迈威尔科技在投资者日给出 FY31 非 GAAP 每股收益超过 30 美元的目标，对应收入框架为 700 亿至 900 亿美元。摩根士丹利在 2026 年 10 月 7 日的报告中表示，这一指引较其此前预测至少高出 20%。
摩根士丹利将迈威尔目标价从 268 美元上调至 300 美元，评级维持 Equal-weight（均配）。报告认可公司的增长驱动力，同时提醒，这份指引建立在 2030 年数据中心资本开支达到 3 万亿美元的假设上，且 FY31 收入框架基于现有客户、产品和设计赢单，并不依赖单一插座。
FY31 收入目标高出两成
按摩根士丹利梳理，迈威尔数据中心收入中点为 775 亿美元，覆盖互连、定制、交换和存储。大摩此前在预览中预计，迈威尔可能给出 FY30 收入 400 亿美元以上的目标，而这次披露的新框架高于此前轨迹，增量主要来自互连和定制。
公司将 FY28 收入指引从 180 亿美元上调至 200 亿美元，FY27 维持在约 120 亿美元不变。摩根士丹利指出，FY31 框架对应的收入增长，隐含 55% 至 70% 的年复合增长率。
这份指引对应的 CY30 可寻址市场约为 4000 亿美元，其中互连 650 亿美元，交换和存储 850 亿美元，定制 2350 亿美元，通信和其他 150 亿美元。按中点计算，迈威尔对应占据其可寻址数据中心 TAM 约 20%。
互连成为最大增量来源
摩根士丹利称，互连是这次投资者日最清晰的主题，也是 FY28 收入上调的主要驱动。管理层表示，新增的 20 亿美元主要来自横向扩展（scale out）光学持续强势、纵向扩展（scale up）光学机会扩大，以及交换业务。
其中，纵向扩展光学目前几乎没有收入，属于绿地业务。管理层预计，该业务明年开始贡献数亿美元，之后爬坡速度会更快。横向扩展交换业务明年预计将远超 10 亿美元。
迈威尔还披露，正在开发加速器互连标准 UALink 交换机，并已部署在领先超大规模厂商，这是公司首次公开讨论这一插座。
摩根士丹利认为，Trainium 4 机会仍更偏向 Astera Labs，但市场规模足够大，两家公司都可能拿到有意义的插座。报告称，大摩正在密切关注迈威尔在 UALink 上的进展。
报告还提到，纵向扩展目前占数据中心流量约 85%，而铜缆向集成光学过渡，是这一方向机会扩大的关键。迈威尔当前覆盖数字信号处理器（DSP）、跨阻放大器（TIA）和驱动器、近封装光学（NPO）以及共封装光学（CPO）。在定制加速芯片（XPU）和交换两侧，光学含量可达到每个 XPU 数千美元。摩根士丹利认为，迈威尔在光学栈上的覆盖广度，是其主要差异化因素。
定制业务上修被指与谷歌机会相关
迈威尔将 FY29 定制收入目标从超过 100 亿美元上调至超过 120 亿美元，并预计该业务从 FY28 到 FY31 增长超过三倍，到 FY31 达到约 300 亿美元。
管理层表示，现有 XPU 项目正按计划推进，增长越来越多来自 XPU 配套业务，包括网卡、内存、存储、基础设施管理和推理加速。管理层还将推理加速列为新的机会方向，即在 XPU 旁配置专用加速器以卸载特定工作负载。
摩根士丹利认为，这部分机会可能与谷歌相关，但管理层未评论具体客户。大摩假设，现有 XPU 项目包括 Maia 以及其他当前合作项目。
对于谷歌协议，管理层表示，FY31 预测只纳入了合理部分的机会，并未采用全部认股权框架。摩根士丹利指出，如果后续利用率接近最大潜力，上行空间将较为可观。报告认为，谷歌机会是定制业务上修的主要来源之一。
大摩维持均配评级
摩根士丹利将 FY28 收入、毛利率和 EPS 预测调整为 203 亿美元、57.7% 和 7.76 美元，此前分别为 180 亿美元、57.9% 和 6.68 美元。
FY29 预测调整为 359 亿美元、57.5% 和 14.32 美元，此前为 241 亿美元、57.9% 和 9.58 美元。FY30 预测为 536 亿美元、57.5% 和 21.55 美元。
目标价 300 美元对应 46 倍 CY27e ModelWare 估值框架每股收益 6.54 美元。估值倍数由 49 倍下调至 46 倍，此前对应每股收益为 5.47 美元。
摩根士丹利称，其偏好是在分析师日前买入迈威尔，事件后继续持有。不过，这样的增速意味着公司未来每个季度都面临更高门槛。报告写道，在多家公司都具备强劲四年增长前景的情况下，给出远期指引的公司，门槛会高于未给出指引的公司。迈威尔和 AMD 给出了远期指引，英伟达和博通没有。
在情景假设中，大摩给出的牛市情形为 480 美元，对应 60 倍 CY27e ModelWare 每股收益 7.46 美元；基准情形为 300 美元，对应 46 倍 CY27e ModelWare 每股收益 6.54 美元；熊市情形为 172 美元，对应 30 倍 CY27e ModelWare 每股收益 5.73 美元。报告列出的当前股价为 287.01 美元，接近基准情形目标价。
摩根士丹利最后指出，迈威尔押注 2030 年数据中心资本开支达到 3 万亿美元，FY31 收入框架建立在现有客户、产品和设计赢单之上，而非依赖单一插座。如果这一路径成立，800 亿美元收入可以实现，但这条增长路径需要在未来每个季度持续兑现，门槛已经抬高。
本文内容系对第三方券商研究报告的整理与解读。文中涉及的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为摩根士丹利分析师在 2026 年 10 月 7 日报告中的观点，仅代表其所属机构立场，不构成投资建议。
