刚披露二季度财报的蔚来，正处在业绩改善与股价承压并存的阶段。
从财务数据看，蔚来二季度营收、毛利和交付量都明显增长，且已经连续三个季度实现盈利；但在资本市场上，9 月 1 日财报发布当天，蔚来港股盘中一度跌 10%，收盘跌 6.39%。次日股价再跌 3.35%，到 9 月 3 日又跌 1.07%。
这份财报带来的讨论，已不只是「能否活下去」，而是蔚来在外部竞争持续激烈的情况下，接下来怎样提升经营质量、穿越周期。
二季度营收和毛利大幅改善，但利润仍有压力
财报显示，蔚来二季度总收入为 321.369 亿元，同比增长 69.1%；毛利为 59.065 亿元，同比增长 211.3%。二季度毛利率和汽车毛利率分别为 18.4% 和 18.5%，去年同期分别为 10% 和 10.3%。
经营层面也有明显修复。二季度经营亏损为 3.472 亿元，去年同期亏损 49.089 亿元。扣除股权激励费用后，经调整经营利润为 2.069 亿元。
净利润方面，蔚来二季度净亏损为 5.28 亿元，去年同期净亏损 49.948 亿元；扣除股权激励费用后，经调整净利润为 0.261 亿元，而去年同期为净亏损 41.267 亿元。
从这一组数据看，蔚来二季度利润规模不大，但已经基本具备自我造血能力，商业闭环再次得到验证。
不过，若与一季度相比，这份成绩单并不算没有瑕疵。二季度营收和毛利分别较一季度增长 25.9% 和 21.6%，但在规模扩大的同时，毛利率和汽车毛利率较一季度的 19% 和 18.8% 都有小幅回落。
经调整净利润同样环比走弱。一季度这一指标为 0.435 亿元，二季度降至 0.261 亿元，意味着营收盘子扩大后，净利润表现反而不如一季度。
成本上升与费用增加，拖累单季利润表现
为何二季度毛利和净利不如一季度？财报给出的线索，主要来自成本和费用端。
其中，二季度研发费用较一季度增长 13.8%。蔚来解释称，增长来自新产品、新技术带来的设计和开发费用增加，以及研发职能人员成本增长。
销售、一般及行政费用环比增长 26.5%，核心原因则是新品相关销售和营收费用增加。结合二季度多款新车型发布节奏，这部分销售和营销支出上升并不意外。
电话会议上，蔚来还提到今年成本端压力较大。自 3 月开始，内存、大宗材料和电池成本均出现上涨，二季度单车成本较去年增加 1.4 万，这对毛利率形成了一定压力。
为稳住毛利，蔚来在二季度采取了包括供应链优化、商务谈判在内的一系列措施，最终维持三个品牌价格稳定，并实现整体整车毛利率 18.5%。
现金流方面出现了积极变化。蔚来在 2026 年二季度实现正向经营活动现金流。截至 2026 年 6 月 30 日，现金储备由一季度末的 482 亿元增至 567 亿元。蔚来在财报中表示，这一现金储备足以支持未来十二个月日常经营活动持续进行。
对当前的蔚来来说，核心矛盾已经不再是此前外界担心的经营可持续性，而是怎样在利润修复后，把经营质量继续往上做。
三品牌销量结构改善，乐道仍要补品牌认知
二季度业绩改善，一个重要原因是产品体系的重新构建和完善。
二季度，蔚来共交付 107658 辆车。其中，蔚来、乐道和萤火虫三个品牌交付量分别为 60945 辆、29124 辆和 17589 辆，占比分别为 56.6%、27.1% 和 16.3%。
作为对比，一季度这三个品牌销量分别为 58543 辆、13339 辆和 11583 辆，占比分别为 70.1%、16.0% 和 13.9%。按这一变化看，二季度蔚来品牌维持住了销量态势，乐道销量增量超过 100%，萤火虫销量增长也超过 50%。
从品牌结构看，二季度较一季度更趋合理，但与公司最初设想的 3:6:1 仍有明显距离。
拆分来看，蔚来品牌二季度表现主要由 ES8 和 ES9 两款大车带动。依靠这两款产品，蔚来品牌在二季度拿下中国 35 万元以上乘用车市场第一。
其中，ES8 的表现更为突出。李斌在财报电话会议中表示，ES8 在 8 月实现了 14 万的交付量，并将在 9 月交付第 15 万台。谈到 ES9 时，李斌称，当前 ES9 有四分之三客户来自蔚来社区之外，破圈效应较为明显。
