高盛美国组合策略团队在 2026 年 10 月 30 日发布的《US Weekly Kickstart：Q3 2026 midseason earnings update》显示，截至 10 月 30 日，标普 500 已有 60% 的公司披露三季报。报告的核心判断是，盈利增速依然很强，但「越来越好」的阶段可能已经过去。
按高盛口径，标普 500 三季度每股收益（EPS）同比增速约 33%，与二季度实际增速持平，属于近几十年里除衰退后复苏阶段外最强的季度之一。分析师仍在上调 2027 年盈利预期，但上调力度和覆盖范围都在减弱。与此同时，超大规模云厂商的资本开支预期本季几乎没有变化，高盛据此认为，AI 资本开支的增速正在见顶。
市场内部结构也在变化。财报季开始以来，标普 500 指数下跌 3%，剔除 AI 相关股票后的标普 500 上涨 5%。高盛认为，此前高度集中的行情，正在通过 AI 股票回落、非 AI 股票上涨的方式走向分散。
在指数目标上，高盛维持标普 500 年底 8000 点、12 个月 8700 点的预测。以 7720 点现价计算，对应上行空间分别为 4% 和 13%。
盈利仍强，但加速阶段结束
高盛列出的核心数据包括：
- 标普 500 三季度 EPS 同比增速约 33%，剔除大型科技股与股权投资相关的「其他收益」后，与二季度持平；10 年中位数为 10%。
- 成分股中位数 EPS 增速为 12%，高于 10 年中位数 8%，但低于上季度的 14%。
- 剔除非经常性项目后，高盛预计标普 500 EPS 增速将从 2026 年的近 30% 降至 2027 年的 18%。
- 中位数公司的收入增速小幅放缓，净利润率创出新高。
超预期比例也在下降。已发布财报的公司中，60% 的 EPS 超出一致预期一个标准差以上，高于 50% 的历史均值，但低于过去 4 个季度 64% 的平均水平。整体来看，三季度盈利仍高于预期，只是超出的幅度小于一季度和二季度。
从板块贡献看，信息技术和通信服务合计贡献了三季度标普 500 EPS 增长的 60% 以上，能源贡献约 20%。高盛列出的各板块三季度 EPS 同比增速、收入增速和利润率变化如下：
| 板块 | EPS 增速 | 收入增速 | 利润率变化 |
|---|---|---|---|
| 能源 | 138% | 25% | +736bp |
| 信息技术 | 67% | 43% | +454bp |
| 通信服务 | 46% | 15% | -75bp |
| 原材料 | 39% | 13% | +232bp |
| 工业 | 23% | 14% | +81bp |
| 医疗保健 | 4% | 3% | +5bp |
| 金融 | 4% | — | — |
| 必需消费 | 2% | 5% | -19bp |
| 标普 500 | 33% | 12% | — |
其中，能源板块 EPS 增长 138%，背后是油价大涨。工业板块中位数公司的利润率已连续几个季度明显扩张，三季度继续上行；必需消费板块的利润率则持续承压。
超预期重新获得奖励，科技股例外
高盛称，前几个季度里，盈利超预期公司的股价表现一直低于平均水平，这一季开始出现反转。
EPS 超预期的中位数股票，在财报发布次日跑赢标普 500 指数 152 个基点，高于 95 个基点的历史中位数。获得奖励最多的是周期股：工业为 +371bp，可选消费为 +326bp，原材料为 +204bp，金融为 +183bp。高盛指出，这些板块此前对冲基金持仓已大幅下降。
与之相对，TMT 板块的超预期几乎没有得到奖励。通信服务为 -419bp，信息技术为 -60bp，TMT 整体为 -76bp，非 TMT 为 +172bp。必需消费也是少数超预期后反而跑输的板块，表现为 -181bp。
高盛对这一现象的概括是，仓位较轻的周期股，利好消息仍能推动股价；仓位较重的科技股，利好已被提前计入价格。
