摩根大通在 2026 年 9 月 18 日发布的全球市场策略报告中表示，发达市场央行正在转向同步紧缩。市场担心全球加息周期重启会压垮股市，但该行的核心判断是，企业盈利仍是股市更重要的锚。
报告由分析师 Fabio Bassi 撰写。其指出，美联储主席 Warsh 在记者会上重申了对价格稳定的承诺，但没有给出额外前瞻指引。点阵图中位数显示，年内还有一次加息，2027 年利率不变；不过在 18 名委员中，有 8 人预计明年还会再加息一次。点阵图同时显示，2028 年和 2029 年各降息 25 个基点，中性政策利率上调至 3.25%。
发达市场央行转向同步紧缩
摩根大通认为，美联储当前的行动，逆转了 2025 年底为应对劳动力市场疲软而实施的「保险式降息」。该行预计，美联储将在 12 月加息 25 个基点；如果经济增长保持韧性、通胀维持粘性这一宏观基准成立，2027 年初还存在第三次加息的风险。
在利率市场上，摩根大通认为 OIS 远期市场定价合理，并将 2 年期和 10 年期美债收益率目标分别上调至 4.70% 和 5.05%。
除美联储外，其他发达市场央行也在收紧政策。日本央行再次收紧，加入欧洲央行、澳洲联储、新西兰联储和挪威央行的加息行列。瑞典央行和英国央行预计将在今年晚些时候跟进，加拿大央行则是唯一按兵不动的发达市场央行。
英国央行本周维持利率不变，但委员强调，如果中东冲突持续，政策可能收紧。摩根大通预计英国央行将在 11 月加息 25 个基点，并在明年 2 月再加一次。日本央行本次加息 25 个基点，但有两票反对，摩根大通预计其将在 12 月再次加息。欧洲央行方面，该行预计 12 月加息，2027 年 3 月再加一次，市场同期定价约为 70 个基点。
股市锚点仍是企业盈利
摩根大通的核心判断是，只要这轮加息周期保持浅度，股市仍将由盈利驱动，利率的影响相对有限。该行的基准情景是，去年「保险式降息」的有限逆转可以被风险资产吸收。真正需要观察的是，收益率曲线是否开始定价更广泛的加息周期，以及长端收益率是否明显走高。
从长期历史看，10 年期美债收益率与标普 500 市盈率之间存在倒 U 型关系，拐点取决于盈利增长背景。摩根大通指出，远期一致预期的每股收益增速仍超过 20%，标普 500 当前按 2027 年每股收益交易在约 18 倍。如果这些增长预测兑现，历史经验显示，市盈率可以维持支撑，股市也能够承受 10 年期收益率接近 6%。
该行还表示，利率上升对企业基本面的直接影响通常是渐进的，因为企业债务以固定利率和长期债务为主。近期的逆风，部分被金融股盈利能力上升以及大额现金余额回报提高所抵消。相比之下，更值得跟踪的是二阶传导渠道：金融条件收紧是否会边际放缓 AI 资本支出周期，以及利率上升是否会扩大不同收入群体之间的支出差距。基于这一组合，摩根大通建议关注资产负债表质量和利润率韧性，而不是假设所有行业承受同样的利率冲击。
大盘科技和通信服务在加息环境中占优
摩根大通分析了标普 500 各行业对 1 年期 1 年期 SOFR 的贝塔值。过去一个月，通信服务板块贝塔为 +6%，R² 为 56%；信息技术板块贝塔为 +3%，R² 为 14%；能源板块贝塔为 +7%，R² 为 52%。这三个板块在利率上升时表现优于指数。
医疗保健板块贝塔为 -8%，但由于防御属性仍然跑赢。工业板块贝塔为 -13%，R² 为 75%；房地产板块贝塔为 -9%，R² 为 80%，是利率敏感度最高的落后板块。小盘股贝塔为 -8%，R² 为 81%，相对大盘跑输 3.4%；大盘股贝塔接近零，对利率变动相对不敏感。基于这些结果，摩根大通重申看好大盘股、科技和通信服务板块。
油价升至 100 美元上方后，持续性仍受质疑
在中东紧张局势推动下，布伦特油价升至 100 至 110 美元/桶，高于 5 月底以来维持的 75 至 100 美元/桶区间。摩根大通认为，即便在中东冲突「永久化」情景下，布伦特油价也难以持续高于 100 美元/桶。
该行称，供应冲击大部分会被战前盈余、增量供应和库存所抵消，关键均衡机制在于成品油价格上涨后，对价格敏感型需求形成破坏。摩根大通大宗商品策略团队目前不再设定伊朗冲突结束的明确基准情景，并指出美国经济的痛苦阈值已经被突破，但退出策略仍不清晰。报告还称，布伦特价格高于其估计的公允价值约 90 美元，这意味着当前价格中已经包含风险溢价以及对额外供应损失的担忧。
中美峰会象征意义高，实质门槛有限
摩根大通指出，中国国家主席预计将于 9 月 23 日至 25 日访问华盛顿，并与特朗普总统举行今年第二次峰会。该行认为，中美关系已经从关税摩擦转向更广泛的贸易和技术冲突、制裁扩大、供应链分离以及能源安全紧张。
在摩根大通看来，这次访问的象征意义较高，但实质性突破的门槛有限。其基准情景是，在管理式脱钩框架内达成战略妥协，而不是全面的「大交易」。报告同时提到，投资者越来越警惕峰会演变为交易性联系的风险，即以中东局势降级和或海上安全合作，换取更窄范围的贸易政策放松。如果这一情形出现，可能通过降低地缘政治风险溢价和改善信心，为全球周期带来暂时缓解。
资产配置上继续超配股票与新兴市场
在资产配置上，摩根大通维持对全球股票的积极看法，预计大盘股、优质成长和科技板块将在美联储加息环境中领涨。该行认为，有限加息和具备韧性的宏观周期，可能支持更广泛的上涨。
债券方面，摩根大通认为，美国和德国短端利率相对于央行基准偏便宜，但市场持续定价更多加息的风险仍然存在。外汇方面，美联储预期重定价以及 Warsh 的鹰派言论推动美元走强，该行认为美元对发达市场货币仍有进一步走强空间。新兴市场方面，摩根大通超配新兴市场外汇，对利率持中性看法。信用方面，该行认为信用仍是对美联储加息最具韧性的资产类别，在欧洲信用中更偏好投资级，高收益次之。
整体来看，摩根大通认为全球加息周期已经重新开启，但这轮周期仍属浅度。如果通胀数据持续高于预期，迫使美联储从浅度加息转向更广泛的紧缩周期，届时股市的盈利锚是否仍能维持，将成为市场接下来需要面对的问题。
本文内容系对摩根大通 2026 年 9 月 18 日全球市场策略报告的整理与转述。文中评级、目标价、盈利预测及相关判断均为该机构分析师观点，不构成投资建议。
