全球债市抛压在十一假期后仍未缓解
中国投资者结束十一长假回到市场时，全球发达市场债券承受的压力与节前并没有明显不同。以美债为代表的长债市场，假期内依旧处在持续抛售之中。
周三，最新一轮全球债券抛售加剧，10 年期美国国债收益率一度升至 5.36%，30 年期美国国债收益率升至 5.73%，两者都创下 2002 年以来最高水平。法国和意大利基准国债收益率也明显走高，英国 30 年期国债收益率则触及 1998 年以来高位。
债券价格下跌时，收益率会上升。周四稍晚，美国财政部完成 390 亿美元 10 年期国债拍卖后，因需求强劲，纽约午后时段长债收益率有所回落。不过，这次标售的得标收益率仍达到 5.3%，创下 2000 年 11 月以来美国历次 10 年期国债拍卖的最高中标利率。
周四，美国财政部还将拍卖 220 亿美元 30 年期国债，发行收益率也可能创下 2000 年以来最高水平。此后，美国财政部还计划进行长债回购，回购规模最多 60 亿美元，涉及 20 年至 30 年期限国债。
整体来看，在中国投资者离场的十一假期里，全球债券市场并未出现明显好转，反而出现了更多压力点。
加息预期、油价和欧洲财政问题共同扰动市场
美联储政策预期仍在反复变化。自 9 月议息会议以来，市场对美联储 10 月再次加息的押注几经波动。LSEG 数据显示，当前市场认为 10 月加息的概率为 22%，相比上周初约 70% 的水平已明显下降，但市场仍预计未来一年会有数次加息。
地缘局势也在持续影响债市。伊朗近几日加大对穿过霍尔木兹海峡油轮的袭击力度，推动油价上行。整个十一假期期间，布伦特原油持续徘徊在 100 美元关口附近高位。
First Abu Dhabi Bank 首席经济学家 Simon Ballard 表示：「显然，地缘政治格局带来的阴影，以及随之而来、与之相关的价格压力居高不下和政府债券收益率上行，正继续压制市场情绪和整体风险偏好。」
欧洲方面，法国预算谈判以及随之而来的全国性抗议活动，令市场对法国国债的关注迅速升温，也使法国国债成为这轮全球长债压力中的一个焦点。
Tradeweb 数据显示，周三 10 年期法国国债收益率飙升近 14 个基点至 4.889%。作为对比，10 年期德国国债收益率仅上升 3.3 个基点至 3.507%。法国与德国 10 年期国债收益率之差最新为 139 个基点，再次接近上周五触及的近 159 个基点峰值。
Federated Hermes Limited 跨境信用业务主管 Mitch Reznick 在报告中指出：「法国正迅速成为欧洲债券抛售潮的焦点。这一走势的速度很重要，投资者正在抛售法国国债，转向质量更高的德国国债，这进一步拉大了两者的收益率差。」
华尔街对美债年末走势出现明显分歧
对于美债收益率到年底是明显回落还是继续刷新高位，华尔街策略师之间目前存在清晰分歧。
以高盛 William Marshall 为代表的一方，仍坚持收益率下行判断。他们认为，市场对高通胀和美国政府巨额债务的担忧已经反应过度，这为年底前美债可能出现反弹留出了空间。
另一边，以巴克莱资本美国利率研究主管 Anshul Pradhan 为代表的空头阵营则认为，收益率仍可能继续走高，并在更长时间内维持高位。
不过，即便立场不同，双方都没有把未来走势看得过于简单。当前债市面临多重不确定因素，包括伊朗战争带来的能源价格冲击、美联储重新转向加息的政策路径，以及 AI 浪潮持续为经济注入动能，这些因素都增加了判断难度。
悲观阵营：长端收益率仍有上探 6% 风险
巴克莱资本已经把对 2027 年第三季度 10 年期美债收益率的预测，从 5% 上调到 5.25%，并认为短期内几乎看不到足以推动收益率回落的理由。
Anshul Pradhan 在近期报告中写道：「只要美国经济保持强韧，眼下就看不到收益率为何会跌破 5% 的具体催化剂。」他还表示，如果美国经济继续保持韧性，30 年期国债收益率可能触及 6%。
他在报告中还称：「市场目前仍在消化大约 3.5% 的长期中性利率，我们认为随着时间推移，生产率存在超预期向好的空间。如果发生这种情况，那么市场可能会将这一长期利率水平重估得更高。在我们看来，这将把 30 年期收益率推向 6%，或者至少使 30 年期国债的公允价值对应 6% 的收益率。」
丹麦丹斯克银行分析师同样认为，长期美国国债还有继续承压的风险。
丹斯克银行首席分析师 Jens Peter Sorensen 在报告中写道：「压力正集中在美债收益率曲线的长端，原因不仅是大量美债供给，还有超大规模云服务提供商发债的影响。随着投资者要求长端提供更高的期限溢价，我们确实看到 10 年期和 30 年期美国国债收益率有触及 6% 的风险。」
美国银行目前则预计，10 年期美债收益率在年底将位于 5%。这一判断与该行经济学家对利率路径的预期一致，即美联储将在 10 月和 12 月两次会议上加息，使经济回到「均衡」状态。不过，美国银行全球利率策略联席主管 Mark Cabana 团队已在收益率可能继续上行的假设下提出一系列交易建议。
Mark Cabana 表示：「我们认为目前还不应该逆势操作。尽管我们的收益率预测较低、尽管仍然基于美国经济的基准情景进行判断，但从风险平衡来看，我们认为目前利率上行的可能性高于下行。」
乐观阵营：接近 6% 的收益率已开始吸引买盘
也有一些机构认为，随着长债收益率逐步逼近 6%，当前水平已经开始具备吸引力，可能推动债市在年底前迎来一轮反弹。周三 10 年期美债拍卖需求强劲，被视为部分投资者正在买入长期债券的信号。
高盛预计，到年底 10 年期美债收益率将回落至 4.75%，较周三高点回吐近 60 个基点。
高盛美国利率策略主管 William Marshall 表示：「我认为，我们目前持有的这一积极的中期展望仍然是合理的。潜在的通胀压力已得到相当好的控制。而当前通胀居高不下的原因，要么是像关税这样大多已成过去式的问题，要么是伊朗『持续冲突』等事件。我们预测的基本情景是，这些因素最终会趋于缓和，届时市场焦点将重新回归更为本质的结构性基本面。」
摩根大通预计，10 年期美债收益率到年底将降至 5.05%，这将是该收益率「六个月来首次回归公允价值」。
摩根士丹利则预计，10 年期美债收益率到年底会降至 4.8%。
摩根士丹利利率策略师 Martin Tobias 指出：「当前市场计入的鹰派情绪，远比我们经济团队对美联储路径的概率加权预期要悲观得多。对比来看，我们对 10 年期美债设立的悲观基准（利空情境）是 5.25%，而现货市场早已经将这一悲观预期完全打满；反观由全球原油危机引发深度衰退的乐观基准（利多情境），对应收益率应跌至 3.8%。鉴于市场远期合约实际上已将看跌预期计入价格，我们认为国债收益率的风险偏向更有利于收益率下行。」