野村证券在 8 月 19 日发布的首次覆盖报告中，给予宇树科技买入评级和 370 元目标价。按报告所列当前股价 151 元计算，对应上行空间为 145%。
报告认为，宇树科技是全球人形机器人出货量第一的企业，2025 年纯人形机器人出货量超过 5500 台，明显高于同行，并且是全球少数实现盈利的具身智能公司之一。野村给出的核心判断是，在具身智能从实验室走向工厂和家庭的过程中，谁先把成本降到可用水平，谁就更早拿到规模化门票。
全栈自研硬件被视为核心护城河
野村在报告中指出，宇树的核心竞争力主要在硬件，算法不是其最强环节。机器人关节模块的四大核心部件，即电机、减速器、驱动器和编码器，均由宇树自研自产，激光雷达也由公司自行开发。
按照野村估算，自研部件占核心组件成本的 80% 到 90%，外购零部件成本仅占总成本的 14% 到 18%。报告认为，这种垂直整合能力直接转化成价格竞争力。宇树四足机器人 Go2 售价低于 1 万元人民币，人形机器人 R1 首发价格为 2.99 万元。
这一成本结构也反映在财务表现上。宇树主营毛利率从 2022 年的 44% 提升至 2025 年的 60%，2025 年调整后净利润达到 5.9 亿元，净利率约为 35%。报告同时提到，同期全球人形机器人同行普遍仍处于亏损状态。
野村预计，这一成本优势会随着产能扩大继续增强。报告称，人形机器人整机物料成本已经低于 10 万元。随着 2027 年 IPO 募投的智能制造基地投产，产能释放预计将继续压低单位成本。
营收预测押注销量扩张
野村预测，宇树 2026 年至 2028 年营收将分别达到 26.9 亿元、54 亿元和 131.8 亿元人民币，对应同比增长 58%、101% 和 144%。报告称，增长的主要驱动来自销量提升，价格影响有限。
产品矩阵与迭代速度被列为先发优势
报告称，宇树拥有全球最完整的产品矩阵之一，覆盖四足机器人、人形机器人、机械臂、灵巧手和激光雷达，形成“移动+操作+交互”的完整技术栈。
出货数据方面，野村写道，宇树 2025 年人形机器人出货量超过 5500 台，四足机器人出货量超过 2.6 万台，两项数据均位居全球第一。
在产品迭代上，报告列举了几项节点：宇树在 2024 年 3 月实现全球首个全尺寸电驱人形机器人后空翻；在 2026 年初，人形机器人奔跑速度突破 10 米/秒；在 2025 年世界机器人大会获得四枚金牌。
野村认为，随着具身智能的估值锚点从“肢体能力”向“大脑+小脑”迁移，宇树基于大量真实机器形成的数据采集能力，可能成为软件和模型厂商难以复制的壁垒。
美国政策限制被列为最大风险
报告指出，美国市场政策风险是宇树面临的最大变数。2026 年 6 月，美国国防部将宇树列入 1260H 条中国军事公司名单。随后在 7 月 28 日，美国联邦通信委员会将“外国产先进机器人设备”纳入受限清单，覆盖所有非美国本土生产的移动机器人。
根据报告，宇树目前主力在售型号已取得 FCC 授权，因此仍可继续销售，但新型号将被禁止进入美国市场。野村估算，宇树 2023 年至 2025 年美国收入占整体营收的 13% 到 19.5%；2025 年海外收入为 7.3 亿元，占主营收入的 43.6%。
报告称，受限清单不追溯现有型号，但授权期限可能被限制在 10 年内，新机型也将无法获得认证。对于一家产品迭代周期约为一年的公司来说，这意味着美国市场的新增空间会逐步收窄。
野村将这一风险定义为结构性风险，而非周期性风险。报告提到，合规路径可能涉及美国本土制造，但对于已经被列入 1260H 名单的宇树而言，这一路径几乎不可行。
估值建立在市销率与高增速预期上
在估值方法上，野村以 2027 年预期市销率 25 倍为宇树定价，并据此给出 370 元目标价。报告称，这一估值倍数明显高于中国机器人零部件供应商约 9 倍的平均水平，但其认为这一溢价有依据。
野村给出的理由包括：宇树增长曲线更陡。报告预测，公司 2026 年至 2028 年营收复合年增长率为 122%，明显高于中国同行 2027 年约 30% 的增长预期。同时，宇树在 2025 年已经实现盈利，毛利率达到 60%，而部分同行到 2026 年仍处于负净利率状态。
报告列出的关键催化剂包括，自研世界模型或 VLA 模型的商业化落地、人形机器人季度出货量持续超预期，以及 R1 和 H2 等新产品放量节奏。下行风险则包括，FCC 受限清单导致海外增长放缓、工业场景落地不及预期，以及竞争加剧带来的价格压力。报告还提到，目前超过 70% 的人形机器人收入来自科研买家。
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原文说明，本文是潮向研究对野村证券 2026 年 8 月 19 日研究报告的整理与解读，并结合公开市场信息进行整理。文中涉及的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究观点，也不构成任何投资建议。
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