花旗在 8 月 9 日发布的研报中表示，路透 8 月 4 日提到的特朗普政府与美国联邦通信委员会（FCC）正考虑禁止中国光模块进入美国市场一事，目前还没有进入已生效禁令范围。报告梳理 FCC 已出台的监管框架后认为，光模块没有出现在任何已经落地的受限清单中，相关讨论仍停留在提案阶段。
花旗给出的核心判断是，中国厂商目前供应美国超大规模厂商 60%到 70%的高速光模块，非中国供应商短时间内无法补足这部分缺口，因此即便限制方向继续推进，真正落地执行的可能性在近期内仍然偏低。
FCC 26-50 号令下，光模块未被列入生效禁令
根据花旗研报，FCC 于 7 月 22 日通过的 26-50 号令，正式确立了两类受限清单机制。
- 第一类是基于生产商的限制，直接点名华为、中兴等实体，这类企业的产品无论在哪里生产都受到限制。
- 第二类是基于产地的限制，针对整个产品类别中在美国境外生产的产品，目前已覆盖无人机、路由器、逆变器和高级机器人设备。
花旗指出，光模块并不在上述任一类别之内。它在 FCC 26-50 号令中仅出现过一次，而且出现在硬件和软件物料清单披露要求的示例句中。该示例写道：「我们是否应该列出几个关键组件，如模块化发射器、IoT 模块、半导体和光模块？」报告认为，这一表述属于披露要求内容，不是禁令条款。换句话说，光模块在文本中的角色更接近路由器中的芯片、无人机中的传感器，而不是被直接列入限制的成品类别。
花旗拆解三条可能的监管路径
花旗把未来可能的监管方向分成三种情景，并对各自的执行难度与产业影响作出区分。
第一种是基于生产商的限制。花旗认为，这是三种情景中最不可能的一种。原因很直接，美国超大规模厂商当前对中国高速光模块的依赖度高达 60%到 70%，如果主要中国厂商被直接禁止供货，美国 AI 基础设施建设会立刻承压。
第二种是基于产地、并覆盖所有美国境外产地的限制。这是最严格的情景。报告认为，这种方案的冲击同样很大，执行后可能迫使美国推出更广泛的豁免机制。花旗提到，这类变化反而可能利好设备与自动化公司。
第三种是基于产地、但仅限制中国产地的方案。花旗认为，这一路径给海外产能布局留下了操作空间，但真正执行时仍会遇到「产地」定义问题。设计、固件以及供应链控制权，都可能成为界定因素。
在三种情景中，花旗判断基于产地的限制比基于生产商的限制更有实施可能，但近期落地概率仍然较低。
供给结构决定了禁令短期难执行
花旗估算，中国光模块供应商合计占据美国超大规模厂商高速光模块市场 60%到 70% 的份额。美国本土光模块公司虽然已经开始建设产线，但产能爬坡需要时间，短期内无法满足 AI 数据中心的实际需求。
报告称，如果禁令真的迅速落地，美国 AI 基础设施建设将直接承压，这与特朗普政府公开推动美国 AI 领导地位的目标并不一致。
FCC 方面则保留了修改或搁置限制的权力，过去也存在类似先例。花旗还提到，2026 年 9 月和 11 月的中美外交日历，可能成为后续政策走向的自然转折点。按其判断，光模块限制议题有可能被纳入稀土、农产品采购或其他双边优先事项的谈判中，成为谈判筹码，而不一定直接执行。
花旗同时指出，美国光模块公司本土产线建设速度将是关键变量。自动化设备和产线集成公司可能从这一轮产能建设中受益，但这一过程需要数季度的产能爬坡。报告对近期限行的判断偏谨慎，对长期替代趋势则给出了已确立的结论。
花旗点名三家公司：新易盛、东山精密敞口更高，天孚通信相对靠后
就个股影响而言，花旗认为不同公司的风险暴露差异明显。
新易盛和东山精密在美国光模块出口上的敞口最大。在基于生产商限制和覆盖全部境外产地限制两种情景下，这两家公司都面临较高风险；如果最终是仅针对中国产地的方案，其海外产能布局带来的缓冲空间会相对更大。
天孚通信则因主营无源器件，只会受到间接影响。花旗认为，在不同禁令情景下，其产品都不属于受限清单覆盖范围，因此相对更具防御性。
东山精密
花旗基于分类加总估值法，给予东山精密 350 元人民币目标价，评级为买入。报告拆分称，其光模块业务按 2027 年预期每股收益 20 倍估值，光学芯片业务按 50 倍，AI PCB 业务按 25 倍，传统业务按 15 倍。花旗指出，东山精密在光模块和光学芯片两端都存在暴露，但若监管最终停留在产地层面，海外产能布局可能形成一定缓冲。
新易盛
花旗给予新易盛 701 元人民币目标价，评级为买入，估值基础为 2027 年预期每股收益 20 倍，较其五年历史均值低 0.5 个标准差。报告称，这一估值已经反映 800G/1.6T 周期以及 ASIC/Scale-Up 机会，但尚未完全计入 CPO 对英伟达客户的潜在替代风险。
天孚通信
花旗给予天孚通信 419 元人民币目标价，评级为买入，基于 2027 年预期每股收益 34.3 倍，对应五年均值水平。报告称，天孚作为无源器件供应商，无论禁令最终以哪种形式推进，其产品都不在受限清单覆盖范围内，是三家公司中风险最低的标的。
报告结论：禁令讨论会继续，但短期不会快速落地
花旗在报告中的结论相对明确：中国光模块厂商在美国 AI 供应链中仍处于难以替代的位置，美国短期内没有足够产能填补缺口。相关限制讨论可能延续，但不会很快进入执行阶段。
报告认为，市场后续更值得关注的变量有两个：一是美国本土产能建设节奏，二是中美外交议程中光模块议题的谈判走向。按花旗的表述，光模块国产替代逻辑没有变化，只是时间窗口可能比市场原先预期更长。
本文内容基于潮向研究对第三方券商研究报告《花旗研究，2026 年 8 月 9 日》的整理与解读，并结合公开市场信息。文中评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究观点，也不构成投资建议。
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