摩根大通在一份 2026 年 7 月 15 日的研究报告中，大幅上调了 2026 年至 2028 年全球服务器出货增速预期。报告认为，真正支撑服务器需求的核心变量不是训练，而是 AI 推理。企业将 AI 模型导入实际业务场景后，需要持续部署大量推理服务器，这也成为服务器市场预期被上修的直接原因。
按摩根大通的预测，2026 年全球服务器出货增速从 15% 上调至 22%，2027 年则从 8% 上调至 25%。与之相对，PC 市场仍承压。摩根大通预计，2026 年 PC 出货量将下滑 8%，服务器增长 22%；到 2027 年，PC 仅增长 2%，服务器则继续增长 25%。
服务器上修，PC 走弱
报告把这种分化定义为结构性变化。服务器需求受益于 AI 推理的持续放量。摩根大通估算，AI 加速器出货在 2025 年到 2028 年的复合增速为 50%，AI 服务器管理节点 CPU 需求的年复合增速为 74%。到 2028 年，全球服务器 CPU 出货量将从 2025 年的 2600 万颗增至 6800 万颗，3 年复合增速为 38%。其中，Agentic AI 服务器 CPU 需求预计将达到 5300 万颗，成为新增需求的主要来源。
PC 端的压力则主要来自成本上升和需求透支。报告称，高端笔记本的 BOM 成本一年上涨了 30%，内存在 BOM 中的占比也从个位数升至 25%。品牌方通过提价维持毛利，但销量因此受压。摩根大通预计，2026 年消费级 PC 出货将下滑 14%，商用 PC 下滑 4%。
报告还提到，上半年 PC 市场表现好于预期，但这并不意味着需求已经稳固。其判断是，上半年的表现更多来自品牌在涨价前提前拉货，以及 Windows 10 换机需求前置，下半年需求依旧偏弱。
供应瓶颈限制服务器放量
在摩根大通看来，眼下限制服务器增长的关键不是需求不足，而是供给跟不上。报告调研显示，服务器需求同比增长约 35% 至 40%，但 2026 年出货增速只能做到 22%。CPU、基板、内存、PCB、被动器件和电源器件都存在卡点。
这也解释了为什么订单能见度已经延伸到 2027 年。报告称，ODM 订单的可见周期已经排到 2027 年，今年未能交付的订单会顺延至明年，因此 2027 年服务器出货增速预计将进一步加速至 25%。
美股公司方面，报告提到戴尔（DELL）的 AI 服务器积压订单已达到 513 亿美元。摩根大通分析师维持对戴尔的超配评级，并将目标价从 280 美元上调至 500 美元。慧与（HPE）也被上调目标价，反映出该机构对 AI 与高性能计算需求的判断。超微电脑（SMCI）同样被视为 AI 服务器需求扩张的受益方。
Nvidia 路线图仍有不确定性
除了供给瓶颈，Nvidia 的产品路线图也是报告列出的另一项变量。按摩根大通的判断，Vera Rubin 预计将在 2026 年第三季度至第四季度按计划量产，全年 NVL72 出货合计约 7 万至 8 万台，2027 年预计为 8.5 万至 9.5 万台。
更下一代的 Vera Rubin Ultra 预计会在 2027 年下半年至 2028 年推出。不过，报告指出，Kyber 机柜架构在 PCB 与 CCL 材料上遇到信号性能挑战，这可能导致 Feynman 一代产品推迟。
价值向零部件环节转移
摩根大通认为，BOM 成本结构的变化已经显示出价值分配正在转向零部件厂商。GB300 和 VR200 机柜的价格较 GB200 高出 20% 到 90%。其中，VR200 的内存成本约占 BOM 的 20%，而在 GB200 阶段这一比例只有 10%。
报告据此判断，对零部件厂商而言，这是量价齐升的窗口；而对 PC 品牌而言，成本抬升则意味着毛利率持续承压。
在美股零部件标的中，摩根大通列举了多家公司。Arista Networks（ANET）被视为数据中心交换机环节的核心受益者；安费诺（APH）在高速连接器领域有布局，受益于机柜内部互联密度提高；康宁（GLW）与亚马逊达成数十亿美元光纤供应协议，直接受益于数据中心互联需求扩张；Lumentum（LITE）覆盖光通信和光学引擎方向；美光（MU）则因内存价格与成本占比提升，被视为 BOM 上涨的直接受益方。
基于上述判断，摩根大通给出的配置建议是：服务器零部件优于 ODM，PC 整体回避。
TechFlowPost 整理观点
TechFlowPost 文中称，这份报告的价值在于区分了推理和训练在周期中的角色。报道认为，市场此前更多围绕训练算力定价，而现在才开始重视推理需求更强的持续性。
文中同时提示了两项风险。一是 Agentic AI 的落地速度若低于预期，5300 万颗 CPU 的需求预测可能偏高；二是英伟达 Kyber 架构在 PCB 和 CCL 材料上的信号问题，可能使 CPO 量产推迟至 2028 年。按文中说法，这对光互联产业链意味着时间窗口发生变化，但并不意味着终点提前结束。
PC 方面，文中认为，下半年的供应链数据可能仍低于预期，但市场对此已经部分定价。
该文注明，全文系潮向研究对摩根大通 2026 年 7 月 15 日研究报告的整理与解读。文中提及的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为券商分析师观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究观点，也不构成投资建议。文末同时提示，市场有风险，决策需独立，文章不应作为买卖任何证券的依据。