知名投行 Rosenblatt 于 8 月 19 日发布光学产业报告，内容来自其「Age of AI Technology Summit」峰会的一手访谈记录，聚焦 Lumentum（LITE）、Coherent（COHR）与 Applied Optoelectronics（AAOI），并重申买入评级。报告判断，当前光学产业的瓶颈在供给端，不在需求端，订单可见度已看到 2028 年。
Rosenblatt 认为，随着 AI 服务器架构从 scale-out 转向 scale-up，光学元件市场正进入下一轮大规模增长周期。报告还提到，虽然中国激光厂商持续扩产，但短期内仍难撼动美国供应链在高阶 CPO/NPO 激光领域的技术护城河。
Scale-up 成为观察重点，CPO/NPO 部署未见延后
Rosenblatt 在报告中把「scale-up 光学」定义为未来最值得关注的增长变量。管理层透露，scale-up 的爬升已在今年年中启动，并将持续到 2027 年。
按市场规模推算，在 scale-up 架构下，每颗 GPU 的传输带宽需求是 scale-out 的 9 倍。不过，scale-out 网络采用多层交换机，需要更多光学连接端点，部分抵消了这一差距。报告据此估算，从长期看，scale-up 的潜在市场规模约为 scale-out 的 3 倍。
报告同时指出，客户端需求「未见降温」，也没有任何厂商传出 CPO/NPO 部署时程延后的消息。
价格方面，100G/200G 等级 EML 与 CW 激光现货价格近期涨幅，已从高个位数扩大到低双位数百分比。随着长约（LTA）在订单中的占比提高，Rosenblatt 预计涨势会逐步收敛到年增 15% 至 20%。这一水平仍明显好于 AI 浪潮前每年下跌 10% 至 20% 的低迷阶段，对光通信厂商的营收与毛利率构成正面信号。
中国厂商在高阶激光领域仍落后两代
对于中美激光供应链的竞争态势，Rosenblatt 的结论是「暂时无需过度担心」。报告称，中国激光厂商具备快速扩产能力，但技术上仍落后市场领导者约两个世代，尤其是在 CPO/NPO 所需的高阶激光领域。
现阶段，中国设计的上限约在 70mW。若要跃升至 150mW 甚至 400mW，需要的是颠覆性的激光架构设计，而不是渐进式制程改良。分析师估计，这至少还需要两年时间才能突破。
分析师还表示，光学产业多家龙头厂掌握了大部分行业 ASP 与盈利能力，中国厂商即便扩产，短期内也难以压低整体价格。
不过，报告也点出一个变量：中国制造的 1.6T 硅光收发器所使用的激光器，未来 18 个月内有机会具备竞争力。但在高功率（UHP）与超长距 CPO 激光这类技术含量最高、也是美国厂商护城河最深的领域，中美之间的差距预计仍会延续。
Lumentum：UHP 激光扩产分三阶段推进，OCS 营收有望连续数季翻倍
Lumentum 管理层在炉边对谈中把当前局势形容为「一场产业革命而非演化」，并强调 InP 的角色无法被取代，称「硅已达到物理极限，InP 激光芯片正逐步整合进硅光子平台」。
根据报告，Lumentum 的 UHP 泵浦激光扩产计划分三阶段推进，未来 12 至 18 个月内，泵浦激光产能预计扩大 4 倍，届时还可能需要更多产能。
在制造方面，6 吋晶圆转换规划在 2028 年落地。基板供应已与日本厂商签署 7 年期 LTA，并与 AXT 合作，以分散地缘政治风险。Lumentum 预计，来自中国竞争的威胁至少两年内无虞，公司正通过加快自身产能扩张，降低客户转单诱因。
业务进展方面，OCS（光电路交换器）营收有望连续数季实现环比翻倍。1.6T 收发器已向两家云端巨头出货，也让 Lumentum 获得先行者优势。管理层的目标，是将收发器业务维持在营收组合约 25%，让高毛利元件更快增长。
报告还提到，Lumentum 预计在未来 3 至 4 个季度内实现单季营收 20 亿美元目标；而本季财务指引为 12.5 亿美元。公司认为，到 2027 年下半年，营收与毛利率有望随 scale-up 业务一同放量。
Coherent：产能而非需求才是限制因素
Coherent 管理层在会谈中直言，「限制因素是产能，不是需求」。过去 12 个月，公司 InP 产能已经翻倍，未来 12 个月预计还会再翻倍。数据中心事业部营收上季年增 66%，本季指引为增长 80% 以上。
在制造结构上，Coherent 表示，6 吋 InP 产线去年出货占比已达 50%，预计到明年底前升至 75%。公司把 6 吋晶圆在成本和良率上的优势，定位为可持续 3 至 5 年的竞争护城河，目前业界尚无对手切入。
关于美国祭出的收发器进口禁令，Coherent 管理层称其「有帮助但非必要」。在其看来，云端巨头以及 Nvidia、AMD 已主动分散对中国供应商的依赖，基板供应也通过跨洲多元供应商进行分散。
毛利率方面，Coherent 正朝 42% 以上的目标推进，过去 9 个季度中有 8 个季度持续改善。公司还将在下月 ECOC 大会发布 PhotonLink CPO/NPO 平台，其中 scale-out 版本已在本季出货，scale-up 版本预计约 5 个季度后放量。
AAOI：美国自动化产线支撑 800G 与 1.6T 订单增长
Applied Optoelectronics 管理层在对谈中表示，公司自有 InP 激光晶圆厂，加上高度自动化的美国本土产线，是其应对当前地缘政治不确定性的差异化优势。
报告称，美国产地在 800G 和 1.6T 订单上拥有明确价格溢价。即便收发器禁令仍在协商中，客户也已提前避险，转向美国供应链。Coherent、Lumentum 和 Nokia 同样被视为受益者。
出货方面，AAOI 预计 Q3 的 800G 出货将环比增长约 5 倍。公司当前产能略高于每月 20 万颗，年底目标提升至每月 65 万颗。现有产能已经满载，订单已排到 2027 年下半年，公司目前婉拒新的云端客户询单。
在 1.6T 订单上，2 亿美元合同中约 7000 万至 8000 万美元将于 Q4 确认收入，其余部分递延至 2027 年上半年，同时还有更多客户认证正在进行。
利润率方面，AAOI 预计到 2026 年底毛利率为 32% 至 33%，低于此前 35% 的目标，但到 2027 年底达到 40% 的目标维持不变。主要压力来自基板等材料成本上涨。
公司还表示，CPO 激光产品已经就绪，但受限于整个行业的晶圆产能不足，目前已有 5 家客户在洽谈 CPO/NPO 合作。
接下来几个季度的观察点
综合三家公司的表态，Rosenblatt 这份报告的核心判断是，AI 带动的光学需求并未降温，真正的竞争焦点在于谁能更快扩充 InP 激光与 6 吋晶圆产能。
往后几个季度，报告建议关注几个时间点，包括 Coherent 下月在 ECOC 大会发布的 PhotonLink 平台内容、Lumentum 6 吋工厂在 2028 年的良率爬坡进度、AAOI 年底新厂投产后的毛利率修复速度，以及三家厂商在 2027 年 OFC 或投资者日披露的长期财务模型指引细节。
对于这场 scale-up 光学新竞争，谁最终能够占据更强位置，报告称仍有待后续观察。