高盛下调对三星回报规模的短期预期
8月23日，高盛发布研报指出，三星电子宣布的2026年股东回报池预计在90万亿至110万亿韩元区间，约100万亿韩元的指引中值低于市场此前预期。此前媒体报道称，今年回报规模可能达到150万亿韩元。
高盛仍维持三星电子普通股买入评级，目标价49万韩元，较当前股价有74%上行空间。
三星电子是全球最大的科技公司之一，在存储芯片、OLED面板、智能手机和电视等多个品类占据全球第一的市场份额。高盛预计，存储器业务带来的强劲盈利将持续，HBM领域也在取得实质性进展。
持续分阶段返还，比一次性规模更重要
三星没有像SK海力士那样宣布一次性大规模回报，但明确了持续分阶段返还的计划。公司表示，将在三季度派发现金股息约30万亿韩元，具体金额将在10月底由董事会确定。剩余部分将在2027年1月财报确认后，以股息和回购、注销等形式执行。
高盛测算，三星2024至2026年累计FCF约270万亿韩元，按50%返还比例计算，总回报约135万亿韩元。扣除2024至2025年已支付的20.9万亿韩元股息和8.4万亿韩元回购后，2026年回报约106万亿韩元，落在指引区间上端。
回报结构将更偏向股息
高盛预计，三星2026年三季度股息约30万亿韩元，年末股息略高于40万亿韩元，全年股息约76万亿韩元。剩余约30万亿韩元将通过回购和注销完成。
高盛给出的原因包括，三星已接近股息收入单独征税的门槛，金融关联公司持有非金融集团关联公司股份的比例也存在监管上限。
同业方面，美光已宣布将100%超额现金返还股东，SK海力士承诺返还50%以上FCF并启动40万亿韩元回购，闪迪和铠侠也在扩大回购规模。三星的短期回报规模不及同业，但高盛预计，2027至2028年FCF持续扩张将使其回报能力逐步逼近甚至超越同业水平。
FCF增长带来更高的未来回报池
三星未公布2027年及以后的回报计划，高盛预计FCF将显著增长，股东回报的稳定性也有望提升。即便按现有50%的FCF返还政策，高盛预计2027年和2028年的回报池将分别增至179万亿和232万亿韩元。
高盛假设，2026年起季度普通股息提高至每季约10万亿韩元，年末再派发一笔更大规模的股息。基于现金流假设和回购、分红预期的调整，高盛将2026至2028年每股收益预测分别上调1%、7%和11%。净资产收益率预期也从52%、48%、39%上调至53%、52%、43%。
估值仍具吸引力，风险来自存储和面板业务
三星当前股价对应2027年预期市净率1.7倍、2028年1.2倍，同期净资产收益率为40%至50%。高盛认为，风险回报比具有吸引力，持续且大规模的股东回报将推动估值倍数提升。
高盛给出的49万韩元目标价基于2026至2027年EV/EBITDA的SOTP估值法。优先股目标价为36万韩元，依据普通股27%的折价计算。下行风险包括存储供需恶化、智能手机利润率骤降以及OLED面板市场份额流失。
高盛认为，市场对三星回报计划的短期预期已经落空，但FCF的持续扩张和稳定返还机制，提供了更长期的确定性。三星的股东回报故事是结构性改善，不是一次性事件。