CoreWeave 二季度业绩公布后，股价上涨 19%。高盛在 8 月 20 日发布的研报中维持对该公司的中性评级，同时将 12 个月目标价从 121 美元上调至 139 美元。按报告表述，这一目标价较当前股价仍有 53%上行空间。
高盛的判断是，CoreWeave 作为 AI 云基础设施提供商，短期逻辑已较为清晰，市场分歧更多集中在长期利润率走势。报告提到，需求、定价和产能三条线都在验证短期确定性，但利润率能否持续改善，取决于软件服务能否从早期项目变成可规模化的收入来源。
需求、定价与产能三条线同时推进
高盛指出，CoreWeave 的营收积压订单环比增长 5%至 1040 亿美元。虽然季度增量较前几个季度有所放缓，但进入三季度后，公司已新增超过 250 亿美元的承诺订单。高盛认为，这种节奏变化属于正常情况，需求基本面并未松动。
定价方面，报告称新一代芯片 Blackwell 和 Vera Rubin 持续创下价格新高，旧代芯片价格则持平，甚至高于一年前水平。根据报告，一份近期签署的 A100 合同已将交付周期延长至 2029 年。二季度签署的新合同，贡献利润率比近期合同高出 5%到 10%，公司维持贡献利润率在 20%中段的目标。
产能利用率也接近满负荷。CoreWeave 的活跃电力装机已从一季度的 1GW 增至 1.5GW 以上，季末已签约电力装机达到 3.7GW，并在 8 月 11 日进一步增至 4.2GW。管理层已将 2026 年活跃电力装机目标从 1.7GW 上调至 1.85GW 以上，同时维持 2030 年 8GW 以上的装机目标不变。
企业客户占比上升，需求来源扩大
高盛特别提到一个变化：企业客户占比正在提升。卡特彼勒、IBM、日产、采埃孚等传统工业企业已成为 CoreWeave 客户。按照报告的说法，这意味着 AI 算力需求的来源，正从科技巨头向更广泛的实体经济扩散。
软件服务成为利润率观察重点
在高盛看来，CoreWeave 软件业务的进展，是决定长期利润走向的关键变量。
其中，托管推理服务在数月内已将签约 ARR 从 100 万美元提升至 1 亿美元以上。管理层预计，到 2026 年底这一数字将达到 2.5 亿美元。报告称，目前这项业务的增长受限于产能，而不是需求。
平台服务方面，涵盖 CPU、存储、网络和软件产品的 ARR 已超过 4 亿美元。高盛认为，随着客户将更多工作负载整合到 CoreWeave 平台，这部分收入还有继续增长的空间。
另一项被重点关注的业务是 CoreWeave Omni。该服务允许客户在自己的数据中心内，使用自己的 GPU 部署 CoreWeave 的云堆栈。报告显示，首个合同已经签署，预计将在 2027 年开始贡献收入。高盛认为，Omni 代表着基础设施之外另一条高利润率变现路径，不过目前仍处于早期阶段。
高盛预计亏损收窄，利润率随后回升
CoreWeave 当前仍处于亏损状态。高盛预计，FY2026 至 FY2028 的每股收益分别为 -3.64 美元、-2.90 美元和 -1.15 美元。
报告预计，EBIT 利润率将从 2025 年的 13%降至 2026 年的 8.2%，随后在 2027 年回升至 15.4%，并在 2028 年进一步升至 18.2%。高盛认为，利润率改善主要来自两项因素：一是新产能上线后摊薄单位成本，二是软件等高利润率业务占比提升。
按照高盛模型，CoreWeave 的 EBITDA 将从 2025 年的 31 亿美元增长至 2028 年的 313 亿美元，年复合增长率超过 100%。
目标价上调，但中性评级维持不变
高盛将 CoreWeave 目标价从 121 美元上调至 139 美元，估值基础为 22 倍 EV/EBIT，此前为 24 倍。报告解释称，下调倍数的原因是同业估值下降。139 美元目标价对应 2028 年 EBIT 的 17 倍。
高盛维持中性评级，并不代表看淡公司基本面。按报告表述，这一评级更多反映出对后续验证的等待：软件和平台服务需要成为更明确的增长驱动与利润率贡献来源，才能支持更积极的判断。
从高盛列出的三个维度看，CoreWeave 的短期确定性已较清楚，包括需求领先供给、定价维持高位、产能按计划扩张。长期分歧则在于变现能力。报告列出的下行风险包括生成式 AI 算力需求下滑、超大规模厂商和新兴云厂商竞争加剧、数据中心设备采购受阻以及融资难度上升；上行风险则包括 AI adoption 加速、技术代际领先优势延续、自由现金流提前转正以及软件需求强于预期。
这篇内容系对高盛 2026 年 8 月 20 日研究报告的整理与解读，并结合公开市场信息汇总。文中评级、目标价、盈利预测及相关判断均为该券商分析师观点，仅代表其所属机构立场，不代表原文作者立场，也不构成投资建议。
