近日，全球最大上市公司比特币持有者MicroStrategy（现已更名为Strategy）的核心估值指标——市场价值与比特币持有价值比（mNAV）跌至历史新低1.06。这一数据表明，市场对其比特币持仓的估值溢价几乎消失，引发投资者对该公司战略可持续性的强烈担忧。
mNAV创纪录低点：企业价值与比特币持仓价值趋同
根据MicroStrategy官方仪表盘数据，其企业价值约为632.5亿美元，但Yahoo Finance等第三方平台显示该数值约为600亿美元。与此同时，该公司持有的671,268枚比特币总价值在585亿至590亿美元之间波动（以当前价格计算）。mNAV（即企业价值除以比特币持仓价值）因此降至1.06，为历史最低水平。此前该指标曾长期维持在1.5以上，最高时超过3.0。
分析人士指出，mNAV跌破1.1意味着市场几乎不再为MicroStrategy的运营业务（如企业软件）或杠杆策略赋予任何溢价。更值得警惕的是，该公司近期未继续增持比特币，反而将美元储备提升至21.9亿美元，这被解读为对MSCI指数可能将其剔除的担忧。MSCI此前宣布将MicroStrategy纳入审核范围，因其市值波动过大且比特币集中度风险过高。
MSTR股价承压：三个月跌幅超50%，期权看跌量飙升
MSTR股票上周五收于158.81美元，微跌0.064%。然而本周一美股盘前交易中跌幅扩大至1%以上，报157.10美元。过去三个月内，MSTR累计下跌超过50%，自7月创下的历史高点以来跌幅接近70%。市值蒸发数百亿美元。
期权市场数据显示，看跌期权未平仓量显著上升，表明投资者正在加大对冲或押注股价进一步下跌。与此同时，成交量低于平均水平（约1600万股），显示买方意愿低迷。部分交易员预测，MSTR股价本周可能跌破150美元整数关口。
此外，MicroStrategy频繁通过可转债和增发股票筹集资金购买比特币，导致Class A普通股严重稀释。分析人士认为，稀释效应叠加比特币价格回调，使得每股对应比特币价值下降，进一步压制了股价。
比特币价格承压：跌破8.7万美元，期货未平仓量下滑
比特币价格同样面临卖压。在短暂反弹至90,299美元后，价格迅速回落，目前交投于87,267美元附近，24小时最低触及86,717美元。尽管24小时交易量激增192%，显示市场关注度极高，但Coinglass数据显示，过去几小时衍生品市场出现持续抛售。比特币期货总未平仓量（OI）在24小时内下降超过4%，其中芝商所（CME）和币安（Binance）的4小时BTC期货OI分别下滑2%和5%。目前整体BTC期货OI约为578.9亿美元。
宏观经济压力（如美联储利率政策走向、地缘政治不确定性）以及加密行业内部监管动态（例如部分国家加强交易所审查）均对比特币形成利空。分析师警告，短期内比特币可能进一步测试84,000美元支撑位。
市场影响分析：MicroStrategy策略面临关键考验
MicroStrategy执行主席Michael Saylor和CEO Phong Le仍公开表示看好比特币长期前景，并暗示将继续增持。但mNAV跌至历史新低以及股价暴跌，引发市场对“无限资金买入比特币”策略的质疑。如果MSCI最终将MicroStrategy剔除出指数，大量被动基金将被迫卖出MSTR股票，可能引发连锁下跌。
另一方面，比特币持有者担心MicroStrategy若被迫减持（例如为应对债务到期或保证金追缴），将对市场造成巨大抛压。目前该公司持有约67万枚比特币，任何大规模出售都可能引发价格剧烈波动。尽管当前未出现强制平仓迹象，但mNAV过低削弱了MicroStrategy通过发行新股或可转债融资的吸引力，可能迫使其调整策略。
整体来看，MicroStrategy的困境反映了加密货币市场与传统金融市场之间日益紧密的联动风险。当比特币价格下跌时，相关概念股（如MSTR、Coinbase等）往往承受更大跌幅，形成负反馈循环。投资者需密切关注后续比特币价格走势以及MicroStrategy的应对措施。