TechFlowPost 发布的编译文章显示，这轮山寨币行情和过去相比，资金流向出现了更明显的分化：投资者不再无差别追逐 Meme 币，而是更关注代币和协议本身的实用性，以及协议是否具备稳定收入能力。
文章作者为 Cooper Duschang，编译为深潮 TechFlow。文中指出，隐私币、Meme 币发行平台，以及能将服务变现并把收入用于回购代币的协议，成为近期市场关注的重点。
本轮山寨币行情的变化
文章称，BTC 目前约占整个加密市场总市值的 56%。历史上，市场往往先围绕比特币回报率以及宏观环境变化展开，再由资金逐步扩散至 BTC、ETH、SOL 等大型资产之外的山寨币。
但这一次并不完全一样。文中认为，山寨币获得的关注度有时已经不低于、甚至超过部分大型加密资产。近期市场反弹期间，投资者对山寨币的兴趣并非全面铺开，而是集中在少数几个细分领域和协议上。
这篇报告重点讨论了三条线索：隐私币和 Meme 币的表现驱动因素、资金从 Meme 币转向创收协议的趋势，以及利用协议收入进行代币回购、向持币者返还价值的做法。
隐私币：Zcash 年内回报率达 218%
文章指出，区块链的伪匿名特性，仍会让用户的消费模式、交易对手和其他信息被识别，这限制了部分敏感活动在链上的执行。Zcash 被列为领先的隐私解决方案之一。
Zcash 于 2016 年自比特币代码库分叉而来，引入了可选的隐私交易和地址功能。年内至今，Zcash 已实现 218% 的回报率。
文中援引 Talos CM Market Data Pro 数据称，ZEC 期货在 2025 年 10 月出现爆发，未平仓合约在 2026 年前突破 3 亿美元。在资金费率转负并触发反转后，未平仓合约继续攀升，目前已超过 20 亿美元。
Zcash 的两项核心隐私功能分别是屏蔽池和屏蔽交易。文章介绍，屏蔽池提供定制的密码学安全和隐私属性，屏蔽交易则通过零知识证明隐藏交易参与者、金额等内容。
进入 2026 年后，屏蔽 ZEC 供应量创下新高，略高于 30% 的 ZEC 供应被存放在屏蔽或私有地址中。屏蔽交易占 Zcash 总交易量的 52%。文章认为，这反映出用户对隐私技术的采用正在提升，而相关使用量在 2026 年 8 月出现爆发式增长。
Meme 币：发行平台受追捧，但板块整体回报依旧偏弱
报告称，Meme 币长期以来都承担着为网络启动流动性、吸引资本的作用。当前更受关注的是生态专属的发行平台，用户主要迁移至 Solana 上的 Pump.fun 和 Robinhood 链上的 Pons。文中提到，PUMP 代币年内至今上涨 134%。
不过，文中同时强调，Meme 币内部表现差异很大，并不是所有代币都能获得正回报。按照 MSCI Datonomy 子板块统计，Meme 币年内中位亏损为 27%。也就是说，虽然少数头部标的表现突出，但整个板块的中位表现仍然为负。
文章还提到，一些成功的 Meme 币正在采用新的分发方式。其中一种做法，是建立将 Meme 代币与代币化股票配对的流动性池。这类结构在 Robinhood 链上变得流行，其目标是通过调节代币化股票的流通量，同时推高 Meme 币与代币化股票的价格。
文中举例称，开发者可以创建「MEME/AMC 代币化股票（AMC）」的 Uniswap 池。用户买入 AMC，再在池中兑换以买入 MEME。随着池中的 AMC 数量增加，可用于兑换的数量下降，MEME 价格可能被抬高；当投资者争相获取 MEME 时，有限的 AMC 供给也会推高代币化 AMC 的价格。
文章进一步写道，如果市场对 AMC 代币化资产的需求继续增加，获准做市商就需要在传统交易所购买 AMC 股票，并将其代币化后出售给买家。该机制的目标，是让代币化变体价格与标的股票价格发生偏离，从而形成对 AMC 股票的买盘压力。
创收协议：收入能力成为新的筛选标准
与纯叙事驱动的代币相比，文章认为，投资者也在把仓位配置给那些已经成功将服务变现的协议，其中包括部分 Meme 币发行平台，以及借贷和 DEX 协议。
在 DEX 领域，Uniswap 的 UNIfication 提案允许协议从 v2 和 v3 池的交易量手续费中抽取一部分收入。文章称，在开启费用开关后，Uniswap 能为额外项目、激励安排以及促进协议增长的举措提供资金。2026 年 8 月，以太坊上的 v3 池约占 Uniswap 交易量的 47%。
借贷协议方面，Aave 也被列为可持续创收的代表。文章解释称，每个 Aave 借贷市场都设置储备系数，会从借款人支付的利息费用中提取一定比例，直接进入 Aave 国库。由于价格更稳定、流动性更深，稳定币借贷需求依然较高。
在以太坊上，Aave 上的五种稳定币约占总费用收入的 68%。按年化口径测算，Aave 预计将从以太坊借贷协议中产生约 4700 万美元收入。
回购与销毁：协议收入开始直接回流代币
文章称，协议收入的一个常见用途，是在公开市场回购代币，并将其销毁或移出流通供应。越来越多协议开始宣布回购计划，以向持币者返还价值。
Hyperliquid 被列为最典型的案例之一。文中表示，Hyperliquid 持续使用收入回购并销毁 HYPE，相关收入主要来自几部分：
- 交易量：HyperCore 市场、HIP-3 HyperEVM 市场以及 HIP-4 结果市场产生交易手续费，其中一部分由 Hyperliquid 管理。
- HIP-1 和 HIP-3 拍卖：构建者竞标 HYPE 以赢得拍卖，中标后可在 HyperEVM 上分别部署现货或永续市场，竞标所用的 HYPE 会被销毁。
- USDC 作为 AQAv2：文中称，USDC 是一种 Aligned Quote Asset v2。对于 Hyperliquid 上支持 USDC 的国债和短期资产每获得 1 美元收益，Circle 和 Coinbase 需与 Hyperliquid 分享约 90% 的储备收益。
- HyperEVM 费用：与 HyperEVM 网络交互所产生的费用，可由参与网络安全的 Hyperliquid 验证者收取。
除 Hyperliquid 外，Uniswap 和 Aave 等其他创收协议也被指正在回购并销毁代币。文章称，在以太坊上，Uniswap 已销毁价值超过 1200 万美元的 UNI。
文中还提到，美国证券交易委员会（SEC）发布的最新指引支持正常运作的协议进行代币回购，同时不将其视为证券。
文章观点：资金正从叙事转向账本
在展望部分，文章认为，近期山寨币上涨较以往更为集中，且被视为质量更高。Meme 币仍然占据上涨的一部分，但市场已经出现资金重新分配，更多流向那些能够承接主导主题、具备服务收入，并会通过再投资或代币回购来改善协议本身的代币。
按文章给出的结论，投资者当前对山寨币的筛选标准，正在从单纯看叙事，转向审视协议是否真正赚钱、收入如何分配，以及这些收入是否会回流给代币持有者。
