MSX 研究院发布的 9 月 29 日美股观察显示，美国 10 年期国债收益率升至 5.26%，盘中一度触及 5.293%，为 2007 年以来高位；30 年期国债收益率盘中最高达到 5.6206%，创 2002 年以来新高。
过去一个月，2 年期、10 年期和 30 年期美债收益率分别上升约 50 个基点、47 个基点和 32 个基点。MSX 认为，这意味着市场正在全面提高对美元长期资金回报率的要求。
收益率上行的几个推动因素
MSX 将近期收益率上涨归结为三个主要因素：能源价格推高通胀风险，美国经济继续保持韧性，以及 AI 与数据中心建设带动企业资本需求快速增长。与此同时，美国国债供应规模扩大，也让长期投资者要求更高的期限补偿。
美债走高后，美股未出现明显抛售
从市场表现看，美股并未因美债收益率创新高而出现明显抛售。9 月 29 日，标普 500 指数下跌 0.17%，纳斯达克指数下跌 0.08%；截至当日，标普 500 指数年内仍上涨 12.1%，纳斯达克指数上涨 15.3%。
MSX 据此判断，投资者虽然正在重新评估估值，但对经济增长和企业盈利的信心尚未发生根本变化。
实际收益率是本轮上行的主要推手
报告援引德意志银行的分析称，截至上周五的一个月内，5 年期美债名义收益率上升约 72 个基点，其中实际收益率贡献约 66 个基点，通胀预期仅贡献约 6 个基点。
按这一口径，债券市场反映的不只是通胀担忧，还包括更强的经济增长、更旺盛的投资需求，以及投资者对真实资本回报率的重新定价。
MSX 认为，与其将当前环境理解为「美债收益率上涨将终结美股行情」，不如视作美股正在从依赖低利率推动估值，转向依靠盈利增长证明价值。
关键数据一览
- 10 年期美债收益率为 5.26%，盘中最高触及 5.293%；
- 30 年期收益率为 5.59%，盘中最高触及 5.6206%；
- 2 年期收益率为 4.89%，较 9 月初上升约 50 个基点；
- 10 年期收益率较 9 月初的 4.79% 上升 47 个基点；
- 30 年期收益率较 9 月初的 5.27% 上升 32 个基点；
- 10 年期与 2 年期利差约 37 个基点，收益率曲线保持正斜率；
- 8 月美国职位空缺降至 707.9 万个，低于市场预期的 722.5 万个；
- 市场计入的 10 月加息至少 25 个基点概率由盘中接近 70% 回落至约 51.5%。
MSX：高利率抬高回报门槛，也在重估盈利质量
MSX 表示，美债收益率超过 5%，意味着全球资产重新拥有了一个更高的收益基准。过去低利率时期，企业只要能够讲出足够长期的增长故事，就可能获得较高估值；而现在，企业需要证明自己的盈利增长和资本回报率能够持续跑赢 5% 左右的无风险收益率。
报告认为，这并不必然对美股不利，反而可能提高市场对盈利质量的重视。当前美国经济仍保持增长，AI 资本开支、数据中心建设和企业设备投资继续扩张。大型科技公司拥有较强的现金流和资产负债表，只要盈利增长能够保持在较高水平，就有能力消化利率上升带来的估值影响。
银行、保险和稳定现金流企业或更受关注
MSX 提到，部分行业甚至可能受益于这一环境。银行可以在收益率曲线保持正斜率的情况下改善部分期限业务的收益空间；保险公司和现金储备充足的企业能够获得更高的利息收入；拥有稳定现金流和定价能力的公司，也更容易在高利率环境下扩大竞争优势。
AI 投资并未因利率走高而失去支撑
对于 AI 产业，MSX 认为利率上升并不是需求消失的信号。相反，实际收益率走高的一部分原因，正是美国企业投资和 AI 基础设施需求仍然强劲。
不过，市场接下来会更加关注投资效率。报告指出，建设更多数据中心、采购更多 GPU 只是第一步，企业还需要证明这些投入能够转化为云收入、经营利润和自由现金流。
后续观察重点
MSX 表示，接下来最值得观察的是核心 PCE、非农就业和能源价格。如果通胀逐步稳定，同时经济和企业盈利继续增长，美股仍有机会在较高利率环境下保持韧性。
报告最后称，美债收益率为市场设定了更高的回报门槛，但也说明资金正在为增长、AI 投资和长期资本需求重新定价。对美股而言，下一阶段的核心不是利率是否回到过去的低位，而是企业能否用更强的盈利和现金流，证明自己值得更高估值。
关于 MSX
据介绍，MSX 是一家 RWA 交易平台，致力于提供全球金融市场准入。平台称，其为全球较早的链上美股交易平台之一，提供近 400 种代币化股票和 Pre-IPO 资产的现货及衍生品交易，并覆盖美股现货与永续合约、币币交易、Pre-IPO 和研究服务。
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