摩根大通表示，科技股在多个细分领域的估值收缩已经相当充分，市场仓位更干净，盈利势头仍在延续，资本开支上行周期也有望保持完整。该行在 2026 年 9 月 28 日发布的股票策略报告中指出，科技和 AI 生态系统自 6 月至上周停滞了三个月，但大多数领域的估值下调已经非常显著，建议重新参与这一板块。
这篇内容由 Rita 撰写，系潮向研究对摩根大通 2026 年 9 月 28 日研究报告的整理与解读，并结合公开市场信息完成。
半导体与软件的盈利分化仍在扩大
摩根大通分析师 Mislav Matejka 表示，该行在夏季曾判断，科技和 AI 不太可能在 2026 年下半年继续像此前那样主导市场，也不会再成为「唯一的游戏」。目前这一判断没有改变，不过他同时认为，AI 板块内部仍存在大量机会。
报告提到，半导体与软件之间的价格表现和盈利趋势已经出现明显分化。软件相对半导体在 6 月见顶后发生逆转，但半导体远期盈利继续上移约 30%，软件则几乎没有盈利上调。摩根大通认为，软件估值虽然已经跌至历史低位，但其盈利能力仍然受到质疑，做空的软件交易风险收益比并不理想，而且软件仍可能继续跑输 AI 生态系统中的其他部分。因此，该行建议重新进入「半导体跑赢软件」的配对交易。
报告还提到，Anthropic 首席执行官 Dario 关于需要「放慢 AI 前沿」的评论，曾导致软件相对半导体单日跑赢 12%，这是自 2025 年以来的最大单日波动。对此，摩根大通对 AI 发展会大幅放缓持怀疑态度，认为这场竞争仍然具有生存性质，并呈现赢家通吃特征。
科技七巨头估值处于十年低位
摩根大通称，科技七巨头（Mag 7）当前估值已经降至十年最低水平，相比整体市场便宜近一个标准差。该行在 3 月曾表示，这一板块的估值下调可能已经过度；现在则认为，商业模式变化、更高杠杆以及自由现金流下降，确实要求估值压缩，但其中很大一部分调整已经完成。
在超大规模厂商方面，摩根大通预计，后续股价表现将更多由盈利增长提供支撑，虽然其中一部分支撑可能被进一步估值下调所抵消，但不会完全抵消。报告所指的超大规模厂商指数包括亚马逊、Alphabet、微软、Meta 和甲骨文，这一指数年内跑输约 8%。摩根大通判断，估值下调已基本结束，接下来的表现将主要取决于盈利增长。
AI 资本开支周期仍被看作完整
摩根大通认为，AI 资本开支的上行周期仍然完整。报告预计，超大规模厂商的资本开支到 2030 年将实现 28% 的复合年增长率。公司管理层的评论显示，需求仍在加速，AI 的经济性仍支持继续购买计算资源，模型进步也在提速。
该行进一步指出，未来两年内，企业仍可通过运营现金流增长、债务发行和股权融资来支持资本开支扩张，因此资本开支仍有充足增长空间。
在产业层面，摩根大通称半导体销售增长依然强劲，行业基本面健康，供需平衡在 2028 年前不太可能被打破，定价预计将持续上升至 2027 年。设备子板块会是更高资本开支的重要受益者，ASML 则被视为关键的欧洲设备标的。摩根大通表示，ASML 按 PEG 比率看处于便宜水平，当前市场押注其盈利下调，但分析师认为这反而构成良好的买入机会。
代理 AI 可能改变 CPU 与 GPU 配比
在基础设施结构上，摩根大通指出，传统大语言模型的 CPU 与 GPU 比例通常约为 1 比 4 到 1 比 8，而在代理 AI 场景下，这一比例会转向 1 比 1，甚至可能进一步向 CPU 倾斜。原因在于，代理会带来更多编排、数据移动、工具使用以及状态管理等工作负载。
报告称，MetaMuse 的推出不仅推高了其自身股价，也带动多只半导体股票上涨，尤其是 CPU 相关标的。摩根大通提到，其美国 CPU 生态系统篮子可提供对 CPU 设计、制造和支持领域领先美国上市公司的敞口。
与此同时，代理 AI 也可能对部分股票构成风险，尤其是那些依赖消费者惯性、搜索摩擦、转换成本或流量控制的公司。报告提到，在相关消息公布后，欧洲和美国相关篮子大幅跑输。
配置建议聚焦三个方向
综合来看，摩根大通对科技板块的配置建议集中在三个方向：一是科技板块估值收缩已相当充分，仓位更干净，建议重新参与；二是半导体优于软件的配对交易值得重新进入，因为半导体盈利势头仍在持续；三是超大规模厂商估值已降至十年低位，后续表现将由盈利增长支撑。
潮向研究表示，文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为摩根大通分析师及其所属机构观点，不代表潮向研究立场，也不构成任何投资建议。
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