关于萤火虫品牌，李斌在电话会上说，该品牌目前只有一款车型，后续会围绕特别版和技术迭代持续推进；整体上，萤火虫有些像 iPhone，会不断推出新的特别版。
外界更关注的仍是乐道。从成绩看，乐道 L90 在焕新后交付量突破 6 万台，并与 L80 一起帮助乐道在成交价 30 万元以内大型 SUV 市场位居第一；乐道 L60 在焕新升级后，也对总销量形成支撑，但支撑力度仍不够强。
李斌在电话会上表示，乐道所在市场的竞争强度明显高于蔚来和萤火虫，无论品牌数量还是车型数量都更多；当前乐道的主要挑战仍是品牌知名度，现阶段的认知度大致相当于五六年前的蔚来品牌。
对于下一步打法，李斌称，蔚来将通过更多、更积极、更主动的方式提升乐道触达，包括跨界合作、线下活动、深挖社群等；在渠道端，则会加快三品牌共用的 Sky 门店布局，持续加强销售网络建设，让乐道触达更多三四线城市家庭用户。
他还表示，乐道会继续推出新产品，服务更广泛的家庭用户，但会坚持高品质家庭用车品牌定位，不会进入过低价市场，并平衡销量与毛利关系。李斌同时提到，乐道明年还将有战略级新产品上市，进一步补充产品线。
管理层还在电话会上提示，下半年材料成本仍有继续上涨风险，预计每车可能增加 2000 元至 3000 元。公司的目标是通过相应措施，把三季度和四季度整车毛利率维持在与二季度接近的水平。
换电转向轻资产推进，智驾订阅开始贡献收入
对 2026 年的蔚来来说，新车发布阶段已基本告一段落，销售成为当前重点。但除了产品端，蔚来仍在推进一系列体系化工作。
其中一个重点是换电。
蔚来在电话会上表示，今年目标仍是建设 1000 座换电站。与以往不同的是，自 2024 年启动加电合伙人计划以来，今年进展明显，已在全国 25 个省市与超过 40 家地方国资和金融机构展开合作。蔚来强调，目前全年充换电网络建设计划的资金目标全部来自合作伙伴出资。
这意味着，至少在换电站建设和运营层面，蔚来正在逐步从过去的重资产模式中抽离，转向轻资产运作。
CFO 曲玉介绍，五代换电站单站建设成本为 140 万元，低于上一代的 150 万元；首次换电成功率较上一代同期提升 50%。
在对外合作方面，蔚来表示，部分已落地项目和沟通谈判仍在推进中，持续进展的 Robotaxi 与换电在基础设施层面高度匹配，从合作与收费框架看，基本会采取接入费形式。
曲玉还表示，越来越多主机厂已认识到换电的优势，并希望加入。
从当前进度看，蔚来一边推进换电网络扩张，一边压降成本并尝试价值变现，但这仍是一个复杂过程，还需要时间。
除换电外，智能化业务也有新进展。财报披露，神玑公司股份已获得投资者认购，投后估值为 122.5 亿元，蔚来旗下一个子公司将持有神玑 59.95% 的控股权益。
李斌还在电话会上透露，目前蔚来和乐道二手车用户的智驾订阅比例已接近 20%，当前付费用户基数仍较小，但今年已带来数千万元订阅收入。随着用户基数扩大，订阅收入长期有望成为公司重要服务收入来源。
就现阶段而言，这部分收入规模仍有限，但已经说明，蔚来在智能化上的投入开始出现新的变现出口。
确认支持具身智能创业，但蔚来不亲自下场做人形机器人
财报电话会议上，蔚来还被问及「任少卿成立具身智能创业公司」一事。李斌予以确认，并表示任少卿仍担任蔚来智驾负责人，蔚来会以战略股东身份支持其创业。
李斌表示，这样的安排可以让蔚来在聚焦核心业务的基础上，继续保持对具身智能和物理 AI 领域的战略投入，同时不影响公司损益表。
这也意味着，尽管已有不少车企公开宣布涉足人形机器人领域，蔚来仍选择把重点放在智能电动汽车主业上，不会亲自进入具身智能赛道。
正如李斌此前在沟通会上所说，蔚来会「老老实实卖车」。
从当前阶段看，作为中国市场坚持纯电路线的车企，蔚来已经走出生存危机，开始转向更重视价值落地与经营效果的新阶段。这个过程并不轻松，资本市场的反应也未必同步，但蔚来的选择已经很明确：聚焦主业，在成本、产品、渠道、换电和智能化变现之间，继续做更务实的取舍。
本文来自微信公众号「时间线 Timelines」，作者：王志。