Strategy (原MicroStrategy) 发行的优先股 STRC 自6月以来持续脱锚，价格从100美元目标面值跌至75美元左右，跌幅近25%。STRC曾是该公司最有效率的融资通道，但脱锚意味着该渠道基本堵塞。Strategy每年需支付超过12亿美元的股息，而账面现金仅14亿美元，覆盖不到一年。为缓解现金压力，Strategy被迫转向普通股融资，但大部分资金用于补充现金而非买入BTC，导致每股BTC权益下降。更危险的是，若普通股稀释过度，Strategy可能被迫卖币，从比特币最大边际买家变成悬顶利刃，对BTC价格造成重大冲击。本文拆解这一连锁危机及其对市场的深远影响。

CryptoQuant分析师指出，Strategy优先股MSTR自峰值下跌78%，比特币自高点回落51%。Strategy持仓的84.7万枚BTC平均成本为75,651美元，当前BTC价格已跌破该成本线，为2022年熊市以来首次。公司购买策略转向防御：每周BTC购买量削减三分之二，5月底还进行了自2022年以来的首次净卖出。主要风险在于BTC持续低于成本线会压缩MSTR溢价、阻断融资渠道，但债务为可转债，无追加保证金风险，真正的压力临界点是系统性抛售BTC以支付股息。

CryptoQuant分析师指出，Strategy的优先股MSTR已从峰值下跌78%，比特币下跌51%，且BTC价格跌破了其847,363枚BTC的持仓成本线（75,651美元），为2022年熊市以来首次。目前公司购买策略明显转向防御：每周购买量削减三分之二，近期募资中仅不足11%用于买BTC，其余转为美元储备，并于5月底首次净卖出32枚BTC以支付股息。分析师警告，若BTC持续低于成本线，可能压缩MSTR溢价并阻断ATM增发融资渠道，但短期风险可控，真正临界点在于公司是否系统性出售BTC来偿还债务。