对冲基金 Ouroboros Capital 近日在社交媒体发文称，近期内存股的卖压并非来自基本面恶化，更关键的变量是仓位（Positioning）与预期（Expectations）之间出现落差。该机构警告，短期内相关个股仍有继续下跌的风险，但同时指出，HBM 与长期供货协议（LTA）等变化，正推动市场重新评估内存股的定价方式。
股价驱动力被指不在基本面，而在仓位与预期
Ouroboros Capital 在解读内存股近几个月跌势时表示，股价涨跌本质上取决于两个因素：市场参与者的仓位，以及他们对未来的预期。该机构称，当仓位变得过度拥挤，而正面惊喜空间接近于零时，即便企业交出强劲财报，股价仍可能承受卖压，近期以内存为首的芯片类股就是这类情况的代表。
按该机构说法，事后市场出现的多种基本面解释，包括以较低价格锁定 LTA、NVIDIA 在超大规模客户竞标中胜出 AMD，以及内存价格将在今年见顶等说法，更像是在既成结果出现后补上的叙事，并非真正的核心解释。Ouroboros Capital 认为，若投资人持续只盯着基本面，可能会误判内存股后续走势。
当前持仓不高，但残余仓位仍可能继续施压
在仓位层面，Ouroboros Capital 认为，目前市场对内存股的持仓水位处于较低状态。强迫平仓与去杠杆已让多数弱手出场，不过市场里仍有两类仓位可能继续形成卖压。
- 一类是基本面型长线基金（Long-Only funds）与避险基金（Hedge Funds），这些机构仍在判断是否需要进一步减仓或出清。
- 另一类是过去一个月进场、押注股价能快速回到历史高点（ATH）的快钱投机资金（fast money）。
Ouroboros Capital 表示，正是这些尚未完成出清的残余部位，使得股价仍存在从当前水平继续下探的风险。该机构同时称，会在这一价格区间寻找买入机会。
市场仍处在估值探索阶段
在预期层面，Ouroboros Capital 将当前市场氛围定义为“预期探索期（discovery phase）”，即市场尚未就内存股的合理估值框架形成共识。
该机构认为，短期内，逢低买入的投机资金会逐步意识到，内存现货与合约价格已经见顶，而且未来 6 至 12 个月内重返历史高点的可能性很低。这部分资金若转而止损离场，股价可能进一步承压。
不过，Ouroboros Capital 也强调，中长期并非全面看空。其判断依据包括：HBM 需求在 AI 基础设施建设中持续扩张，LTA 为内存厂商带来更稳定的收入可见度，以及三星（Samsung）与 SK 海力士（SK Hynix）推进资本回报计划。该机构写道，市场可能会把内存股从景气循环股，重新定价为高自由现金流（FCF）且更稳定的资产，而这一重估逻辑目前尚未完全反映在股价中。
披露操作：约 15% 仓位做多 SK 海力士
在具体操作上，Ouroboros Capital 公开表示，目前以约 15% 的投资组合比重做多 SK 海力士，并设定在股价回落至 110 万韩元时进一步加码。该机构将自身定位为长线持有者。
其多头逻辑主要建立在三点上：
- 在 AI 与机器人产业成长趋势下，内存作为核心工业原料的地位将长期稳固。
- 如果“内存不是景气循环股”的叙事被市场接受，估值重新评等可能带来额外上行空间。
- 考虑到 KOSPI 长期走势与韩国国内财富效应及整体经济之间的连动关系，韩国政府可能在适当时机采取措施，为 SK 海力士与三星股价提供支撑。
机构判断：底部未成形，长线布局窗口已打开
综合来看，Ouroboros Capital 认为，内存股最终底部尚未形成，短期在残余仓位持续出清的背景下，不排除再次创出新低。但对能承受波动、并以更长时间轴看待市场的投资人而言，当前已经进入可以开始分批布局的区间。
该机构同时指出，市场仍需等待仓位充分清洗，或“内存非景气循环化”的叙事获得主流认同，相关个股才更有条件展开更强的反转行情。
原文注明，本文非投资建议。