对 Tether 来说，这项布局不只是挖矿业务，也关系到其将利润投向实体能源的扩张方向。文中提到，Tether 2023 年全年利润约 62 亿美元，彼时正向能源、AI 等领域推进多元化。
据路透社采访的前承包商说，项目启动初期运行正常，两个站点都有产出并带来营收，本地团队也扩充到 38 人。
电力合同中的数字解释出现分歧
项目转折点出现在电力供应安排上。双方争议集中在电力合同中的一个数字。
Tether 一方将合同中的供电量理解为「保底供应量」，认为矿场扩建后仍可继续申请增加用电；UTE 则将这一数字视为「最高上限」，不允许超额使用。
比特币矿机需要 24 小时持续运行。随着矿场规模扩大、用电需求上升，两个站点开始频繁遭遇限电，有时连续数天无法获得足够电力，直接影响算力收益。
到 2024 年底，双方矛盾已然存在。进入 2025 年后，乌拉圭左翼总统亚曼杜·奥尔西上任，UTE 随之更换管理层，并在谈判中采取了更强硬的立场，双方沟通逐渐陷入僵局。
Microfin停付电费后项目走向终止
2025年5月，Microfin 停止支付电费。次月，Microfin 正式向 UTE 发出终止合同通知。
据路透社查阅的内部简报，UTE 当时曾准备一份修改版合同，希望挽救项目，但 Tether 代表没有出席签约仪式。
2025年7月25日，UTE 正式切断供电。当地媒体《El Observador》报道称，当时 Microfin 的欠款已接近 500 万美元，每月电费账单约 200 万美元，欠款规模已经超过此前提供的担保金。
2025年11月25日，Tether 向当地劳动部门正式通报停止运营。电视台 Teledoce 随后确认，38 名员工中有 30 人被裁撤。
到 2025 年 12 月，Microfin 结清了全部欠款。
绿色电力并不等于低成本
这起项目终止事件，暴露出重资产出海投资面临的两层现实。
其一是成本。乌拉圭电力结构确实偏绿色，但在全球比特币挖矿电价比较中并不具备明显优势。尤其是在 2024 年比特币减半完成后，区块奖励从 6.25 BTC 降至 3.125 BTC，行业利润空间被压缩，高电价压力更容易显现。
其二是规则确定性。Tether 当初选择乌拉圭，除了可再生能源条件，也看中了当地的政治稳定性。但文中指出，公用事业公司的管理层会随政府更迭而调整，谈判策略也可能随之变化，这种情况在拉美并不少见。
对于依赖长期稳定供电的重资产项目而言，政策连续性本身就是关键变量。
Tether仍具备承受损失能力
文中称，这笔约 1.2 亿美元的损失，对年利润已超过百亿美元、自有投资组合超过 200 亿美元的 Tether 而言仍在可承受范围内，其在萨尔瓦多等地的布局也还在继续。
不过，这一项目的收场也显示出，重资产运营需要建立在清晰的合同共识和真实的成本优势之上。