全球科技股仍在调整，市场原本寄望美国中期选举结束后，随着政策路径更清晰，科技板块能迎来一轮反弹。但野村证券策略师 Naka Matsuzawa 认为，这一期待被高估了。
他在 10 月 30 日发布的宏观策略周报中写道，中期选举结果对股市的影响低于市场预期，当前真正可能终结科技股跌势的催化剂，不是选举，而是美联储停止加息。
Matsuzawa 预判，11 月 2 日中选当周，美股将偏软，债市将偏强，美元偏弱，日元偏强。他认为，科技股疲弱的根源并不在选举不确定性，而在于两条更深层的主线：AI 投资前景承压，以及信贷担忧持续发酵。半导体股即便出现短暂反弹，也缺乏持续性和广度，难以带动全球科技板块整体回升。
中期选举的市场影响被高估
市场主流预期认为，如果民主党同时赢得众议院和参议院选举，美股会下跌、债市会上涨、美元会走弱，背后原因是市场担心财政政策陷入僵局，以及 AI 相关监管趋严，包括对数据中心建设的限制。
不过，Matsuzawa 对这一逻辑持怀疑态度。他给出两点依据：一是期货等市场围绕中期选举的事件溢价已经明显下降；二是预计会受到更严监管冲击的公司股票，并没有明显跑输市场。
按他的判断，当前科技股下跌未必与监管收紧担忧直接挂钩，选举本身也未必是金融市场的核心驱动力。由此推演，选举结束后，笼罩科技股的不确定性并不会自然消散，那些押注选后反弹的交易，预期大概率会落空。
科技板块内部轮动，问题不止于风格切换
过去一周，科技板块内部出现明显分化。自 7 月以来领跌的半导体股有所反弹，而此前相对抗跌的超大规模云计算股和软件股则出现回落。
Matsuzawa 认为，这种变化不能简单理解为板块内部的资金轮动，背后还有更深层的逻辑。当前投资者表现出两个明显倾向：对核心业务营收和盈利超预期的结果并不特别买账，但对不及预期的表现反应严厉；相比激进的资本支出计划，市场更偏好克制投资、改善现金流和提升股东回报的策略。
在他看来，这反映出市场对 AI 投资大幅放缓风险的担忧。半导体股方面，美股半导体指数 SOX 本周上涨 6.9%，但日韩半导体股仍未真正走出调整。资本品和机械股通常被视为 AI 投资复苏预期的先行指标，这一板块同样没有起色，说明市场对 AI 投资前景的信心并未实质性改善。
信贷担忧与加息预期仍在牵动市场
债市方面，本周出现分化：信贷担忧虽有所缓解，但美国长端利率下行，日本和德国长端利率却上行。Matsuzawa 将这一现象归因于主要央行政策会议结果与市场预期之间的鹰鸽差异。
其中，美联储的表态较市场预期偏鸽，并承认金融条件已经趋于收紧；欧洲央行同样承认金融条件收紧，但明确发出 12 月加息信号；日本央行则未提及金融条件收紧，明确表示底层通胀已达 2%，并上调了通胀预测。
对于本周公司信贷担忧缓解的原因，Matsuzawa 提出两种解释。第一种是，美国加息预期下降起到了主要作用；第二种是，科技公司财报和 IPO 前景改善了市场对其融资能力的信心。考虑到超大规模云计算股本周表现疲弱，他更倾向于第一种解释。
他还提示，如果下周美国就业报告超预期，可能会推升市场对美联储加息的预期，并重新激化信贷担忧，市场局面也会变得更复杂。
美元与日元走势仍受信贷情绪影响
外汇市场上，本周美元走强，日元承压，美元兑日元下探至 157.5 至 158.0 区间。Matsuzawa 认为，这一走势在一定程度上出乎意料，因为美国加息预期下降通常会对美元形成压力。
但他指出，信贷担忧缓解带动半导体股和银行股反弹，支撑了美国股市的相对表现，也吸引此前流出的资金回流美元资产。若半导体股和银行股的反弹缺乏持续性，那么加息预期下降这一逻辑会重新占据主导，美元届时将面临更大的下行压力。
日元方面，截至 10 月 20 日的投机性外汇持仓数据显示，日元多头有所增加，但当前仓位规模仅相当于 2025 年 4 月美国关税冲击期间峰值的 39%。这意味着，日元多头仍有较大增仓空间。
野村判断：真正的关键仍是美联储
Matsuzawa 在报告中表示，目前很难找到能够把全球科技股从低迷中拉出来的催化剂。无论是选举结果、板块轮动，还是个别公司财报，都不足以从根本上改变科技股当前的运行逻辑。
他写道，目前能够识别出的最重要潜在催化剂，是美联储加息周期的终结。在这一条件出现之前，科技股仍将承受紧缩金融条件带来的估值压力，市场对 AI 投资可持续性的疑虑也难以消退。
基于这一判断，Matsuzawa 维持此前核心预测不变：在美联储政策真正转向之前，全球科技股难以出现实质性的系统性反弹。
