高盛表示，标普 500 内部的分化已回到互联网泡沫时期的水平，但历史回测并没有给出市场一定回调的结论。这轮落差与美债收益率上行同步出现，相比单纯由 AI 龙头集中拉动，更接近利率冲击。
标普 500 指数目前距离纪录高点不到 2%，但成分股的中位数已较自身 52 周高点低约 16%。高盛美股策略师 Ben Snider 在 9 月 28 日发给客户的报告中称，市场广度已降到互联网泡沫以来最低水平：少数盈利强劲的 AI 巨头支撑指数，其余对实体经济和利率更敏感的成分股则表现落后。
市场广度如何衡量
市场广度反映的是上涨行情中有多少股票参与，常见的衡量方式有三种：
- 站上均线的成分股比例；
- 涨跌家数线，即累计每日上涨家数减去下跌家数；
- 高盛采用的中位数个股与指数之间的落差，比较两者各自距离 52 周高点的幅度。
Backtest 作者 Dave Johnson 结合 Norgate Data 回测显示，截至 9 月 25 日，标普 500 只有 27.4% 的成分股站上 50 日均线。以指数距离高点如此之近的情况来看，这是纪录低点。站上 200 日均线的比例为 48.9%，上一次出现类似组合是在 2000 年 4 月，也就是互联网泡沫开始破裂之际。
收益率上行与中小盘走弱同步出现
从 8 月 13 日的纪录高点到 9 月 25 日，标普 500 下跌 0.7%，标普 400 中型股下跌 6.8%，标普 600 小型股下跌 7.5%。同期，美国 10 年期国债收益率从 4.64% 升至 5.18%。到 9 月 29 日，收益率进一步升至 5.24%，创 2007 年 6 月以来新高，当天标普 500 下跌 0.77%。
报告还提到，高盛追踪美股仓位的情绪指标已降至 -0.9，与 3 月低点相同；标普 500 预估市盈率则从 22 倍降至 19 倍，回到 10 年平均附近。
Snider 写道：「这些因素加总起来，显示若宏观经济的不确定性降低，市场不仅有全面上行的潜力，近期落后的个股也可能出现补涨。」
回测结果并未支持“广度弱必跌”
Backtest 对 1998 年至 2024 年间 13 次“指数接近高点但广度偏弱”的案例进行回测，之后 1 个月、3 个月、6 个月和 12 个月的平均回报分别为 +1.5%、+0.5%、+5.1% 和 +10.9%。
不过，高盛在 5 月 6 日发布的同类警告也提到，自 1980 年以来，市场广度快速收缩后的 12 个月内，标普 500 平均回撤 10%。这里的回撤指的是区间内高低点的落差，而回测统计的是期末回报。
高盛认为更像利率冲击，而非单纯 AI 集中
时间线也没有完全支持“AI 集中”这一说法。截至 8 月 21 日的数据，等权重标普 500 今年以来仍领先市值加权版本约 3 个百分点。逆转主要发生在 8 月中旬之后的一个多月内，时间上与收益率上行同步。
按文中表述，这意味着当前市场分化更像是利率冲击，而不只是 AI 龙头集中带来的结果。
后续关注哪些指标
报告认为，市场广度转弱是风险条件，但不一定构成卖出信号。从现有数据看，短线波动风险偏高，中期未必已经转空，关键变量仍是收益率。
可以跟踪的转折条件有两组。转好的信号包括：10 年期国债收益率自 5.24% 回落、站上 50 日均线的成分股比例从 27.4% 回升，以及等权重标普 500 缩小与市值加权版本之间的差距。转坏的信号则是：收益率继续创出新高，同时“七巨头”也失去动能，支撑指数的最后支柱一并松动。
Snider 还写道：「我们认为，投资人应聚焦在对长期成长前景抱有差异化看法的个股上，藉此创造超额回报。」