瑞银集团首次覆盖数字资产策略，并在 2026 年 9 月 28 日发布约 50 页深度报告。报告认为，数字资产近期最清晰的应用场景集中在基础设施层面，主要包括结算、抵押品流动性和机器原生支付。
撰文作者 Rita 在对这份报告的整理中写道，瑞银与 30 多家行业参与者进行了交流，覆盖数字资产原生企业、传统金融机构和原生金融科技公司。瑞银分析师 Justin Forsythe 在报告中提出五个核心主题：稳定币作为真实世界支付轨道、资本市场代币化、代理经济区块链轨道、区块链安全合规监管，以及基础设施隐形化。
稳定币市值目标指向 1.2 万亿美元
瑞银预计，到 2031 年，稳定币市场市值将达到约 1.2 万亿美元，现实世界支付量达到约 3 万亿美元。当前稳定币市值约 3000 亿美元，模型显示，未来增量中约一半来自资本市场活动，包括真实世界资产，其余来自支付和交易保证金存储。
报告还指出，稳定币发行人已成为短期美国国债的最大持有者之一，持有约 1750 亿美元国债相关敞口。瑞银认为，这一变化对整个金融板块的影响为中性到温和正面。
国际清算银行估计，35 亿美元稳定币流入会使 3 个月期美国国债收益率下降约 0.7 个基点，并在十天内带来约 4 个基点的降幅。瑞银称，稳定币发行人的重要性与其规模并不完全对应，因为其储备集中在收益率曲线最前端，对近期融资利率已有可测量影响。报告同时提到，GENIUS 法案将允许储备限制在高流动性资产，使这类需求更具结构性。
瑞银认为，稳定币交易量比市值更能反映采用情况，因为它更直接体现区块链技术的实际使用。
跨境资金流动是稳定币价值最突出的场景
在瑞银看来，稳定币在“资金流动”场景中的价值最大，在新兴市场尤为明显。报告指出，新兴经济体之间的支付走廊，传统上需要比发达经济体走廊多 3 到 4 倍的预融资，原因在于结算窗口更长、金融基础设施更分散，同时还面临资本管制和汇率风险。
稳定币可以实现即时融资，但报告也指出，这类方案仍需要本地支付功能配合，才能完成实际落地。
代币化被视为资本效率提升工具
瑞银将资本市场代币化列为另一条主线。报告称，证券回购市场日交易量约 8 万亿美元；如果 20% 的证券每天使用两次，可解锁约 2.46 万亿美元的年化交易量。瑞银认为，代币化在资本市场的主要好处，是提升抵押品流动性和处理速度。
按照报告的说法，代币化可以压缩发行、转让代理、托管、结算、抵押品流动和报告等多个环节。
监管资本比率也可能从中受益。瑞银指出，全球 32 家最大银行持有约 2.4 万亿美元的优质流动性资产缓冲，较监管要求高出约 30%。即时结算可提高优质流动性资产组合中单个资产的可替换性，从而释放更高回报。
报告还提到，24/7 市场和预测市场也是代币化的重要支柱。代币化股票为国际投资者提供低费率的参与渠道，而美国股票外国持有量约 17 万亿美元。永续合约已在中心化和去中心化交易所同时交易，预测市场日交易量超过 20 亿美元。瑞银认为，这些场景看似小众，但存在机构应用空间，例如对选举结果进行大规模对冲，以及对周末交易量进行对冲。
代理商务被视为稳定币新增支付机会
瑞银预计，到 2030 年，AI 代理可能促成约 2 万亿美元的全球 C2B 电子商务，占总额约 15%。报告认为，代理商务将扩大电子商务总可寻址市场，AI 代理将代表消费者或企业发现、评估并购买商品或服务。
在这一框架下，瑞银预计稳定币将用于其中约 560 亿美元的交易，占比约 3%。报告称，稳定币在开放、机器原生商务中的差异化最明显，尤其是在代理与不熟悉交易对手交易、进行高频微支付，或需要可编程即时结算的场景中。
对于封闭生态系统，瑞银认为，现有卡支付轨道也可以通过代币化凭证、委托支出控制和可验证消费者意图来适应代理商务。因此，开放和封闭模式将共存：卡支付在精选消费者生态系统中保持相关性，稳定币则捕获代理商务中传统轨道效率较低的那部分需求。
报告提到，x402 是 Coinbase 推出的开放互联网原生支付标准，允许应用、API 和 AI 代理自动协商并结算按使用付费交易。瑞银指出，代理支付仍处于早期阶段，B2B 可能是首个应用场景。
在更广的 AI 商业软件市场中，瑞银预计，到 2030 年，AI 订阅和应用 ARR 将达到 1 万亿到 2 万亿美元，其中约 30% 可由稳定币支持，对应 3000 亿到 6000 亿美元的可寻址市场。
监管清晰度推动持牌基础设施发展
瑞银认为，监管清晰度正在将数字资产推向持牌金融基础设施。报告提到，GENIUS 法案已于 2025 年 7 月 18 日签署，建立支付稳定币联邦框架，并要求 1 比 1 储备。
与此同时，CLARITY 法案于 2026 年 9 月 15 日在参议院未能推进。随后，美国证券交易委员会（SEC）于 2026 年 9 月 17 日发布创新豁免，允许获批的代币化证券在区块链平台交易，而无需注册为传统交易所。
瑞银还指出，金融犯罪合规成本每年超过 2000 亿美元。区块链并不会消除合规义务，短期内反而意味着增量成本；但随着合规要求提高，规模化运营商可能受益，因为合规栈成本更偏固定，也会支撑区块链分析和身份基础设施的持续需求。
在安全事件方面，报告称，基础设施和运营漏洞在 2026 年上半年占事件总数约 15%，但占损失约 76%。瑞银据此判断，资本将流向更安全、可监督、能够进行受控干预的平台。报告还称，AI 应减少智能合约代码相关漏洞，并把关键机构风险更多转移到人员和控制体系。
多链格局下，基础设施“隐形化”成为机会
瑞银指出，当前市场上有 5000 多条区块链，且有 15 条以上在经济上重要的第一层和第二层区块链，即 L1 和 L2。由于资产无法原生交互，资本效率下降，用户摩擦上升，金融机构因此需要编排提供商来连接网络，并隐藏路由、转换和结算的复杂性。
报告认为，多链架构具有结构性特征，因为不同区块链承担的用途并不相同。瑞银举例称，以太坊网络过去三年赚取的总费用超过 Solana 和 Tron 的两倍，说明用户愿意为某些应用场景支付溢价。
在这一判断下，流动性会集中，但不一定集中在单一网络上，因为结算、交易和分销可能分别在不同场所整合。
瑞银的三条配置主线
综合这份报告，瑞银对数字资产的配置建议集中在三个方向：其一，稳定币市值到 2031 年看向 1.2 万亿美元，发行人已成为短期国债的重要持有者；其二，代币化在资本市场中提升抵押品流动性和资本效率，回购市场是最大应用场景；其三，代理商务为稳定币带来新的支付机会，但卡支付轨道在主流消费者商务中仍保持主导。
本文系潮向研究对第三方券商研究报告（瑞银集团，2026 年 9 月 28 日）的整理与解读，并结合公开市场信息整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究观点，也不构成任何投资建议。
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