Coinmetrics在最新报告中称，链上稳定币转账规模持续走高，但总量并不等同于真实支付活动。按其对USDC和USDT在以太坊、Base和Tron上的拆解，超过九成交易量在部分网络中来自闪电贷、DEX流动性重平衡和中心化交易所资金划转等机械性活动。
报告写道，稳定币已经从单纯的交易工具演变为链上流动性的支柱，承担价值存储、转移和结算功能。自2025年以来，链上稳定币结算与加密交易量出现脱钩。今年调整后的链上转账量一度超过每日2500亿美元，而交易所交易量已降至每日约180亿美元。
截至目前，在2026年里，稳定币调整后转账结算量已达到41.7万亿美元。报告称，尽管近期稳定币供应增长放缓，但每1美元稳定币的转手频率高于往年，使用场景覆盖交易所流动性管理、DeFi抵押品转移，以及新兴的消费者和企业间支付。
USDC周转率显著高于USDT
Coinmetrics将稳定币的“供应”和“速度”并列考察。前者反映货币基础规模，后者反映稳定币在链上的流转频率。报告称，这一区别也是CLARITY法案关注的重点，即鼓励真实交易活动，而不是仅凭持有余额获取利息。
按这一口径计算，USDC的年化调整后供应速度为741倍，USDT为74倍，前者约为后者10倍，尽管USDT的市值仍高出1000多亿美元。这意味着，和流通供应量相比，USDC在链上的转手频率明显高于USDT。
报告还提到，2025年GENIUS法案的通过，为USDC带来了监管层面的顺风，强化了其在美国受监管市场、DeFi和机构结算中的网络效应。相比之下，USDT的优势仍主要来自先发地位、离岸新兴市场使用，以及与Tron网络的强绑定。
在总转账量上，Circle发行的USDC已于2024年在调整后转账量上超过Tether发行的USDT，并在2026年继续领先。到2026年8月，USDC累计结算32万亿美元转账，占稳定币市场的77%；USDT结算8万亿美元，占19%。不过报告同时指出，USDC当前日转账量已回落至1000亿美元以下，双方差距有所收窄。
根据Circle 2026年第二季度财报，USDC链上交易量在2026年第二季度同比增长151%，达到14.8万亿美元，而流通供应量增速慢得多。报告称，储备金收入仍占Circle收入约95%，而Circle的Layer-1区块链Arc被视为其获取交易收入的路径之一，因此USDC交易量究竟由什么驱动，成为一个重要问题。
报告如何拆解稳定币转账量
为识别这些高额转账量背后的来源，Coinmetrics采用了自下而上的方法。其基于此前对Base上USDC的分析，分别识别各链上最可能产生机械性交易量的合约，包括用于闪电贷的主要借贷市场、主导DEX中的大型流动性池，以及已知交易所钱包，并将它们归为三类：闪电贷、DEX流动性、中心化交易所资金流。
随后，报告使用Talos未调整转账量指标，衡量这些类别在各链原始总转账量中的占比。报告强调，这些被标记的类别应视为下限估计，剩余部分还可能包括未被单独隔离的支付、跨链桥、金库调动和其他结算活动。
Base上的USDC：交易量高度集中
报告称，Coinbase的Layer 2网络Base在2026年贡献了USDC总转账量的67%。其中，超过90%的Base USDC交易量可追溯到仅有的3个合约。整个周期内，Aerodrome上的DEX流动性占比最高，而通过Morpho进行的闪电贷活动在2026年下半年愈发突出。报告提到，6月有一天，闪电贷量一度超过5000亿美元。
- 闪电贷：23%。机器人通过Morpho的单例合约在单笔交易中借入并偿还无抵押贷款，以捕捉套利机会。
- DEX流动性：69%。自动化策略在两个Aerodrome池中随着价格变动持续重平衡流动性，带来巨大的毛交易量，但几乎不改变净资本。
- 剩余部分：约8%。对应闪电贷和流动性池合约之外的活动。
报告认为，Base的低手续费和深度USDC流动性，为高频、自动化活动提供了规模化条件。
以太坊上的USDC：闪电贷占比更高
在以太坊上，USDC的活动结构更集中于闪电贷。报告显示，闪电贷占USDC转账量的65%，几乎是其在Base上占比的3倍。Coinmetrics认为，以太坊深厚的USDC流动性和大型借贷市场，使其成为大规模闪电贷和套利活动的天然场所，而较高的费用抑制了类似Base那样频繁的流动性重平衡。
- 闪电贷：65%
- DEX流动性：0.3%
- 中心化交易所资金流：2%
- 剩余部分：约33%
以太坊上的USDT：闪电贷和交易所资金流并存
USDT在以太坊上的转账量也有相当部分来自闪电贷，但占比低于USDC。报告称，中心化交易所资金流在这一网络上更加突出，这与USDT在交易所相关流动性和结算中的角色一致。
- 闪电贷：46%
- DEX流动性：0.3%，主要来自Uniswap V3的USDT/WETH池
- 中心化交易所资金流：9%，覆盖30个中心化交易所钱包的充提
- 剩余部分：约45%
Tron上的USDT：已识别DeFi活动很少
报告称，Tron上的USDT呈现出不同且更稳定的使用模式。与USDC以及以太坊上的USDT不同，闪电贷和DEX流动性在这里几乎不存在。已识别类别中，占比最大的为中心化交易所资金流，反映出Tron作为低成本交易所充提和结算通道的作用。
- 闪电贷：可忽略不计。报告称，JustLend等借贷协议没有产生有意义的交易量。
- DEX流动性：0.2%，覆盖4个Sunswap池
- 中心化交易所资金流：19%，覆盖33个已确认交易所钱包的充提，包括币安、OKX、Bybit等主要离岸交易所
- 剩余部分：约80%
Coinmetrics表示，这一拆解显示出不同区块链上的稳定币市场结构差异明显：Base和以太坊上的USDC交易量主要与闪电贷和流动性活动绑定；以太坊上的USDT则呈现闪电贷与交易所资金流混合的结构；Tron上的USDT几乎没有已识别的DeFi活动，未分类部分占比最高。
高转账量不应直接等同于支付规模
报告称，稳定币转账量已经达到可与大型支付网络比较的规模，但其中很大一部分反映的是加密市场内部的流动性迁移，包括流动性的部署和重平衡、套利执行，以及在交易所和协议之间进行资本结算。
Coinmetrics认为，这些都是稳定币真实且有价值的用途，有助于数字资产市场变得更具流动性、更高效，也更具全球可达性。不过，总转账量不应被直接解读为消费者支付或实体经济活动的等价指标。报告称，稳定币正越来越像数字资产市场的结算层，而支付、汇款和B2B用例仍在发展中。对稳定币的观察，除了规模，还需要看转账量的质量，以及供应与速度差异所揭示的流动性部署方式。