高毅资产日前在美国证券交易委员会官网披露了截至二季度末的美股持仓情况。根据私募排排网统计，高毅资产海外基金当季共持有 19 只美股标的，持仓总市值约 9.79 亿美元，折合人民币约 66 亿元。
从调仓结果看，高毅资产二季度最明显的动作，是大举加仓半导体代工企业台积电。同期，高毅资产还显著增持了 BOSS直聘和携程，持股数量分别增长 175% 和 53%。
在存储芯片方向，高毅资产与但斌执掌的东方港湾海外基金操作接近。高毅资产二季度对美光的持股数量增长超过 283%，对闪迪的持股数量增长约 192%，两家公司分别位列其第六、第七大重仓股。东方港湾海外基金也在当季新进买入闪迪，期末持股市值超过 2 亿美元。
与之相对，多家私募在 AI 芯片龙头英伟达上采取了减仓动作。高毅资产二季度减持英伟达比例超过 70%，景林资产直接清仓，东方港湾也减持了约 15.7%。
文中援引业内人士分析称，这一调整并不意味着对 AI 产业趋势的否定，而是投资逻辑正从「预期驱动」转向「兑现驱动」。市场关注点不再只是涨价和供需缺口，而是企业能否把产业景气转化为实际订单、产能释放和健康现金流。
台积电被加仓至第一大重仓股
高毅资产在二季度将台积电从第三大重仓股买成第一大重仓股。期末持股市值为 2.38 亿美元，占其美股总持仓约 24%。
文章称，台积电二季度营收为 394.5 亿美元，净利润连续五个季度创历史新高，净利率在 40% 左右。对于半导体这种重资产、强周期行业，这样的盈利水平较为突出。
文中将台积电的优势概括为两个层面。其一是先进制程。无论英伟达、AMD、博通，还是谷歌、微软、Meta 的自研 AI 芯片，绝大多数先进制程芯片都离不开台积电。其二是先进封装 CoWoS 产能。文章提到，AI 芯片对 HBM 和先进封装的需求快速增长，CoWoS 产能直到 2026 年都可能处于供不应求状态。
在这套逻辑下，制程决定芯片能否制造出来，封装则关系到成品芯片能否满足 AI 算力互联需求。两者叠加，使台积电在 AI 产业链中处于特殊位置。
文章把台积电视为典型的「瓶颈资产」。这类资产的定价权来自供给刚性，即需求可以快速增长，但供给在中期内无法同步扩张。相比之下，AI 芯片设计环节竞争相对更开放，英伟达有 CUDA 生态，AMD 具备性价比优势，云厂商也有自研 ASIC 的动力。
制造环节则不同。文章指出，台积电占据全球先进制程代工的大部分份额，先进封装产能同样稀缺，而这类物理产能约束在中期内很难被绕开。
资本开支门槛也强化了这一地位。文中提到，一座先进制程晶圆厂的投资规模往往达到数百亿美元，建设周期长达两到三年，良率爬坡还需要额外时间。这意味着，即便有竞争对手愿意投入资金追赶，产能释放也需要较长时间。
在此期间，台积电能够继续享受供不应求带来的定价权。按照文章的表述，高毅加仓台积电，押注的是 AI 利润分配权从设计端向制造端迁移。不论最终是哪家公司设计出更强的芯片，都要经过台积电的产线完成制造。
存储股成为另一条加仓主线
除台积电外，存储方向也是高毅资产和东方港湾在二季度同步布局的重点。文章认为，存储已经不只是普通分支，而是 AI 产业链中的第二个瓶颈。
文中提到，HBM 即高带宽内存，是解决 AI 芯片在数据搬运环节「内存墙」问题的关键部件。如果数据无法快速从内存传输至计算核心，即便芯片算力本身很强，性能也会受到限制。
HBM 的制造难度高、良率爬坡慢、产能有限，同时还会挤压标准 DRAM 的产能。由此形成的结构性逻辑是，AI 需求拉动 HBM 供不应求，存储厂商将产能转向 HBM 后，标准 DRAM 和 NAND 的产能减少，非 AI 存储价格也会随之上行。
在这一判断下，存储行业不再只是单纯的周期品，而呈现出「周期 + 成长」的双重属性。文章指出，以往存储行业的运行逻辑较为简单：供过于求时降价、亏损、减产，供不应求时涨价、扩产、盈利，再进入下一轮循环。但这一轮周期叠加了 AI 的新增需求，HBM 的供给冲击改变了整个行业的产能结构。
