光模块市场叙事正在切换
摩根大通在8月6日发布的研报中认为，数据通信市场未来五年将以28%的复合增速扩张，到2030年规模将超过700亿美元。报告指出，1.6T产品将成为最大增量来源，复合增速约120%，到2030年贡献约400亿美元。
从结构上看，可插拔光模块仍会主导2028年前的增长；到2028年之后，NPO和CPO将接过增量。报告称，最新预测整体上调约15%，其中1.6T市场贡献了约35%的增量，800G及其他市场则基本持平。
2030年前后，NPO和CPO份额抬升
摩根大通表示，将NPO纳入可寻址市场测算后，NPO/CPO到2030年的市场规模将突破180亿美元，占整个数据中心通信市场25%以上。与4月相比，2026年及以后的平均预测上调幅度超过50%。
报告预计，2026年至2028年，可插拔市场将增加140亿美元，而LRO/LPO、NPO和CPO各自增量均不足30亿美元。到了2028年至2030年，格局会发生变化，NPO和CPO分别增长90亿美元和60亿美元，可插拔和LRO/LPO的增量均不足20亿美元。
在部署结构上，CPO在规模扩展和横向扩展之间分布更均匀；NPO因为信号需要通过更长的铜导线传输，会引入额外延迟，因此在规模扩展场景中的应用相对有限。报告预计，到2030年仅有33%的NPO部署与规模扩展相关，而NPO和CPO合计将超过180亿美元，其中约40%的部署用于规模扩展场景。
谷歌和Meta被视为关键客户
摩根大通预计，到2030年，谷歌有望成为数据中心通信光器件的最大客户。Meta和谷歌也将成为NPO/CPO领域的顶级客户。
报告称，美国前五大云服务提供商将以29%的复合增速扩张，与整体市场增速持平，合计占据60%以上的市场份额。谷歌和Meta的增速预计会高于行业平均水平；到2030年，Meta将在NPO/CPO部署方面领跑，其次是谷歌、微软、亚马逊和甲骨文。
英伟达短期份额回升，长期占比仍下滑
报告认为，英伟达短期内会因1.6T主导地位而重新获得份额。2026年，其在数据中心市场的整体份额预计回升至25%，在1.6T市场中的份额将超过70%。
不过，长期来看，随着云服务提供商越来越多地从第三方采购产品，英伟达的市场份额预计将从2025年的18%降至2030年的12%。
电信与数据中心互连市场同步扩张
摩根大通还预计，电信与数据中心互连市场到2030年将以18%的复合增速增长，规模将从2025年的40亿美元增至90亿美元。1.6T是主要驱动力，复合增速超过100%，到2030年贡献超过30亿美元；800G同期复合增速为40%，贡献约30亿美元。
报告称，这一部分的最新预测平均上调11%，主要来自ZR封装形式的高速光模块市场。
对COHR、LITE和FN的短期判断
在个股层面，摩根大通认为COHR的业绩确定性最高。报告称，COHR产品产能正逐步提升，营收和利润率有望在下半年持续改善；电信和数据中心基础设施增长势头强劲，光模块及CPO业务拓展按预期推进；工业领域需求环境也在改善。按当前股价计算，COHR对应2028财年预期每股收益23倍。
对于LITE，报告认为市场担忧有些过头，争议主要集中在三点：利润率较低的TRx业务收入增加可能拖累毛利率、中国竞争对手增加磷化铟（InP）供应带来的长期风险，以及CPO产能扩张可能延迟。摩根大通表示，这些担忧在即将发布的财报中不会显著体现。谷歌TRx业务增速加快对毛利率的压力，会被电信/DCI及EML等利润率更高业务的增长所抵消。LITE当前估值仅为2028财年预期每股收益22倍，财报前投资者情绪偏谨慎，也为业绩超预期后的上涨留下空间。
FN则被认为最难预测。报告称，6月季度业绩可能平淡，EML供应方面大概率不会显著改善，关键在于9月季度的业绩指引。管理层需要强调业务增速加快，尤其是在光模块和高性能计算领域。报告还提到，英伟达光模块相关的EML产能将有所提升，亚马逊云科技的光模块业务持续增长，Trainium/HPC业务有望实现1.5亿美元收入。按当前股价计算，FN对应2028财年预期每股收益23倍，与COHR和LITE相当，但其盈利增长潜力相对较低，风险回报比不如前两者。
摩根大通在报告中总结称，光模块市场的长期叙事正在切换：可插拔主导2028年前的增长，NPO和CPO接棒2028年后的增量。谷歌和Meta正在重塑客户格局，英伟达短期1.6T份额回升不会改变长期趋势。