高盛认为，市场对联发科和 AMD 抢夺博通 ASIC（专用集成电路）订单的担忧，已经把博通的预期压到了偏保守区间，并由此带来买入窗口。
8 月 18 日，高盛发布博通（AVGO）二季报预览报告，维持买入评级和 525 美元目标价，较当前 392 美元高出 34%。报告判断，市场对竞争的担忧被过度放大，博通的 AI 收入指引以及网络业务动能并未被充分计入。
高盛：市场低估了博通 FY2027 的 AI 收入潜力
高盛预计，博通 FY2026 AI 收入约为 570 亿美元，与市场共识基本一致；FY2027 AI 收入预测为 1330 亿美元，较市场共识高出 12%。在高盛看来，这一差距反映出市场对博通明年竞争格局的判断偏保守。
报告用“保守”来形容当前市场预期。高盛提到，关键词客户的资本开支依然强劲，但联发科和 AMD 进入 ASIC 市场的消息，使投资者转向谨慎。
这种情绪已经体现在估值上。按高盛说法，博通当前股价对应 FY2026 预期市盈率约 38 倍，放在 AI 芯片同行中并不激进。如果市场开始充分计入 FY2027 的 AI 收入潜力，估值仍有扩张空间。
财报后走势取决于三个问题
高盛在报告中指出，财报发布后股价方向主要取决于三个议题：
- FY2027 AI 收入的量化指引
- ASIC 竞争格局的最新更新
- 数据中心对 FY2027 部署的接单准备情况
按这份报告的判断，投资者当前最关注的不是本季度营收本身，而是明年的竞争态势。
高盛称博通护城河在量产和交付
高盛承认，联发科确实已经进入定制芯片市场。但报告强调，博通的优势不只在设计能力，更在于大规模量产能力和既有交付记录。
定制 XPU（自定义计算芯片）不同于通用 GPU。客户一旦确定合作伙伴并进入量产阶段，切换成本会很高。高盛称，博通在过去几个季度已经证明其能够满足超大规模厂商对大规模部署的要求，因此预计其在关键客户中的份额将保持稳定，联发科的影响更多体现在增量订单分配上。
报告还提到，另一个被市场低估的因素是网络业务。高盛指出，数据中心扩张正在带动博通 Tomahawk 6 交换机芯片放量。随着 AI 集群从千卡级向万卡级演进，网络在整体 AI 基础设施成本中的占比持续上升。报告认为，博通作为以太网交换芯片的领导者，这部分逻辑在竞争叙事中被削弱了。
数据中心物理容量被列为关键瓶颈
高盛认为，AI 芯片需求本身并不缺，真正的瓶颈在于数据中心的物理容量。
报告将“数据中心可用性”列为财报电话会三大关注点之一，并称投资者需要了解过去 90 天内 XPU 客户出货量趋势，以及 FY2027 数据中心在土地、电力和厂房方面的接单准备情况。
按高盛的分析，即便联发科获得了部分订单，如果数据中心部署不能按期完成，供应链整体节奏仍会受到影响。报告称，在当前市场更看重确定性的阶段，博通的出货能力以及客户关系深度，比价格竞争更重要。
盈利模型与风险项
高盛模型预计，博通 FY2027 整体营收为 1869.86 亿美元，经营利润率为 67.5%，每股收益（EPS）为 21.40 美元。525 美元目标价基于 30 倍正常化 EPS 17.5 美元得出。报告称，对于一家 AI 收入占比超过 70% 的芯片公司，这一估值倍数并不夸张。
高盛列出的下行风险包括 AI 基础设施开支放缓、定制计算份额流失、非 AI 业务库存消化，以及 VMware 竞争加剧。报告对这些因素的定性是“需要关注”，并未判断其已经发生。
报告结论聚焦管理层能否给出数据证明
市场当前更倾向于把博通视为一家面临竞争压力的 ASIC 供应商，而高盛则将其视为 AI 基础设施扩张中确定性较强的受益者。报告认为，联发科的进入改变了市场叙事，但尚未动摇博通在量产能力和客户关系上的实质优势。
财报后的股价表现，将取决于管理层能否用数据证明这一点。
原文注明，本文系潮向研究对第三方券商研究报告（高盛，2026 年 8 月 18 日）的整理与解读，并结合公开市场信息整理。文中提及的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究观点，也不构成投资建议。
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