克利夫兰联邦储备银行最新研究显示，加密货币投资人的持币行为，与其对未来回报和风险的主观预期高度相关，影响程度甚至高于年龄、收入、性别等人口特征。研究也给加密市场高波动提供了一个解释角度：投资人对资产前景的认知差异很大，而价格上涨又可能反过来强化乐观预期。
研究聚焦美国家庭加密投资行为
这份题为《Do You Even Crypto, Bro? Cryptocurrencies in Household Finance》的研究，由 Michael Weber、Bernardo Candia、Olivier Coibion 与 Yuriy Gorodnichenko 共同撰写。研究团队通过多轮大规模调查分析美国家庭的加密货币投资行为，每轮调查最多覆盖约 2.5 万个美国家庭。
研究发现，在控制其他因素后，40 岁以下群体持有加密货币的概率，比 60 岁以上群体高出约 13 个百分点；男性持有加密货币的概率也比女性高出约 4 个百分点，高收入与高资产家庭同样更容易参与市场。
主观回报预期比人口特征更关键
相比人口特征，研究人员发现，投资人对加密货币未来表现的“信念”有更强的解释力。在愿意预测未来回报的受访者中，加密货币持有者平均预期未来一年可以获得 22% 回报，没有持有加密货币的人则仅预期约 7%，两者相差 15 个百分点。
研究显示，个人预期的加密货币回报率每提高 1 个百分点，持有加密货币的概率就增加约 0.8 个百分点。投资人对回报与风险的主观判断，合计能够解释的持币差异，明显高于年龄、收入与性别等因素。
研究还提到，很多人其实无法判断加密货币未来可能带来多少回报。2021 年调查中，87% 的非加密货币持有者表示，不知道未来一年应该预期多少回报；即使已经持有加密货币，仍有 54% 的受访者无法回答。
比特币历史回报信息会推高配置意愿
研究团队在 2025 年进一步进行了随机信息实验，将受访家庭分组，分别提供比特币（BTC）、股票、GameStop 或通胀等不同信息。其中，被告知比特币过去 12 个月回报表现的受访者，对加密货币的投资意愿出现明显变化。
结果显示，接收到比特币历史回报信息后，受访者希望配置于加密货币的投资组合比例平均增加约 2 个百分点。对照组原本希望配置的比例约为 4.3%，换算后相当于投资意愿提高约 47%。
这一影响也反映在实际交易行为上。看到比特币近期回报信息的受访者，后续实际购买加密货币的概率提高约 2.5 个百分点。其中，原本因为“信息不足”而没有持币的人反应最明显；已经认定加密货币属于不良投资的人，则较少受到历史回报信息影响。
研究将加密收益类比为一次性意外之财
研究人员认为，这可能形成加密市场特有的价格反馈循环。价格上涨并产生亮眼的历史回报后，新投资人看到相关信息，会提高回报预期并继续买入，新增资金又可能推高价格，吸引更多市场参与者。
研究还观察了加密货币财富增加后的家庭消费行为。结果显示，如果比特币价格翻倍，一个金融资产全部配置于加密货币的家庭，购买耐用品的概率会提高约 1.4 个百分点，相较原本的购买概率增加约 7%。
不过，这种财富效应并未明显延伸到一般日常消费。研究人员因此将加密货币获利与“赌博收入”或彩票中奖进行类比，认为投资人更容易把突然增加的资产价值看作一次性收益，而不是稳定、永久增加的家庭财富。
研究认为，加密货币市场缺乏一致的信息与共同定价信念，不同投资人对未来回报与风险存在巨大差异。历史价格表现又会直接改变部分投资人的预期和买入行为，使价格与情绪更容易相互强化，高波动也可能持续成为加密货币市场的重要特征。