摩根士丹利 9 月 4 日发布研报称，特斯拉 Cybercab 已在奥斯汀向公众提供无人驾驶出行服务，用户可通过特斯拉 Robotaxi 应用选择 Cybercab（双座）或 Model Y（四座）。研报认为，Cybercab 正式上线，意味着特斯拉 Robotaxi 商业化进入运营验证阶段。
大摩维持特斯拉中性评级，目标价 400 美元，较当前股价有 6% 上行空间。研报提到，9 月 3 日股价的超额表现，已经反映出市场对特斯拉 Robotaxi 业务进展的认可，后续能否继续上行，要看公开数据是否能证明车队在持续扩张。
Cybercab 采用原生无人驾驶设计
Cybercab 是特斯拉首款面向无人驾驶出行场景原生设计的量产车型，取消了方向盘、加速踏板和制动踏板，完全依赖 FSD（全自动驾驶）系统运行。车内仅保留两个座位和一块 22 英寸中控屏，这块屏幕运行基于 Epic Games 虚幻引擎的实时 3D 用户界面。
外观方面，Cybercab 采用哑光金色涂装和蝶翼式车门，离地间隙为 144 毫米。研报称，这一设计提升了上下车便利性。后备箱容积为 572 升，可同时放下两个托运行李箱和两个登机箱，折叠轮椅也可放入。
无障碍设计是 Cybercab 的一项重点。其座椅高度与轮椅座面接近，车门拉手和车顶按键设有盲文标识，并结合 Grok 语音控制，视障乘客可独立完成叫车和车内操作。
动力参数方面，Cybercab 采用单电机前驱布局，最大功率 163kW，整备质量约 1.41 吨，电池容量约 47.6kWh，续航约 483 公里。特斯拉表示，Cybercab 售价预计低于 3 万美元，每英里运营成本低于 0.2 美元。车辆支持无线感应充电，也可衔接自动清洁流程，形成补能与清洁的无人化运维闭环。
德州已登记 45 辆 Cybercab
德州 DMV（机动车管理局）数据显示，截至 9 月 3 日，特斯拉在德州共登记 420 辆自动驾驶车辆，其中 45 辆为 Cybercab，其余 375 辆为 Robotaxi 版 Model Y。研报提到，Cybercab 的监管注册数量在发布会前数日内从 7 辆增至 45 辆。
不过，45 辆是 DMV 的登记量，并不等于同期实际上路载客的车辆数。X 平台流传的视频显示，本周奥斯汀街头已有大量 Cybercab 行驶。研报称，虽然目前可用于商业服务的具体车辆规模尚不明确，但密集的道路测试活动，显示特斯拉正在为更大规模的车队部署做准备。
特斯拉也上线了一个新页面，允许客户表达购买 Cybercab 车队的意向，填写内容包括企业信息、部署区域和合作方向，选项覆盖网约车车队采购、出行枢纽及基础设施、活动合作等。按研报说法，特斯拉不仅将 Cybercab 视为出行服务工具，也将其视为可以直接销售的产品。
无监督自动驾驶里程突破 100 万英里
无监督自动驾驶里程突破 100 万英里，是这次发布中的另一项关键进展。特斯拉自动驾驶与 AI 副总裁 Ashok Elluswamy 在 Cybercab 活动上宣布了这一数据。
特斯拉在 2026 年二季度财报电话会披露的数字还是 38 万英里，按研报口径，短短六周内新增约 62 万英里，扩张速度明显加快。研报还提到，在此之前，特斯拉花了超过一年才跑出 38 万英里。特斯拉表示，这段行驶「没有发生值得注意的事故」。
与 Waymo 仍有明显规模差距
从现有部署规模看，特斯拉与 Waymo 之间仍有差距。研报称，Waymo 已在 14 座美国城市部署约 4000 辆自动驾驶车辆，每周完成超过 50 万单出行。仅在德克萨斯州，Waymo 就拥有 988 辆登记车辆，而特斯拉在德州的总登记数为 420 辆。
Waymo 上周宣布，其累计行驶里程已达 2 亿英里，并在 2023 年就跨过了百万英里门槛。相比之下，特斯拉目前刚刚突破 100 万英里无监督自动驾驶里程。
成本则是两者差异的另一个核心变量。研报显示，Cybercab 的单车成本约为 2.3 万至 2.5 万美元，Waymo 的单车成本约在 7 万至 15 万美元之间。高盛估计，Cybercab 每英里成本为 0.05 至 0.30 美元，具备相对竞争对手更强的成本优势。
价格方面，研报称，特斯拉在旧金山的 Robotaxi 平均单程费用为 8.17 美元，约为 Uber 的一半。后者为 17.47 美元；Waymo 为 19.69 美元，特斯拉约为其 40%。
大摩拆解 400 美元目标价
摩根士丹利给出的 400 美元目标价，由五个业务板块构成。
- 核心汽车业务估值每股 45 美元，基于 2040 年约 850 万辆销量、8.4% 的 EBIT 利润率（不含 FSD）、10.9% 的加权平均资本成本，以及 10 倍 2040 年退出 EBITDA 倍数。
- 网络服务估值每股 144 美元，为占比最大的单项，基于 2040 年 80% 的 FSD 附加率和每月 240 美元的 ARPU。
- 特斯拉出行业务，即 Robotaxi 网络，估值每股 120 美元，基于贴现现金流模型，假设 2040 年约 500 万辆特斯拉汽车以每英里约 1.33 美元的价格在网络上运营。
- 能源业务估值每股 35 美元。
- 人形机器人业务估值每股 56 美元，已计入 50% 概率折价。
按研报测算，400 美元目标价对应 2027 年预期市盈率约 75 倍，估值中已包含大量对未来 Robotaxi 网络与 FSD 订阅收入的预期。研报称，FSD 附加率每变化 10%，对网络服务估值的影响约为每股 18 美元。
大摩维持中性，继续等待可量化运营数据
研报列出的上行风险包括 FSD 附加率提升、新电池成本里程碑达成、新车型发布、Robotaxi 加速落地以及 Optimus 的进展。下行风险则包括竞争加剧、FSD 和 Robotaxi 的执行风险、监管不确定性、中国市场风险以及稀释效应。
NHTSA 已就 Cybercab 是否符合联邦机动车安全标准启动审查。研报称，这一路径与 2022 年亚马逊旗下 Zoox 所经历的监管流程类似，而 Zoox 花费多年才获得联邦批准。
大摩维持中性的核心判断，不是否定 Cybercab 的进展，而是等待更多可量化的运营数据，尤其是车队持续扩张的速度。按研报总结，45 辆注册是一个起点，100 万英里是第一个里程碑；当这两个数字以更快速度增长时，市场对特斯拉 Robotaxi 业务的定价，才会从「预期」转向「事实」。
本文系潮向研究对第三方券商研究报告（摩根士丹利，2026 年 9 月 4 日）的整理与解读，并结合公开市场信息整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究观点，也不构成任何投资建议。
市场有风险，决策需独立。本文不应作为买卖任何证券的依据。