截至 10 月 30 日当周的涨跌幅榜也反映出这一点。跌幅居前的多为软件与半导体公司，包括 ServiceNow 下跌 34%，F5 下跌 26%，Fortinet 和英特尔各下跌 24%，Twilio 下跌 22%，Marvell 下跌 14%。涨幅居前的包括 Pentair、Vertiv，各上涨 20%，Carvana 上涨 18%，通用汽车上涨 15%。
市场广度正在扩张：补涨与补跌同时发生
高盛认为，这是报告中对交易最有参考价值的一组数据。
自三季度财报季开始以来，70% 的标普 500 成分股录得正收益，但这些公司仅占指数市值的 50%。结果是，标普 500 指数下跌 3%，剔除 AI 后的标普 500 上涨 5%。
高盛的解读是，此前极度狭窄的市场广度，正在通过 AI 股票回落、其他股票上涨的方式变宽。前述数据也显示，非 AI 股票的上涨有盈利支撑：超预期的非 TMT 股票在财报次日中位数跑赢 172 个基点。
报告按 10 月 29 日定价给出的年初至今总回报如下：
- 原油（S&P GSCI）+128%，能源板块 +57%，罗素 1000 价值 +26%，信息技术 +25%；
- 等权标普 500 +16%，市值加权标普 500 +14%，罗素 1000 成长 +3%；
- 通信服务 -10%，比特币 -11%，10 年期美债 -3%，黄金 -7%。
高盛提示，非科技板块能否继续上涨，关键取决于能源价格和利率走势。
AI 资本开支增速正在见顶
高盛指出，过去几个季度里，每次财报季结束后，市场都会上调超大规模云厂商的资本开支预期，但这次没有出现同样的变化。
报告列出亚马逊、谷歌、Meta、微软、甲骨文等公司的资本开支一致预期：
| 年份 | 资本开支一致预期 | 同比增速 |
|---|---|---|
| 2026 | 约 8080 亿美元 | +96% |
| 2027 | 约 1.163 万亿美元 | +44% |
| 2028 | 约 1.289 万亿美元 | +11% |
本季财报发布后，2027 年约 1.2 万亿美元的预期仅比财报前略高。高盛认为，2027 年资本开支仍会大幅增加，但资本开支增速见顶、超预期幅度见顶，这两件事都已经发生。
这直接影响 AI 基础设施链的盈利。半导体、电力等 AI 基础设施股票三季度 EPS 同比增速约 80%，是标普 500 其余成分股 15% 增速的 5 倍以上。一致预期显示，这一增速将在未来几个季度明显放缓，到 2027 年末降至约 40%。
现金流压力也已出现。超大规模云厂商三季度合计自由现金流转负，资本开支已经超过经营性现金流。分析师预计，这批公司的自由现金流将在 2027 年继续下降，到 2028 年才转正。
AI 变现加快，但市场要求更高
报告称，AI 投资回报的证据仍在增加，这是少数仍在加速的指标之一。
亚马逊、谷歌、微软三家公司的云收入在三季度同比增长 54%，前两个季度分别为 48% 和 39%。三家公司的云收入积压订单继续快速增长，但本季增速较二季度略有放缓。
问题在于市场预期。财报前，对冲基金在超大规模云厂商上的持仓较为集中，云收入虽然超出一致预期，仍未达到投资者要求。
与此同时，三季报也让市场重新关注 AI 颠覆风险，TMT 板块尤为明显。高盛分析师提到，谷歌搜索收入令人失望，Reddit 来自搜索的导流减少；高盛经济学家也观察到 AI 对劳动力市场冲击的一些早期迹象。
2027 年盈利预期仍在上修，但力度减弱
财报季开始以来，2027 年标普 500 EPS 一致预期上调了 2%。上调公司数量仍多于下调公司，但修正广度较前几个月明显收窄，只有一半板块仍为正。
近一个月各板块 2027 年 EPS 修正广度，即上调家数减下调家数后除以总家数，最强的是信息技术 64%、能源 43%、工业 24%、金融 20%，标普 500 整体为 10%。最弱的是房地产 -39%、必需消费 -36%、可选消费 -28%、通信服务 -18%。
