建立在 HyperEVM 上的永续合约交易所 Papertrade 即将启动实盘交易。这个由「半匿名」交易员 Jez 和 Blurr 联合创办的项目，昨天已开放预存款，正式交易定于明天 10 月 10 日开启，这一天也被文章称为去年那场加密货币史诗级暴跌的纪念日。
Papertrade 最受关注的地方，在于它把永续合约、共享资金池和代币激励绑在一起：平台提供最高 1000 倍杠杆、无滑点、无资金费率，交易者在亏损时还能获得 PAPER 代币。对交易者和 DeFi 从业者来说，这被视为一次关于激励设计和风险边界的高强度测试。
共享资金池替代传统对手盘
按照文中介绍，Papertrade 不通过订单簿撮合交易，也不依赖外部做市商，而是让一个名为 Martingaler LP 的共享 USDC 资金池充当每一笔交易的对手方。这个资金池从 0 美元开始，由交易者的亏损逐步填充。
文章将这一设计概括为：亏损的交易者，会逐渐变成这个「赌场」未来收益的所有者。
具体来看，用户存入 USDC 后即可下单，最低入金为 10 美元，另需支付一次性 1 美元激活费。可交易标的为 BTC 和 ETH，杠杆最高可达 1000 倍。
盈利者从资金池领取收益，亏损者获得 PAPER
如果交易者盈利，可以取回原始保证金，并从资金池中领取利润。但如果资金池余额不足，未支付利润不会立即消失，而是按先到先得顺序排队等待赔付。文中举例称，如果某位交易者应获得 100 美元，而下一位亏损交易者只向资金池补充了 60 美元，那么前者会先收到 60 美元，剩余 40 美元继续等待。
如果仓位亏损或被清算，亏损金额会进入资金池，同时系统会铸造 PAPER 代币发放给交易者。在资金池规模低于 200 万美元时，每 1 美元符合条件的亏损最多可获得 100 枚 PAPER。随着资金池继续增长，这一兑换比例会下降。
拿到 PAPER 后，用户还可以选择质押。质押者可按份额获得交易所手续费产生的 USDC 收入；当资金池规模超过 500 万美元后，额外的资金池收益也可以分配给 PAPER 质押者。
上线将分阶段推进
由于 HyperEVM 可能因大量活动出现拥堵，Papertrade 预计不会采用所有人同时开盘的方式，而是分阶段上线。
阶段 0 已在周四开始，也就是预存款阶段，并将持续到正式上线。文章提到，提前存款不会提高交易优先级，但如果等到上线后再入金，可能会因为链上拥堵出现延迟。
阶段 1 计划在周六启动，用户将通过 Papertrade 网站开始交易。届时，已在链上签名的交易会由获批服务商代为提交，这一安排是为了限制机器人插队。系统会优先处理清算，新的开仓请求排在其后，小额交易可能等待更久。
后续阶段中，机器人和 AI 代理将可以直接参与交易，第三方应用也可以通过引入交易者赚取手续费。PAPER 代币最终会变得可转移，但在上线时还不能出售。
按当前安排，交易预计会在周六 HyperEVM 升级完成后约一小时内开始，不过具体时间尚未公布，且存在小概率推迟到周日的可能。
围绕上线已出现多个外围项目
即便不是直接参与交易，市场上也已经出现一批围绕 Papertrade 运作的项目，试图从不同路径参与这场实验。
- DX Research Group / DXAP：DX Terminal 背后的团队正在运营 DXAP。这是一个邀请制应用，允许 AI 代理交易用户的 Hyperliquid 账户。其创始人 poof 表示，Superclip 代理计划使用 DXAP 用户的资金进行交易，但具体执行方式仍未明确。
- PaperStrategy：这是一个匿名项目。其 PSTR 代币交易税为 10%，其中 90% 将用于资助积累并质押 PAPER 的策略。由此产生的 USDC 质押收入中，90% 用于回购并销毁 PSTR，剩余 10% 归团队所有。
- PaperDAO：PaperDAO 已于 10 月 7 日通过 daos.world 完成募资。该项目将用户资金汇集到一个金库中，计划在上线时挖取 PAPER 并通过质押获取 USDC 收入。其 PULP 代币代表金库的按比例份额，并计划在 PAPER 开放转账后进行兑换。
几项核心风险已被提前点明
尽管热度很高，文中仍列出了几项需要重点关注的风险。
第一是延迟赔付。如果盈利交易者过多，资金池可能出现短缺，盈利者需要无限期等待后续亏损资金补充后才能完成赔付。
第二是价格操纵风险。文章指出，如果 Hyperliquid 的价格被操纵，而这一价格实际上又充当了 Papertrade 仓位的预言机，交易者就可能以不公平的方式从资金池中抽走资金。
第三是 PAPER 挖矿带来的稀释问题。Delphi Digital 的 tempest 提到，成对的多空仓位可能让交易者以较低成本铸造 PAPER，从而稀释现有持有者，但资金池本身并不会同步增加太多现金。与此同时，PAPER 本身也可能始终无法覆盖交易者为获取它所付出的成本。
第四是极端杠杆本身的风险。在 1000 倍杠杆下，价格只要朝不利方向波动约 0.1%，就可能击穿仓位保证金。
一场关于激励设计的极端实验
文章认为，Papertrade 的设计虽然激进，但想象力很强。围绕上线形成的热度，也说明这次发布很难被市场忽视。它最终能否成功仍有待观察，不过在 DeFi 领域，像这样真正不同的实验并不多见。
原文最后给出的判断是，DeFi 需要更多这样的实验。