Jefferies 在 7 月 15 日举行的光学专家电话会上给出的核心判断是，光模块需求上行速度快于供应扩张，800G 和 1.6T 产品都还处在缺货状态，而到 2027 年，整个光模块市场规模将达到 2025 年的 3 倍。
这份由 TechFlowPost 整理的研报解读写道，光模块市场规模虽然有望明显放大，但不同环节的利润分配并不相同，关键要看谁掌握不可替代的上游能力。
800G 与 1.6T 供需缺口仍然存在
需求端方面，Jefferies 预计 800G 光模块在 2026 年出货约 4000 万至 4200 万只，对应需求超过 4500 万只，短缺约 10%。到 2027 年，800G 出货预计升至 8000 万只，2028 年则会小幅回落。
1.6T 的供需缺口更大。Jefferies 预计，1.6T 光模块 2026 年出货约 1800 万只，需求约 2600 万只，短缺 30%。到 2027 年，出货预计达到 5500 万只，需求超过 7500 万只，短缺比例仍然维持在 30%。
在更高速率产品上，3.2T 样品预计会在 2026 年第四季度出货，小批量商用时间点则在 2027 年第四季度。到 2028 年，1.6T 出货预计升至 1 亿只，3.2T 则从约 250 万只起步。
按上述节奏，Jefferies 认为 2027 年光模块市场规模将是 2025 年的 3 倍。
DSP 与 200G EML 构成上游瓶颈
研报指出，当前光模块上游最突出的瓶颈在 DSP 和 200G EML 两个环节。
其中，1.6T 使用的 3nm DSP 芯片由博通和 Marvell 垄断；200G EML 则由 Lumentum、博通和住友电工主导。报道援引研报内容称，中国目前还没有成熟的 200G EML 供应商，德赛电池预计要到 2026 年下半年才开始量产。
国产化进展并不一致。被动光组件方面，包括隔离器、滤波器、透镜和 AWG，中国已经占到全球 85% 的份额。CW 激光器环节，源杰科技被列为龙头，另外还有 4 家公司在推进。电芯片和硅光芯片则已有进展，但仍需要时间。
在光模块整机环节，研报提到的主要玩家包括中际旭创、新易盛、光迅科技和天孚通信。
技术路线切换下，InP 仍是核心材料
从材料与技术路线看，Jefferies 认为 800G 时代仍是 EML 主导。到 1.6T 阶段，硅光方案预计将拿下 60% 以上市场份额，原因包括功耗低 15%、成本更低，以及集成度更高。成本差异上，硅光方案只需要 2 至 4 颗 CW 激光器，而 EML 方案需要 8 颗。
不过到了 3.2T，EML 预计会重新占据主导，原因是硅光的频率不够高。
Jefferies 同时强调，无论采用哪条技术路线，磷化铟（InP）都无法绕开。EML 需要 InP 衬底，硅光方案和 CPO 方案所需的 CW 激光器同样要使用 InP。报道称，中国控制着全球 70% 的 InP 供应，云南锗业被列为核心标的。
研报还提到，薄膜铌酸锂在 3.2T 时代可能成为新的调制材料，但其只承担调制功能，光源仍然依赖基于 InP 的 CW 激光器。因此，在数据中心光互联方案中，InP 仍被视为不可替代。
Jefferies 研报解读关注的两条主线
TechFlowPost 在整理中写道，光模块需求增长方向较为明确，但利润如何分配，取决于上游供应格局。美国公司卡住的是 DSP 和高端 EML，中国公司掌握优势的则是 InP 衬底和被动光组件。
文中提到的两条重点观察方向分别是：一是 InP 供应链，因全球 70% 供应位于中国；二是中国在 200G EML 上的突破进度，其中德赛电池在 2026 年下半年量产被视为关键节点。
文章注明，本文系潮向研究对第三方券商研究报告（Jefferies，2026 年 7 月 16 日）的整理与解读。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究观点，也不构成投资建议。
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