美光被视为 HBM 的核心供应商，闪迪则是 NAND 闪存的重要参与者。按照文章的分析，高毅等机构加仓存储，实际上同时押注了两件事：一是存储周期见底反转带来的盈利修复，二是 AI 算力扩张对存储需求的持续拉动。
文中还提到，过去几年存储行业的供给纪律发生了明显变化。经历多轮价格战后，行业已经形成寡头格局，主要厂商的资本开支较上一轮周期更为克制，不再盲目扩产。这样一来，当需求回升时，供给难以快速跟上，价格弹性也会更大。
与此同时，存储龙头此前经历了连续几个季度的亏损、去库存和减产，估值水平远低于英伟达。文章认为，在周期底部买入存储股，风险收益比更有吸引力；一旦周期反转得到确认，盈利修复幅度可能超过市场预期，形成业绩和估值同步改善。
高毅资产和东方港湾同时增配存储，被文章解读为机构投资者正在重新评估这一行业的长期价值。过去市场通常将存储看作周期股，给予较低估值；如今 AI 需求为存储增加了成长属性，估值体系也面临重估。
英伟达遭减仓背后的持仓切换
在英伟达上，高毅资产二季度持股仅剩 8 万股，减持比例超过 70%；景林资产直接清仓；东方港湾减持约 15.7%。三家机构同步减仓，是本轮持仓变动中最受关注的一点。
文章认为，减持英伟达并不等于看空 AI，而是因为英伟达的预期差正在收窄，估值对边际变化的敏感度上升。文中提到，过去两年英伟达股价自低点上涨近十倍，市值一度位居全球第一。
在这样的基础上，市场对英伟达提出了更高要求。文章称，市场不仅要求高增长，还要求超预期的高增长，同时还要证明毛利率不会被 HBM 成本、先进封装费用以及客户自研 ASIC 所侵蚀。按照这一分析，英伟达面临的关键风险来自产业链利润再分配。
文中列举的因素包括：台积电先进封装涨价，HBM 涨价，云厂商自研芯片分流，以及定制 ASIC 对部分推理市场的蚕食。这些变化未必会削弱英伟达的基本面，但可能压缩其未来利润率弹性。
从估值逻辑上看，文章将 AI 资产定价分为两个阶段。2023 年到 2024 年，市场定价更偏向远期想象空间，关注涨价、缺货和未来盈利能力，因此英伟达成为最直接受益于算力竞赛的标的，市场也愿意给予较高溢价。
但在文章看来，到了 2025 年以后，盈利来自哪里、持续多久、能否兑现为现金流等问题会变得更重要，估值锚也会从想象空间切换到现金流折现。相比之下，台积电有可验证的产能、订单和利润，存储股则兼具周期反转的涨价逻辑与 AI 新增需求，而英伟达当前估值已经包含了对未来多年的乐观预期。
文章据此认为，当市场对一家公司的乐观预期已经被充分计入股价后，减仓行为更像是在重新配置风险收益比，而不是否定其所在赛道。英伟达的方向未变，但在股价大幅上涨后，继续上涨需要基本面持续超预期支撑，任何不及预期都可能带来较大回调。
13F 调仓背后折射的利润迁移
文章最后提到，13F 报告本身存在滞后性，普通投资者如果直接照搬持仓，往往容易买在高位。但高毅等机构的调仓，提供了一种观察 AI 产业链利润流向的方法。
按照文中梳理，技术浪潮的不同阶段，超额利润会沿着产业链迁移。最早，利润集中在芯片设计端，因为谁能设计出最强算力，谁就掌握定价权。随着算力芯片开始放量，瓶颈逐步向制造端和存储端转移，台积电的 CoWoS 产能、HBM 供给以及存储周期，成为新的利润池。
文章还提出，未来当算力基础设施足够普及后，利润可能继续向下游应用端迁移。届时，真正的赢家可能是利用 AI 降本增效、创造收入的公司，而不一定是销售 AI 硬件的企业。
在这一框架下，这轮调仓表面上看是行业轮动，实质上是 AI 投资从「技术可能性」定价转向「物理约束」定价。谁掌握产能，谁卡住存储供给，谁就可能在下一阶段的利润分配中占据更有利位置。
本文来自微信公众号「东针商略」，作者：七七爱吹牛。