高盛还提到一个细节：已发布财报的公司中，分析师普遍上调了 2027 年收入预期，同时下调了利润率预期。收入上调最多的是能源和信息技术；利润率被下调，主要与能源等投入成本上涨有关，管理层表态和分析师修正都反映了这一点。
高盛的指数预测与板块配置
以 10 月 29 日标普 500 现价 7720 点计算，高盛、自下而上一致预期和自上而下策略师一致预期的盈利与目标如下：
| 高盛 | 自下而上一致预期 | 自上而下策略师一致预期 | |
|---|---|---|---|
| 2026 EPS | 375 美元（+36%） | 367 美元（+33%） | 356 美元（+30%） |
| 2027 EPS | 415 美元（+11%） | 425 美元（+16%） | 410 美元（+15%） |
| 2028 EPS | 460 美元（+11%） | 495 美元（+16%） | — |
| 2026 年底目标 | 8000（+4%） | — | — |
| 12 个月目标 | 8700（+13%） | 9150（+19%） | — |
报告注明，这里的 EPS 为高盛调整后口径，与前文「剔除非经常性项目后 2026 年近 30%、2027 年 18%」的口径不同。
在估值方面，标普 500 远期市盈率为 19 倍，与自下而上一致预期相同。高盛认为，在估值倍数回落、宏观波动加大的情况下，盈利改善仍让标普 500 有机会连续第四年取得两位数回报。
对 2027 年盈利，高盛比市场更保守。其 2027 年 EPS 增速预期为 11%，低于自下而上一致预期的 16%。差距主要集中在信息技术和通信服务：高盛预计信息技术增长 33%，一致预期为 41%；高盛预计通信服务为 -18%，一致预期为 -9%。
板块配置上，高盛超配医疗保健和原材料。板块估值方面，通信服务远期市盈率为 16 倍，处于近 10 年 4% 分位，是最便宜的板块；医疗保健为 20 倍，处于 10 年 96% 分位；必需消费为 23 倍，处于 10 年 92% 分位。
同一报告附表中的跨资产 12 个月预测包括：
- 美国 10 年期国债收益率：现为 5.0%，12 个月目标 4.5%（-53bp）；
- 布伦特原油：现为 111 美元/桶，12 个月目标 75 美元（-32%）；
- COMEX 黄金：现为 4031 美元/盎司，12 个月目标 5140 美元（+27%）。
资金流方面，过去 12 个月美国共同基金和 ETF 中，股票累计流入约 3800 亿美元，货币市场约 5010 亿美元，债券约 8390 亿美元。
后续风险与观察点
高盛在报告中列出几项后续观察重点。
第一是能源价格。能源是三季度第二大盈利来源，也是多数板块利润率被下调的原因。高盛预计布伦特原油 12 个月内回落至 75 美元。油价下跌会削弱能源盈利，但有利于其他板块利润率修复。
第二是利率。美国 10 年期国债收益率目前为 5.0%，高盛预计回落至 4.5%。如果利率不下降，高估值的非科技板块持续补涨的空间会受到限制。
第三是 AI 盈利减速。AI 基础设施股票盈利增速预计将从 80% 降至 2027 年末约 40%，同时自由现金流已转负。若资本开支预期开始下调，这一链条将直接受到影响。
第四是 AI 颠覆风险。搜索、软件等领域的颠覆担忧正在加剧，本周软件股跌幅居前。
第五是预期差。高盛 2027 年 EPS 预期比一致预期低约 2%，主要集中在科技和通信服务。如果一致预期向高盛靠拢，这两个板块的修正压力最大。
第六是后续财报安排。下周还有 143 家公司将发布财报，占标普 500 市值的 21%，其中信息技术板块有 29% 的市值将在下周披露。
本文所涉目标点位、盈利预测、板块配置及相关判断，均来自高盛 2026 年 10 月 30 日发布的研究报告，为该机构分析师观点，不代表 MarsBit 立场，也不构成投资建议。原文同时提示，市场有风险，决策需独立，本文不应作为买卖任何证券的依据。
